10 月份，建筑业景气度高位提升。建筑业商务活动指数为 63.9%，继续保持高位运行的走势。

We forecast Bosnia-Herzegovina's GDP to grow 3% in 2018, 3.3% in 2019 and 3.5% in 2020, supported by investment in infrastructure, as well as private consumption and falling unemployment. After several years of fluctuating growth, Bosnia's construction sector will hold a moderate trajectory over the coming five years, supported by bilateral investment and structural reforms, as the country seeks to meet IMF loan obligations and to secure EU accession. Growth for construction will be 2.3% annually over 2018-2022, driven by transport and energy infrastructure investment. GFCF has potential to drive further economic expansion and contribute to construction growth, though given political uncertainty after and a relatively unwelcoming business environment, this will remain heavily dependent on external financing from institutions such as the IMF, EU or EBRD. Unfortunately, heightened political uncertainty following the October election poses a downside risk to the investment outlook. It is already unclear when the IMF will release the next tranche of its financing programme, with approval unlikely until a new government is in place.

受基建补短板政策继续推进以及基建投资增速回升的影响，11 月建筑装饰指数上升 2.38%，跑赢沪深 300 2.52 个百分点。子版块方面，装修及房建板块表现较好，分别上涨 8.0%和 6.0%。目前建筑板块的 PE（TTM，整体法）约 10.5倍，PB（LF）约 1.1 倍，建筑板块 PE/PB 估值水平均已处于历史底部水平。

环保板块独立行情较少，多数情况跟随大盘走势，2007 年至今共出现一次走强行情和一次走弱行情。2012年 12 月环保板块开始显著走强，主要是政府对环保重视度大幅提升，政策密集出台。

今年基建的快速下行受到国家高度重视，年中开始强调要在多个领域进行基础设施补短板。由于防范化解地方政府隐性债务问题仍是主要关注点，在补短板领域可能会有所偏重，中央主导的相关领域投资会加大，预计铁路、城轨、农村基建、部分地区公路将是重点。从增速上看，预计将是一个温和复苏的过程。相较于其他链条，基建链条可能是景气度提升最为确定的行业。

2018 年的房地产投资主要依靠土地购置费支撑的，并不是靠工程投资，工程投资反而是下滑的（-4%），所以，对于建筑和建材行业来说，2018 年的需求表现并不好，这个从水泥产量的同口径数据下滑 10%左右，而浮法玻璃销量几乎没有增长可以证明，从土地购置 4 年左右的周期来看，2019 年大概率土地购置费将显著下行，而建安工程投资由于今年已经负增长，明年在一个较低的基数上大幅下行的可能性不大，且结合较好的新开工，19 年房地产建安工程投资增速可能在-5%-5%之间运行。 这意味这来自地产的真实需求 2019 年不太可能出现崩塌。

基建投资有望触底反弹，中西部地区马力十足。在基建补短板政策推动下，基建投资复苏可期。而我国中西部基础设施建设一直较为滞后，短板明显，并且还是我国贫困地区集中地。在“补短板”+“脱贫攻坚”助力下，中西部基建将继续提速。

复盘分析影响铁路工程建设、车辆设备企业股价的驱动因素，我们发现相较于业绩、订单等因素，铁路固定资产投资趋势才是影响股价表现的核心因素；而估值处于区间的底部区域叠加铁路投资上行，有较好超额收益的概率更大。

PPP 近两年大行其道，工程业务需要大量投资，环保企业现金流趋紧，资产负债率逐年攀升。去杠杆带来的资金紧张导致环保工程业务今年全面收缩，环保板块今年增速下滑明显。但阵痛过后，行业在发生积极的变化。

10 月份开始，中央投资的意愿已经开始出现大幅回升，与 7 月份国常会上提出的“更积极的财政政策”的要求吻合，并且中央投资已经开始逐渐加大力度。从 PPP 政策来看，继 2017 年和 2018 年的项目清理之后，财政部对 PPP 模式的态度有所改变。

我们从绝对和相对收益两个视角复盘2000-2018 建筑板块5 次大涨行情，认为宏观因素主要推动板块获得绝对收益，行业因素主要推动板块取得相对收益，近年来信用逐渐主导指数变化。当期从各驱动指标来看并不具备大涨条件。

11 月份普通上市公司新签订单相比于10 月份来说有小幅下降。同时，住建部、发改委加速出台棚户区改造计划，要求棚改融资以专项债为主，表明未来地方显性化举债仍是确定性方向。