The modern generation of consumers is inclined to pursue a healthy lifestyle with a rising focus on how healthier produce is manufactured, how raw materials are sourced, and what is the impact of the production and consumption of these foods and beverages on environmental sustainability, workplace conditions, and worker sustenance. Apart from this, there is a visible shift among consumers to non- conventional foods that are becoming alternatives to traditional meat and dairy. Although conventional food and beverages, including meat and dairy products, are favored in terms of price and flavor, the changing consumption habits and lifestyle choices are driving the growth of products with ethical labels in recent years.

The increasing rates of product innovations in the Indonesian and Malaysian markets are extensively driving the sales of whipping cream. The manufacturing companies are concentrating on the individual demands of the consumers, such as halal-certified, lactose-intolerance, clean-label, and soy-free products. Owing to a large presence of the Muslim population in these countries, the demand for halal-certified food products has witnessed a surge. Thus, the manufacturing brands, such as Anchor and Embog, are producing halal-certified whipping cream with proper labelling, to entice the consumers.  For instance, Indonesia only accepts its own Halal body. Thus Fonterra, a New Zealand-based company, launched a generic halal logo, which is used in anchor whipping cream, to share the same packaging with Indonesia. In Malaysia, the concentration of lactose-intolerant consumers is high, leading to the demand for lactose-free whipping cream. Thus, the manufacturers are introducing lactose-free whipping cream, to satiate the consumers’ demands. For instance, the brand, Paul's, offers lactose-free and gluten-free thickened cream made of cream, skimmed milk, milk solids, gelatin, and other ingredients. The product is apt for whipping, pouring, and cooking, resulting in its diverse application in the foodservice sector.

The sports-nutrition industry is rapidly becoming mainstream, which is pushing the market for dairy ingredients, such as whey protein, casein, and milk proteins, among others. Dairy ingredients render desired nutritional value to the sports food products, thus, contributing toward their increasing usage in various supplements. Dairy ingredients are important sources of protein. For example, whey is well known for its high quality, high absorption, and superior content of amino acids, essential for muscle growth. This factor makes it a popular sports-nutrition ingredient. The use of whey and lactose ingredients, both in the processed food and nutritional sectors, has helped the market grow. Research suggests that dairy proteins, such as whey proteins and milk proteins, can also act as anti-aging agents. Moreover, these proteins might help decrease stress and reduce the cortisol concentration levels. Awareness among the masses, to become fit, remain in shape, and enhance immunity, has led to a significant growth in the demand for dairy proteins in the urban areas.

疫情影响下家庭用餐需求增加，快速、简便的速冻食品成为采购囤货首选。商超里的速冻食品在1 月底至2 月中旬出现缺货现象，经销商库存一度接近全面断货。从疫情发展来看，预计Q1 整体外出就餐占比不会完成恢复，家庭备餐需求维持较高水平，利好速冻食品销售。尤其在3 月，物流恢复后，市场供给能够迅速提升，增速远好于2 月水平。

消费品始终处于“升级”过程中，需求端的变化+供给端外卖兴起带来的强冲击下传统大单品方便面受到挑战，新的大单品自加热小火锅应运而生。新品类出现亦需要对消费者进行教育，这次疫情恰好提供了一个“契机”：外出就餐和外卖两种选择的消失，迫使消费者仅能宅家就餐，我们相信更多的消费者认识了方便食品后，其市场空间将进一步被打开。

全网分析：疫情利好线上，销售增速大增。1）销售额：2020年3 月单月全网休闲零食成交金额58.78 亿元，同比增长36.21%，增速稳步提升（M1：+5.37%；M2：+29.03%），我们认为在疫情影响下，线下恢复较慢，线上消费增加，同时女神节刺激消费效果明显。其中销量2.25 亿，同比+39.56%，平均客单价26.10 元，同比-2.40%。2）市占率：2020 年3 月CR3 为19.40%，同比下滑1.88pct，CR5 为21.68%，同比下滑1.46pct，CR10 为24.85%，同比下滑1.92pct。龙头市占率下滑，我们预计与直播带货有关，新店门槛降低，销售占比增加。

休闲食品线上 2012 年爆发，三只松鼠当年成立，迎电商渠道红利、坚果品类蓝海、IP 形象成功营造，叠加资本助力，发展 8 年 2019 年收入规模已超百亿。在线上增速趋缓，获客成本增加，流量红利消退的背景下，加之休闲食品即食随机性消费特点， 线下占比 80+%以上的渠道特征，未来线上线下渠道融合，多维度触达消费者成为休闲食品企业发展的必然趋势。疫情的冲击 又起到培育市场，加速渠道融合和行业整合的作用。本篇从线上线下来解析松鼠、百草味、良品、来伊份的过去及未来。 从线上看，传统电商增长趋缓，企业扩品拓扩渠做大规模。

疫后渠道逐步恢复，政策刺激拉动消费。春节期间餐饮消费受到抑制， 节前白酒动销基本完成。餐饮端：受疫情影响，20 年春节假期餐饮销 售几乎停滞，三月中下旬在多方努力下陆续追回。商务端：因武汉封城 较晚，节前商务拜访、送礼等需求基本得到满足，一季度白酒销售基本 保障。家庭端：春节期间送礼使用的高端乳制品等出现库存积压。疫情 管制下主要消费场景减少，必选消费刚性。2 月社零总额同比降低 20.5%，增速环比降低 28.7pct，分品类看，餐饮业受挫程度最大，烟酒 消费同比下降 15.7%，但粮食、食品类必选消费具备刚性，同比增长 9.7%。春节后商超农贸积极复工实现供应，政策上鼓励消费保障经济。

