Metal processing is an important supplier for the rapidly growing Indian economy. Sectors such as construction, infrastructure, electricity generation, automotive manufacturing and ICT all benefit from cheap domestic metal and metal products production. Metal products accounted for around 2% of national gross value added (GVA) in FY2017, 9.3% of total exports and 11% of imports.

今年上半年中信有色金属指数整体跑输上证综指 9.29 个百分点（截止至 2018 年 6月 28 日），有色板块动态 PE 调整至目前 34X 水平，是近三年来的最低点。企业经营效益方面，2018 年 1 季度有色行业上市公司总营业收入同比增长约 16%，总净利润同比增长约 62%，总体表现出色，行业景气度提升。站在目前这个时间点，我们继续看好全球大宗金属产品价格走势，弹性排序上，首先是新能源汽车板块的镍和钴，其次是基本金属板块的锡和铜，紧接着是基本面边际改善的稀土。

冶炼板块净利18年Q1大幅下滑，2017年全年营收达到1.38万亿元，同比增加15.85%；归属于母公司股东净利润达到417.03亿元，同比增加152.01%。18年Q1板块归母净利141.2亿元，同比增长70.2%。净利增长的主要原因是产品价格的同比大幅提升。子行业中，固定资产增速较快的前三个子行业分别是磁性材料、非金属新材和金属新材料，而多数行业18年Q1固定资产环比出现下降。18年Q1的在建工程方面，锂和稀土增速最高，同比分别增加196.8%和129.5%，黄金、铝、金属新材和非金属新材四个板块在建工程同比出现负增长。

流动性从“合理稳定”到“合理充裕”，在流动性逐渐变好的背景下，长期稳定发展的新能源汽车行业关注度回升。6 月有色指数下跌 10%（上证跌6.9%），子行业中稀土跌幅最小（-0.5%）；个股中盛和资源、建新矿业等涨幅居前。金属价格上，长江钴价下跌 12%，但 Q2 均价环比 Q1 增 2.8%；基本金属普遍下跌，铜镍跌幅较小，氧化镨钕持稳。库存方面，铜铝铅镍表观库存下降，锌锡表观库存上升。建议配置低估值且现金流好的上游资源型龙头企业：锂钴（华友钴业、寒锐钴业、天齐锂业、赣锋锂业、盛屯矿业、威华股份），铜（紫金矿业），铅锌（驰宏锌锗），锡（锡业股份、兴业矿业），铝（云铝股份、中国铝业）。 

全球经济延续向好态势，美国经济显著复苏。当前全球经济呈现良好的复苏态势，IMF 对全球经济展望继续持乐观态度，相比前次预测，发达经济体和新兴经济体的经济增速均被上调，尤其是美国。受益于有利的政策调控与供给侧改革，中国经济增长维持稳定，加之中国在最近一年环保督查趋严、供给侧改革推进使金属供给减少，供需基本面支撑金属价格上涨。

整体上基本金属上半年走势处于震荡状态（强于预期），库存下降较快的品种（镍）走势额外强劲，上半年基本金属价格先后经历贸易战，全球流动性收缩和美元触底反弹的考验，贵金属价格因为美联储持续加息的预期而表现平淡。

本周国内锡价小幅下调，一是国际锡价的走弱影响国内锡价。二是目前市场锡锭流通货源仍算充足。世界金属统计局（WBMS）报告显示, 2018 年 1-4 月全球锡市场供应缺口为 4300 吨。1-4 月全球精炼锡产量较去年同期下滑 4000 吨。根据中国海关总署的数据, 3 月份自缅甸的进口量约 2000吨金属量,比去年的 5000-6000 吨/月均值以及今年 1 月份1 万吨金属量的进口量皆大幅下降,我们预计 4 月份及 5 月份自缅甸进口的锡金属量会略高于 3 月份,但仍然无法达到 1 月份的水准。

估值整体处于较低水平利率是市场风格变化的主因，利率的走向依旧极为重要。未来真的那么悲观吗？美国失业率新低、中国发电量持续新高，不必太悲观。去杠杆环境下，选择低估值、现金流好的公司去杠杆的环境下，低估值是安全保障，现金流好变得非常重要

当前全球经济缓慢复苏的同时面临着贸易保护主义的威胁和全球货币政策趋紧的冲击，基本金属板块难以出现趋势性投资机会。考虑到欧美经济体的扩张和国内季节性的需求高峰，基本金属板块以阶段性的投资机会为主，重点推荐供应弹性下降的铜金属板块。小金属方面，矿产钴2018 年实际产出增量预计有限，随着动力电池下一轮补库存需求的到来和3C 电池钴需求的边际走强，钴价有望企稳回升。稀有金属方面，打黑和环保督查双管齐下，国内非法稀土矿的市场份额大幅降低，六大稀土集团定价权有望显著提升，需求平稳增长背景下，稀土产品的价格中枢将逐步上移。

2018 年上半年有色板块整体走势疲软，其中锌、铝板块跌幅居前。金属价格走势平稳，多数金属维持高位震荡，股价与金属价格走势呈现分化。对宏观经济的担忧以及市场整体风险偏好下降是上半年有色板块走弱的主因。目前板块整体估值已经接近历史底部，企业业绩仍然保持稳步增长，我们认为板块目前安全边际已现，随着市场情绪的逐步恢复，下半年或成反弹主力品种。

2017 年，98 家有色行业上市公司营业收入达到 13,729.55 亿元，增速15%，实现净利润 426.45 亿元，同比增速达 111.40%。行业整体毛利率10.87%，资产负债率 57%，行业资本结构改善，盈利能力显著提升。18年一季度，行业数据持续改善。整体上看，企业营收普遍显著增长。业绩方面，17 年行业整体大幅提升，18 年一季度增速放缓。2017 年全年净资产收益率约为 6.86%，连续两年同比保持提升。分二级行业，黄金以外各有色金属子板块 ROE 均触底反弹。三级子行业中，钴、锂行业继续现示显著的上行迹象。有色金属各子板块普遍受益于金属价格的上涨。 

本周 LME 铅、铝、锌、铜、镍、锡涨幅依次为-0.23%、-2.04%、-2.61%、-2.68%、-2.80%、-3.74%。本周贸易战对抗继续升级，持续打压经济增长预期，压制商品和股市。国内央行宣布定向降准 0.5 个百分点，释放近 7000 亿的流动性；6 月官方制造业 PMI 录得 51.5，高于上半年均值，总体保持扩张，我们认为美国与其他国家相背离的货币政策姿态难以为继。