FY21Q3 业绩超预期，护肤和香水品类为主要增长引擎。据21 财年三季报（截至2021 年3 月）显示，FY21Q3公司营收同比上升15.5%至38.6 亿美元，以不变汇率计同比上升13%（较2019 年同期上升9%）；归母净利润录得4.6 亿美元，较20 年同期大幅扭亏。所有地区业绩恢复正增长，毛利率同比提升90bps。

FY21Q3 增速放缓，美容护肤利润增速超30%。据21 财年三季报（截至2021 年3 月31 日）显示，公司实现营收181.1 亿美元，同比增长5.2%，增速较上季度下降3pp，剔除外汇等因素后有机增速为4%；营业利润同比增长9.6%至37.9 亿美元。美容护肤、织物护理和家庭护理产品为主要增长驱动力，市场份额共计提升40bps。

2021年1月1日-6月11日，我们自建的商贸零售指数涨4.5%，在中信30个行业中排名第15，跑赢沪深300指数4.3个百分点。细分子行业看，医美与化妆品行业涨幅最前，分别大涨83.8%、38.8%，其他连锁、珠宝、贸易行业涨幅超过或接近20%，百货略有上涨，其余子行业如综合、休闲食品、专业市场、超市、电商等整体仍下跌。

下半年将进入快速修复期，行业景气度回升。从顺序看，预计旅游酒店、餐饮、博彩将逐步修复；从弹性看，博彩、旅游酒店在前期压力较大情况下，恢复弹性有望释放。维持板块推荐评级。

当前世界正处于第四次工业革命的重要发展节点，数字化、网络化、智能化将是未来时代的基本特点。数字化转型，即利用新一代信息技术，构建数据的采集、传输、存储、处理和反馈的闭环，打通不同层级与不同行业间的数据壁垒，提高行业整体的运行效率，构建全新的数字经济体系。智能制造指基于新一代信息技术，贯穿制造活动各个环节，具有信息深度自感知、智慧优化自决策、精准控制自执行等功能的先进制造过程、系统与模式的总称。

消费回流背景下，奢侈品理论上仍有千亿回流空间，政策显著扩容免税步入全新纪 元。全新变局中，免税行业竞争格局如何：规模效应释放盈利能力凸显，品牌+SKU 齐 全助力龙头强者恒强。免税各渠道未来发展趋势如何：离岛免税持续放量，国人离境市内免税+线上渠道 或为中长期下一增长点，机场免税盈利能力有望迎来转机。

投资建议。在直播电商蓬勃发展下，建议持续关注平台以及服务商的发展，同时推荐关注借助新渠道起势的新品牌。平台角度来看，建议持续关注抖音、快手、腾讯等不同平台的差异化发展。服务商角度来看，DP 以及电商SaaS 享受行业发展红利，建议关注值得买、壹网壹创、微盟集团以及中国有赞等。营销服务商来看，建议关注营销公司新业务拓展情况以及天下秀等公司在网红营销业务上的发展。

6 月16 日，国家统计局发布社消数据：2021 年5 月社会消费品零售总额为3.59万亿元，同比增长12.4%，增速比4 月下降5.3 个百分点。其中，限额以上企业（单位）商品零售额为1.23 万亿元，同比增长11.1%，增速比4 月下降5.3 个百分点。

线上消费增势稳健，待旺季驱动电商渗透率提升。下沉市场拉新效果仍显著，用户体验重要性提升。投入力度加大，行业利润中短期或承压。多方入场角逐年中大促，天猫重视用户体验并加大普惠力度。我们认为消费向线上迁移是推动电商规模增长的重要引 擎，为了抢夺新兴增长机遇，行业正迈入新一轮投入期。

行业复盘：上证综指收于3589.8 点，周跌幅-0.06%；深证成指收于14801.2 点，周涨幅-0.47%；中信消费者服务指数收于15175.6 点，周涨幅-2.27%；中信商贸零售指数收于4058.1 点，周涨幅-2.10%。社会服务各子板块涨跌幅依次为：旅游综合-2.41%、景点-3.05%、酒店-3.25%、餐饮-3.32%、其他休闲服务-5.04%；旅游综合7.89%、酒店7.86%、其他休闲服务4.21%、餐饮3.81%、景点0.04%；商贸零售各子板块涨跌幅依次为：多业态零售0.11%、贸易-1.30%、专业市场-1.33%、一般物业经营-2.11%、百货-2.22%、超市-3.63%、专业连锁-4.51%。

