投资分析报告

• 保险行业：寿险表现相对稳健，财险增速有所回落－2019年7月份上市险企保费收入综评
  目前来看，寿险公司更诉求于全年价值均衡增长，追求更高的价值率为目前阶段险企产品主要特点。近几年保险行业经历了保费结构的优化，其中代理人渠道占比、期缴占比、保障险占比均有所提升。近几年监管加强，险企追求保险姓保背景下产品质量提升，我们估计今年险企依旧能实现较高的新业务价值率。 
• CPI高位攀升已至顶点,PPI同比转负仍有下行压力-7月物价数据点评
  2019 年 8 月 9 日，国家统计局公布 2019 年 7 月份 CPI 和 PPI相关数据：（1）7 月 CPI 同比增长 2.8%，预期 2.8%，前值 2.7%，与预期一致，较前值高位增长 0.1%。（2）7 月 PPI 同比-0.3，预期-0.13%，前值 0，低于预期，低于前值。 
• LPR锚定MLF或为过渡安排,两轨合一轨降利率仍任重道远-LPR形成机制改革
  上周六上午，央行宣布决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，本文简要分析LPR 的完善与推广与原贷款定价机制的不同、未来的发展方向、以及商业银行资产和负债端利率会发生何种潜在变化。
• 两融投资全景手册-市场交易主力资金系列
  8 月以来，证金公司下调转融资费率、两大交易所取消两融最低维持比例并扩容、券商风控指标修订等，我们认为这释放出一种积极的政策信号。两融业务杠杆属性突出，两融资金的市场敏感度较高，其交易热度减退一般先于市场行情转弱。两融资金偏好金融+TMT，电子、计算机等配置比例较高，但仓位调整较为灵活，是“聪明”的钱。风险偏好是影响两融交易的关键性因素，由于A 股两融仍是非对称交易且以个人投资者居多，容易加剧两融交易对股价的助涨助跌。我们认为两融业务逆周期调节机制下，折算率、保证金比例等存在调整可能性，空间上看万亿增量资金可期。
• 超季节性下行,货币政策需有动作,Q3债市机会确定-7月经济数据点评及债市观点
  2019 年 1-7 月固定资产投资累计同比增长 5.70%，环比 1-6 月下降0.1 个百分点。具体来说：7 月房地产、制造业以及基建（不含电力热力水）累计增速分别为 10.60%、3.30%、3.80%，全口径基建累计同比增速为 2.91%。与上月相比，制造业上行、基建、地产下行。
• 地方债发行锐减,10年国债盘中破3.0-固定收益主题报告
  本周（8 月 12 日-8 月 17 日）央行连续五天开展逆回购，累计投放资金 3000 亿元，暂无逆回购到期，本周央行逆回购净投放 3000 亿元。本周四央行超额续作 4000 亿元 MLF，当日有 3830 亿元 MLF 到期。本周暂无国库现金定存到期。本周资金净投放 3170 亿元。 
• A股的估值、风格切换与增减持-投资策略研究系列七十六
  上周，美债利率再次出现倒挂，关于美国经济是否将陷入衰退的讨论再次被提出，美股开始进入下跌阶段，指数开始震荡下调，但同时间 A 股在上周收阳，震荡趋势中出现机会。经过前一周的大幅调整，政策公布对市场有一定程度的拉升作用，沪深交易所修订两融细则，取消维持担保比例底线指导、扩充两融标的范围等，对市场情绪有着较大的提升作用。上周公布的 7 月的金融、经济数据全面走低，但贸易摩擦相对缓和，多种因素作用下 A 股波动较大。周度表现来看，电子、计算机等成长类涨幅居前，食品、医药等消费类表现较好。
• 非银行金融行业：第三方财富管理怎么了？－深度分析
  2019 年 7 月，诺亚财富（NOAH.N）为承兴国际提供的 34 亿元供应链融资风险暴露，相关方涉嫌欺诈造假，引起市场关注。事实上，2018 年以来钜派投资（JP.N）、恒宇天泽等许多知名机构也出现了大面积产品延期、兑付困难。我们认为经济景气下行和重营销轻风控的发展路径是第三方财富管理机构风险频现的根本原因。
• 从美国国债收益率倒挂的角度分析黄金的走势-专题研究
  黄金 70 年代走势强劲，金价由 70 年代初的 35.20 美元/盎司持续上涨至 70 年代末的 524 美元/盎司。80 年代初黄金跟随大宗商品价格泡沫破裂，随后 20 年间金价持续低迷，最低下跌至 2001 年 1 季度的 257.70美元/盎司。2002 年起金价再迎牛市持续走高，一路上涨至 2008 年 1季度的 933.50 美元/盎司。
• 批建议持续关注中科软-2019年第31新股申购策略报告