由于坚果行业属于具备可选属性的必需消费品，因此产业链受到疫情的直接冲击相对较小。疫情对我国居民的消费行为和消费习惯产生较大影响，并引发人们对健康生活的进一步思考和追求。经历过疫情洗礼，消费者在食品安全战略提升方面有望更加关注，拥有标准化的预包装类的产品配置，以及溯源能力较强的企业将更加受到消费者信赖。在规模优势下，头部品牌企业的产品拥有较好的定价权，此类企业一般具备良好的经营性现金流，具备较强的抗风险能力，利润水平维持良好态势。我们建议关注三只松鼠、良品铺子、洽洽食品等头部品牌公司。

我们坚定认为，疫情不改本轮白酒结构性景气趋势，在不发生全球疫情失控、严重影响中国经济的黑天鹅下，消费升级延续加上基建投资加速，白酒景气将延续。短期需求暂时空缺、行业动销受挫，致板块估值调整到底部位置，随着消费启动预计将带动估值修复。看全年及未来，行业竞争加剧、企业表现分化：①高端酒竞争领先、格局清晰，茅台具备核心资产价值，抗跌属性强，随着批价管控合理，未来提价确定性更高。五粮液&老窖疫情中以价为先、战略坚定，向上趋势不改，当下估值较低、未来空间较大。②光瓶酒龙头顺鑫&次高端龙头汾酒，品牌力势能强、全国化扩张节奏不会被疫情打乱，看好发展趋势高确定性。③其他低估值地产龙头，今世缘、古井贡酒、口子窖、洋河股份，疫情影响致竞争加剧，积极应对可看长远，关注估值修复机会。

 休闲食品连锁行业进入扩张期，预计未来 3 年门店数量增速 10%+。 18 年我国休闲食品行业销售额 10297 亿元，12-18 年 CAGR12%。随 着休闲食品线上渠道红利逐渐消退，商超渠道客流量下滑，满足即食性 需求、体验感强的连锁门店模式有望进入快速扩张期。18 年休闲食品 连锁模式 5 大龙头（绝味\良品\煌上煌\紫燕\来伊份）门店数量 20668 家，收入 152 亿元，14-18 年门店数量和收入复合增速分别为 11%和 12%。我们认为随着休闲卤制品龙头快速扩张以及线上龙头加速布局 连锁门店，预计未来 3 年休闲食品行业连锁门店数量 CAGR10%+。

我国婴幼儿奶粉对外依赖度仍较高，此次海外疫情的爆发将对进口奶粉的流通、产量以及形象造成一定程度的影响，但婴幼儿奶粉的消费需求具有较强的刚性，近年来强势崛起的国产奶粉迎来机遇，有望承接部分流出需求。但我国奶粉原辅料进口依赖度较高，并且我国疫情爆发对国产奶粉企业造成了一定的冲击，我们认为品牌建设能力强，供应链布局较全且管理能力较强，供应链对外依赖度较低以及渠道管控能力较强的国产奶粉企业有望乘势而起。

酒水：1）白酒：茅台直营体系进一步完善，龙头加强电商渠道合作。阿里线上渠道白酒销售额2.93 亿元，同比+38%。分品牌看，茅台、泸州老窖、五粮液销售额分别为0.48/0.35/0.21 亿元，市占率分别为16.5/12.1/7.0%。2）啤酒：百威增幅收窄，高端啤酒线上竞争加剧。阿里线上渠道啤酒销售额1.24 亿元，同比+52%。分品牌看，青岛、百威、哈尔滨销售额排名前三，市占率分别为12.9/11.9/6.9%。

白酒行业基本面仍在短期磨底阶段，当前的新增需求仍比较分散，经销商和终端的库存仍处于消化阶段。高端白酒的一批价格仍在低位震荡，但茅台再次开启经销商提前打款的政策，确定性仍最具优势。短期负面情绪释放有望提供白酒板块的中长期买点，建议关注高端白酒及地产白酒龙头，如贵州茅台/五粮液/泸州老窖/古井贡酒。大众消费品方面，疫情对于需求的影响相对有限，以米面粮油等为代表的必选消费品受影响程度相对较小。自下而上长周期配置具备核心竞争优势的乳制品龙头伊利以及细分行业龙头洽洽和绝味。重视调味品的配置价值，建议重点关注：中炬高新、涪陵榨菜、恒顺醋业、海天味业。

乳制品方面，生鲜乳价格继续下行。截至 2020 年 4 月 8 日，主产区生鲜乳 平均价为 3.62 元/公斤，环比继续下滑，同比上涨 2.3%，增速继续缩窄。

2020 年3 月，线上销售景气度维持。2020Q1，膳食营养补充剂、休闲食品乳制品、酒类均实现双位数增长。整体而言，在疫情影响下，各行业线上Q1 表现良好、龙头效应明显。

3 月阿里渠道白酒销售额为2.93 亿元，同比增长38.26%，环比提升16.49%，受疫情影响，3 月线上白酒销售额增速放缓，具体来看，贵州茅台、五粮液、泸州老窖销售额分别同比增长124.57%、-1.25%、178.91%，受益于加大直营渠道投放，3 月贵州茅台线上销售额实现大幅提升，高端酒需求仍较为强劲；均价及销量方面，白酒均价同比增长42.29%，销售量同比增长-2.84%；集中度方面，CR3 线上市占率从19 年3 月的27.32%提升至20 年3 月的35.58%。