年轻的拼多多快速崛起在初期刷新了大部分人对电商行业的认知和推演，当下成为大部分人不可忽视同时又难以理解的存在。本文梳理了拼多多成长过程中的一些关键要素，环境复杂多变，而拼多多尚年轻，活力充沛，虽然此时言终局尚早，但透过其过往发展之路上的要素演变看，演变逻辑清晰，未来走向已逐渐明朗。

去年 4 月受疫情影响基数较低，导致今年 4 月高增速；去年 5 月疫情转好基 数相对较高（去年 5 月社零增速降幅收窄 4.7pct 至-2.8%），同时叠加 6 月大 促虹吸效应，5 月部分需求被抑制，大多品类增速回落。

国家统计局发布最新社会消费品零售数据。2021 年5 月份，社会消费品零售总额3.59 万亿元，同比名义增长12.4%（扣除价格因素实际增长10.1%）。其中，限额以上单位消费品零售额1.32 万亿元，同比增长12.7%；除汽车以外的消费品零售额为3.23 万亿元，同比增长13.2%。

看好高成长赛道的优质品牌，以及基本面具有底部改善潜力的低估值龙头，结合估值与基本面，A股核心推荐：贝泰妮、爱美客、华熙生物、家家悦、重庆百货、安克创新、永辉超市，积极关注红旗连锁、老凤祥、珀莱雅、周大生、天虹股份；港股核心推荐：美团。

本周市场持续震荡，成交量大幅下降。上证综指本周下跌2.4%；深证成指下跌2.1%，创业板指下跌1.4%。本周两市总成交量3.83 万亿，环比下降22.4%。本周商贸零售（申万）指数收报3074.72 点，跌幅为3.3%，落后沪深300 指数1.1 个pct。细分概念领域中，众多板块出现不同程度下跌，其中消费者服务、食品与主要用品零售、零售业板块本周分别下跌6.6%、1.6%、3.0%。个股方面，浙商中拓，北京城乡涨幅居前，涨幅超7%，ST 沪科，苏宁易购，丽尚国潮表现较差，跌幅超10.0%。

接种率持续上升，后续经济增长仍有动力：截至2021 年6 月11 日，全球每百人新冠疫苗接种数量达到30.3 人，美国、英国的百人新冠疫苗接种均已超过90 人，预计全民接种随之而来的全面复工复产、国际航班恢复将带动经济新一轮增长。疫情带动美国新房销售持续走强，复盘过往新房销售呈现上半年旺盛、下半年减弱的趋势，而自2020 年4 月起新房销售呈现新一轮增长，跳脱出原有的平稳波动周期。量缩价升，我们预期仍将有新需求持续入场。

国家卫生健康委、中央网信办、公安部、海关总署、市场监管总局、国家邮政局、国家药监局、国家中医药局决定于2021 年6 月-12 月，联合开展打击非法医疗美容服务专项整治工作，从具体工作任务看，此次专项工作分为以下四方面：1）严厉打击非法开展医疗美容相关活动的行为；2）严格规范医疗美容服务行为；3）严厉打击非法制售药品医疗器械行为；4）严肃查处违法广告和互联网信息。

本文基于2021 年618 期间各个层面的消费数据，梳理总结了电商行业三大边际变化。推荐头部电商平台拼多多(PDD.O，买入)、京东集团-SW(09618，买入)、阿里巴巴-SW(09988，买入)；推荐新兴内容电商平台快手-W(01024，买入)；在电商产业链上，推荐值得买(300785，买入)、关注星期六(002291，未评级)。

5 月淘系平台化妆品（含美容护肤类和彩妆类）成交额为163 亿元，同比-17%，珠宝饰品成交额48 亿元，同比-22%。美妆珠宝GMV 双双下滑推测是由于：①抖音、快手等新兴电商平台对淘系的分流；②去年疫情影响使得线上GMV 基数较高，叠加今年线下商圈回暖对线上产生一定的分流。上市公司品牌天猫旗舰店方面，化妆品中，兰芝、欧莱雅等国际高增，彩棠、双妹、润百颜等国内品牌表现优秀；珠宝饰品中，DR、谢瑞麟等增速亮眼。颜值时代下，美妆珠宝饰品需求日益增长，加之新兴渠道与营销手段的推广、多场景渗透率的提升，行业高景气度持续，维持行业“强于大市”投资评级。近期国内消费恢复良好，美妆珠宝社零数据持续高增，建议关注美妆珠宝龙头公司。