投资分析报告

• 电子行业：北上资金流向月报（2022年04月01日－2022年04月29日）
  行业追踪 ：4 月当月，电子行业北上资金测算累计净流出23 亿元，其中配置型、交易型和托管于内港资机构 的资金净流入-25/4/-2 亿元；2022 年初至今，电子行业北上资金测算累计净流出56 亿 元 ，其中配置型外资净 流出6 亿 元 、交易型外资净流出40 亿 元 、托管于内港资机构的资金净流出10 亿 元 。截至4 月末，北上资金持 有A 股电子行业市值1305 亿 元 ，其中配置型、交易型和托管于内港资机构的资金分别持有1004/245/55 亿元。
• 计算机行业：准L3级自动驾驶即将落地，行业加速发展
  造车新势力蔚小理高歌猛进，率先发力高速及城区自动领航。以“蔚小理”为代表的的头部造车新势力的自动驾驶能力处于第一梯队，目前已经或马上将要实现泊车、高速和城区三大场景的准L3 级别自动驾驶技术。为满足高阶自动驾驶功能的需求，三家都追求高硬件能力预埋，在感知系统上都采取了激光雷达+毫米波雷达+摄像头等多传感器冗余感知的“强感知”路线，并升级为英伟达Orin 芯片平台。同时蔚小理都已经开始打造全栈自研的能力，在短中期硬件能力趋同的情况下，独立的软件算法能力或者软硬一体能力会是未来竞争的核心壁垒。
• 机械设备行业：光伏设备行业21年＆22Q1财报分析－专题研究
  2021 年13 家光伏设备上市公司营业收入合计达到437.98 亿元，同比增长74%（ 2020 年增速40%）；归母净利润合计为69.14 亿元，同比增长81%（20 年增速94%），22Q1 光伏设备板块收入为151.67 亿元，同比增长92%；归母净利润为21.89 亿元，同比增长60%。从产业链各环节看，21 年光伏设备行业景气分化，上游硅料和硅片扩产大年，硅料和硅片设备增速居前，上机数控、晶盛机电、高测股份、奥特维业绩增速居前，电池片和组件环节业绩增幅靠后，我们预计随着22 年上游成本压力趋稳，topcon 新电池片技术的应用推广，电池片/组件设备需求有望回升。
• 锂电池行业：销量总体符合预期，短期看反弹－月报
  酱酒是白酒行业中增速最快的主流香型，我们预计 2025 年酱酒行业将实现收 入约 3500 亿元（占行业 44%），5 年复合增速约 18%。看好酱酒行业的强劲 向上势头以及茅台带领下的长期发展空间；看好未来酱酒中有望诞生 1-2 家酒 企，冲击茅五之后的龙头第二梯队；关注酱酒对次高端白酒现有格局的冲击。
• 锂电行业：磷酸锰铁锂正极发展新方向，产业化加速推进－深度系列八
  新型正极材料主要围绕高电压平台和锰基材料开展，在其分支体系中最早商业化的就是磷酸锰铁锂。相较磷酸铁锂，其具有高电压、高能量密度和更优异的低温性能；相较三元材料具备成本低、安全性高、循环寿命长等优势。磷酸锰铁锂的自身也存在性能缺陷，包括导电性差、首圈效率低等，可通过包覆、掺杂、改性等方式来提升性能。针对锰磷酸锰铁锂导电性差的问题，可掺杂碳纳米管以提升导电性能，并实现对能量密度、循环寿命和倍率性能的优化；添加补锂剂使得首圈效率和循环寿命得到优化。从工艺上可在现有磷酸铁锂的产线做改造升级。
• 计算机行业：一季度板块业绩承压，基金配置处于低位－2021年报＆2022年一季报综述
  2021 年：整体营收有所恢复，工业软件、智能驾驶收入表现优。2021 年行业  营收增速中位数为13.62%，去年同期为6.48%，疫情对计算机行业公司营收  增速影响已逐渐减小。利润端2021 年整体表现欠佳，归母净利润、归母扣非  净利润增速中位数为0.52%、-0.15%，均较同期下滑。细分板块中，工业软件  营收同比实现较快增长，增幅为30.21%；利润端信息安全表现欠佳，同比下  滑69.36%。2021Q4 单季来看，行业营业收入同比增速中位数为6.92%，较  2020Q4 下滑约3pct，归母净利润同比增速中位数约为-9.12%，较2020Q4 的  11.41%显著下滑。细分板块来看，智能驾驶2021Q4 营收同比表现最佳。  
• 通信行业：行业探底回升，边界扩张加速突破－2021年光纤光缆行业总结
  龙头营收企稳，毛利率受执行合同影响仍在下降，预计2022年回升。产能过剩加速国内厂商加速拓展，抢占全球市场份额。供需结构失衡挤压下，众多国内厂商纷纷选择减产或出海。在光纤光缆行业景气度下行的趋势压力下，众多厂商纷纷选择扩充业务边界。长飞、亨通、中天等在光模块、光器件与数据中心领域不断拓展。