  本批募资额环比回升，A 股期货公司再添一家。IPO 市场2019 年第31 次批文安排了2只新股发行，环比持平。瑞达期货、中科软均已完成招股，合计募资约9.37 亿元，环比回升25.2%。瑞达期货、中科软均询价发行，预期发行价分别为5.57 元、16.18 元，对应的发行PE 均未超所属行业近一个月静态市盈率，其中瑞达期货是继南方期货后第二只A 股上市的期货公司。
• 甘肃省13个城投平台详尽数据挖掘-走遍中国之十九
  甘肃省位于我国西北地区中心地带，是连接亚欧大陆桥的战略通道和沟通西南、西北的交通枢纽。
• 弱化外部扰动,聚焦内部的政策松-A_H策略前瞻之八十四
  本周市场面对中美摩擦再次阶段性缓和、美债利率倒挂引发全球大跌的外部因素扰动时，走出相对独立行情，表明在跌至估值合理区间后，外患无需过忧，未来应更多聚焦内部因素变化。本周末央行改革完善LPR 形成机制，在更加市场化的机制下有利于推动实际贷款利率下行，是实体经济的又一实质性宽松利好。
• 从风格调整后超额收益出发,多维度刻画权益型基金选股能力-基金产品专题研究系列之十
  在基金绩效的归因中，我们可以剥离基金收益中由市场整体及各类风格(大/小盘、成长/价值)所贡献的部分，而剩余收益既为风格调整后超额收益。风格调整后超额收益可以度量基金相对于市场整体以及各类风格的超额收益，既所选标的是否能够战胜市场以及同类风格个股的整体表现。 
• 结构性行情引领-看好A股下半年系列之四
  当前A 股机会大于风险，结构性行情引领市场逐步向好，继续看好下半年行情我们认为8-9 月份是布局机会，市场有望在三季度末-四季度迎来上涨，上涨的动力主要来自于有利的股市政策环境、科技股长周期上行的趋势以及具备“存量优势”龙头公司“强者愈强”的竞争格局。短期来看，市场依然会以“科技+龙头绩优股”的结构性行情演绎，另一方面，估值的安全垫和龙头公司业绩的稳定性则是支撑整体A 股的重要因素。整体配置风格上依然看好沪深300 和上证50 为代表的龙头绩优股，行业上建议配置金融+通信、电子和计算机等科技板块，同时关注可选消费板块。
• 华夏上证50ETF投资价值分析-指数基金产品研究系列报告之一
  随着投资者对于被动投资理念的深入了解与国内资产配置需求的逐渐增加，对 ETF 产品的需求日趋旺盛，带动国内 ETF 数量及规模持续增长，截止至 2019 年 8 月 9 日，共有 202只 ETF（不含货币ETF），规模总计 4616.07 亿元，其中有188只股票ETF，规模合计 4387.67亿元。
• 利率倒挂的前世今生-固收专题
  8月14日美国长短期国债利率自2007年以来首次出现倒挂，这个被认为是此前数次美国经济衰退领先指标的现象，成为市场关注的焦点。本报告将尝试从理论和现实数据的角度分析：国债利率倒挂，在世界主要国家金融历史上预测经济衰退周期的有效性，并对此次利率倒挂的原因做一个初步判断。
• 近期互联互通资金动向更新-主题策略
  南向资金流入明显加速。在今年市场波动环境下，南向资金流向与市场表现相对独立：今年前两个月市场反弹但南向资金仍为流出，之后市场回调，南向资金却在3-8 月连续6 个月保持净流入，为2018年5 月以来首次，且8 月的日均净流入28 亿港币创2018 年1 月以来的单月最高（截至8 月16 日）。另外，8 月17 日单日净流入51亿港币也是2018 年2 月以来单日新高。
• 可转债下修条款博弈专题研究-专题研究
  转股价下修条款：2006 年发布的《上市公司证券发行管理办法》规定，修正后的转股价格不低于股东大会召开日前20 个交易日该公司股票交易均价和前1 个交易日的均价。根据可转债发行公告，转股价下修条款一般为：在可转债存续期间，当公司股票在任意连续m 个交易日中至少有n 个交易日的收盘价低于当期转股价格的x%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。从目前已发行的可转债来看，m 多数为30 天，部分为20 天，n 包括10 天、15 天及20 天；x 包括70、80、85、90 等。
• 2019城投评级调整印证了什么-评级调整专题
  2019 年以来城投借款取得现金流入以及城投债发行融资均较此前出现回暖，这从逻辑上验证了城投融资状况的边际改善。 
• 1996-2001年牛市复盘：牛市的三个阶段-策略专题报告
  历史上的大部分牛市可以分为三个阶段，第一阶段是估值驱动阶段，第二阶段是估值向业绩切换的阶段，第三阶段是业绩驱动的阶段。