• 电子行业：一季度板块持续分化，关注结构化机遇－2021年年报及2022年一季报总结
  复盘 2022 年一季报，电子行业各细分板块业绩表现进一步分化，其中半导体板块下的 IGBT、设备、MCU、模拟、代工制造等细分赛道仍保持相对景气。展望未来，我们建议重点关注 1）创新增量蓝海：确定性强的纯增量下游产品赛道，如汽车电子和 AIoT 有望为电子行业各板块带来增长新动能；2）业绩明确细分：消费电子关注果链和折叠屏；半导体关注设备国产化、优质设计公司，以及 IGBT、MCU、模拟等具备高确定性增长逻辑的细分品类。
• 中国有色金属行业：激光雷达，自动驾驶核心传感器，迎高速发展期
  借自动驾驶东风，激光雷达迎高速发展期。我们认为2021 年-2025 年是L3 级别自动驾驶实现从0 到1 的快速发展阶段，激光雷达兼具测距远、角度分辨率优、受环境光照影响小的特点，无需深度学习算法，可直接获得物体的距离和方位信息，是L3 以上自动驾驶的核心传感器，我们认为在自动驾驶发展驱动下，车载激光雷达的渗透率有望提升。
• 电子行业：2021年业绩高速增长，短期扰动不改景气趋势－2021年年报及2022年一季报综述
  行业高景气，2021 年电子行业营收、净利润高速增长。得益于行业的高景气以及部分电子元器件涨价的拉动，2021 年电子产业链盈利能力有较大幅度提升，业绩增速创新高。2022 年第一季度，由于部分细分领域景气回落、疫情以及1Q21 基数较高等多因素叠加， 1Q22 电子行业营收、净利润同比均略有下滑。展望2022 年全年，尽管有疫情扰动，但行业整体成长趋势不变，受益于全球经济社会的数字化转型驱动，电子产业链仍有望保持良好的发展态势。
• 电子元器件行业：手机销量短期承压，折叠屏新品不断发布－消费电子产业月度跟踪
  受宅经济效应减弱、疫情反弹对供需两侧的冲击、美联储加息导致的资金回流、国际局势紧张等影响，加之迈入传统淡季，智能手机出货量不断下降。2022Q1 全球智能手机出货量3.14 亿台（YoY-9.09%）；3 月中国智能手机出货量2146 万部（YoY-39.15%)；4 月中国智能手机产量9614 万部（YoY-3.8%）。折叠屏或引领创新突破手机销量瓶颈，4 月11 日vivo发布首款折叠屏手机X Fold，4 月28 日华为发布第五款折叠屏手机MateXs 2，价格下沉至万元以下，有利于折叠屏机型渗透率的提升。DSCC预计Google 也将入局折叠屏市场，其折叠屏手机将于22Q3 量产。
• 锂电行业：短期看顺价，中期看供需，长期看格局－2021年报及2022年一季报综述
  终端需求带动行业高增速，总体盈利不断增加：营业收入方面，2021 年板块营 业收入为9522.14 亿元，相较2020 年度的5841.88 亿元同比增长63%；2022 年Q1，板块营业收入为2988.96 亿元，相较2021 年Q1 的1592.57 亿元增长 87.68%，行业保持高速发展态势。归母净利润方面，2021 年，板块归母净利润 为758.79 亿元，同比增长204.68%；2022Q1，板块归母净利润为326.26 亿元， 同比增长215.63%。毛利率方面，2021 年，板块毛利率为20.40%，相较上年 19.75%有所增长；2022 年Q1，受行业成本上涨传导的影响，毛利率有所下降， 预计Q2 各环节盈利将有所恢复，毛利率水平将有所回升。
• 电子设备行业：硅片景气持续，国产替代加速－半导体材料研究报告之一
  随着下游消费电子、数据中心、汽车电子等行业的蓬勃发展，根据 Gartner 统计数据，2021 年全球半导体市场规模达到5950 亿美元， 同比增长26.3%，创历史新高。受益于下游消费电子、数据中心、汽 车电子、物联网等市场的旺盛需求，预计2022 年半导体市场规模有 望同比增长13.6%，达到6760 亿美元。半导体材料作为半导体市场上 游，整体规模持续增长，根据SEMI 数据，全球半导体材料市场规模 在2021 年达到643 亿美元，创历史新高，同比增长15.9%。硅片作为 半导体材料的核心，占到半导体材料30%以上的比重，2022Q1 全球半 导体硅片出货面积达到36.79 亿平方英寸，环比2021Q4 微增0.93%， 同比增长10.25%。2022Q1 出货面积超越2021Q3 创下历史最高记录。
• 计算机行业：又到分水岭处－数据解读
  自2019 年以来，计算机行业指数最高涨幅近100%。经过2021、2022 年的调整，目前指数位置接近2019 年时启动的位置。调整从2020 年7 月至今已经接近22 个月，调整时间仅次于2015 年股灾时。本轮调整主要原因：疫情期间流动性宽松推升的估值虚高、产业逻辑未及预期、疫情的反复，从利润表受损到资产负债表冲击。
• 计算机行业：深挖新蓝海，金税四期下财税信息化的发展路径－税务信息化专题报告一
  发票全电子化在即，刚需市场可获3 年3 倍增长。2021 年3 月，国家税务总局发布《关于进一步深化税收征管改革的意见》（简称“意见”）。意见提出到2025 年，要基本实现发票全领域、全环节、全要素电子化。根据艾媒咨询的数据，2021 年，我国电子发票年开具数量约为500 亿，而发票电子化程度仅为24%，未来3 年有3 倍以上增长空间。电子发票的销项与进项均为企业刚性需求，在政策带动下，电子发票市场受益程度大、确定性较高。
• 电子行业：2021年高速增长，22Q1景气分化－2021年＆2022年一季报业绩综述
  2021 年业绩同比增长，22Q1 营收、归母净利润同比下滑。2021 年以来，全球经济从疫情中持续复苏，消费电子、显示面板和LED 等终端需求持续回暖，汽车电子、Mini LED 和元宇宙等新兴蓝海市场的快速扩张也为行业发展贡献增量；另一方面，功率半导体、半导体材料与设备等领域的国产替代持续推进，我国集成电路与电子元器件领域的全球份额占比持续提升，在传统行业需求持续回暖、新兴领域快速推进和关键领域国产替代等多种因素催化下，电子板块2021 年营收、净利润均实现同比增长，且盈利能力有所提高；进入22Q1，受外部环境波动、国内局部地区疫情反复和下游创新放缓的影响，电子行业各子板块景气度出现分化
• 国防军工行业：第三代半导体，能源转换链“绿芯材料－深度报告
  第三代半导体主要是指氮化镓和碳化硅、氧化锌、氧化铝、金刚石等宽禁带半导体,它们通常都具有高击穿电场、高热导率、高迁移率、高饱和电子速度、高电子密度、可承受大功率等特点。宽禁带半导体契合了电力电子、光电子和微波射频等领域的节能需求。在电力电子领域，碳化硅功率器件相比硅器件可降低50%以上的能源损耗，减少75%以上的设备装置，有效提升能源转换率。在光电子领域，氮化镓具有光电转换效率高、散热能力好的优势，适合制造低能耗、大功率的照明器件。在射频领域，氮化镓射频器件具有效率高、功率密度高、带宽大的优势，带来高效、节能、更小体积的设备。
• 电子行业：一季度深度回调，静待后续超跌反弹机会－2021年年报及2022QI业绩综述
  2021年，申万电子指数涨跌幅为16.04%，呈现“先蹲后跳”的行情走势，指数营收同比增长13.41%，归母净利润同比增长90.63%，得益于疫情期间的供需错配、行业缺芯缺货超预期，整体景气高企；2021年前4月份，申万电子指数涨跌幅为-35.83%，在申万31个行业中倒数第一，呈现“深蹲向下”的行情走势，行业受到通胀、疫情、供应链不稳、创新乏力等多重因素影响，市场预期显著下滑，整个产业链正经受宏观经济和产业阵痛的双重考验。
• 半导体设备行业：行业处于国产替代初期，2022年设备需求强劲
  中国半导体设备行业短期逻辑看供需波动，长期逻辑为国产化替代，实现行业自主可控。从周期角度来看，2021-2022年为设备需求高峰期，重点公司订单高增长，印证2022年设备需求仍保持强劲。从长期逻辑来看，近年通过我国本土设备企业的不断努力，厚积薄发，产品不断通过产线验证，国产化替代进程加快，多领域成熟制程已打破垄断，进入商业化供货阶段，销量和收入已初具规模，行业处于成长初期。我们建议关注各环节已实现技术突破，并进入商业化供货的重点公司，推荐北方华创、拓荆科技、盛美上海、至纯科技、芯源微、万业企业、华峰测控。
• 计算机行业：自主可控大势不可阻挡，信创有望估值修复
  预计信创PC及信创服务器的潜在替换空间分别可达8650万台及1125万台，中性情况下信创PC及服务器年出货量分别为1017及124万台，目前已经覆盖的范围较为有限。预计党政信创将进入常态化采购阶段，从电子公文信创向电子政务信创深入，从省市级信创向区县级信创下沉；行业信创将进入规模化采购阶段，2022年金融信创规模有望翻倍增长，电信、能源等重要行业信创发展不断提速。