The global functional food market is segmented on the basis of ingredient, product, application, and region. By Ingredient, it is categorized into probiotics, minerals, proteins & amino acids, prebiotics & dietary fibers, and others. By product, it is divided into bakery & cereals, dairy products, meat, fish & eggs, soy products, fats & oils and others. By Application, it is categorized into sports nutrition, weight management, clinical nutrition, cardio health, others. Region wise, it is analyzed across North America (the U.S., Canada, and Mexico), Europe (Germany, the UK, France, Russia, Italy, Spain, Rest Of Europe), Asia-Pacific (China, India, Japan, Australia, South Korea, Rest of Asia-Pacific), and LAMEA (Latin America, the Middle East, and Africa). Further, the report also covers strategies adopted by key market players to sustain the competitive environment and increase their market share. Unilever, Sanitarium Health & Wellbeing Company, Royal Friesland Campina, Raisio Group, Standard Functional Foods Group, Inc., Nestle S.A., Murray Goulburn, Meiji Group, Glanbia Plc., and Kraft Foods Inc. are some of the major players discussed in the report, which cater to the functional Food market.

The disruption of lactose-free dairy products has brought about a high product diversity in this category of dairy products. One of the most upcoming products is the lactose-free ice-cream product category. This product is still at a very nascent stage. Most of the lactose intolerant population is still adapting to the basic dairy products, such as lactose-free milk, lactose-free yogurt, among others. The addition of lactose-free ice creams to the overall lactose-free dairy product portfolio has come as a breakthrough for those with acute lactose intolerance, removing their dependence on traditional dairy products. Although, very limited players in the market offer lactose-free ice-creams, many established players are gradually exploring opportunities in this category. Key players that offer lactose-free ice-creams are Breyers (U.S.), Arctic Zero (U.S.), Beckon Ice Cream (U.S.), Arla Foods (Denmark), Lactaid (U.S.), Natrel (Canada), and Peter's Ice Cream (Australia), among others.

推荐个股：白酒：贵州茅台、今世缘、口子窖、古井贡酒、金徽酒、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒等；大众品：伊利股份、百润股份、安井食品、洽洽食品、安琪酵母、克明面业、涪陵榨菜、恒顺醋业。

乳制品方面，生鲜乳价格继续小幅上涨突破年初高点。截至2020 年10 月21日，主产区生鲜乳平均价为3.95 元/公斤，环比上涨0.30%，同比上涨3.90%。

2020年行情回顾：食品饮料板块年初至今涨幅为56.03%，在申万28个行业板块中涨幅排名第3，同期沪深300指数涨幅为17.01%。细分板块中调味发酵品、其他酒类、食品综合板块涨幅最大。行业估值加速提升，在所有申万一级行业中排第6位。

【本周推荐】维持行业“推荐”评级，10 月组合：五粮液/今世缘/洋河股份/泸州老窖/伊利股份/山西汾酒/贵州茅台/双汇发展/桃李面包。

双节催化和补偿性消费促使白酒9 月大幅增长。根据淘数据显示，2020 年9 月淘数据平台白酒销售额同比上升120.43%至11.39 亿元，销量同比上升16.51%，销售均价同比上升89.21%。2020 年9月淘数据平台白酒销售额环比上升111.85%，销量环比上升54.48%，销售均价环比上升37.14%。

商超数据显示 2020 年 1-8 月液态奶/酸奶/奶粉销售额同比+9.8%/-7.0%/-5.9%，其 中液态奶业务 7-8 月销售额同比增长超 8%。根据我们的草根调研，龙头乳企 7-8 月渠道库存水平合理，9 月终端动销、渠道去库存情况表现较好。我们预计下游 龙头企业三季度高端和基础白奶销售继续保持较快增长，乳饮料类产品较 2Q 亦 有恢复。我们判断 2H 下游龙头企业销售费用率有望压缩，带动利润率改善，2021 年因低基数与春节偏晚，预计收入利润有望较 2020 年加速增长。我们继续看好 乳品行业，同时建议关注低温产品的崛起趋势，低温乳品渗透率提升空间明确。

白酒终端需求回暖，动销环比改善，三季度收入、业绩预计环比加速增长，展望四季度，消费氛围基本恢复，白酒动销仍将保持良性势头，首推高端（茅、五、泸），推荐业绩确定性高的次高端龙头汾酒、今世缘、古井，关注洋河、顺鑫低估值修复机会。大众品动销恢复正常，预计报表增速回归常态，盈利能力继续提升，建议持有刚需品种，紧盯未来1-2 个季度低基数业绩改善品种，寻找1-2 年成长属性偏向品种，包括管理变革赋能及赛道属性赋能的标的。

白酒板块，中秋国庆婚宴等宴席需求反弹，带动中秋国庆期间白酒动销情况好于预期。古井三季度打款进度已达85%，预计三季度收入端增速为10-15%左右。乳制品板块，原奶价格持续上涨，乳制品企业整体促销活动力度环比减弱。三季度常温白奶普遍延续二季度高增态势，低温巴氏奶环比提速，酸奶消费逐步恢复，预计伊利三季度收入端增速为15-20%，光明三季度收入端增速为10-15%。食品板块，绝味食品目前门店数量接近12000 家，整体单店收入下滑幅度收窄，预计三季度绝味食品收入增速为7-9%。涪陵榨菜去年开始渠道精细化改革耕耘县级空白市场，目前已逐渐开始放量，叠加Q3 公司缩减包装规格间接提价，量价齐升三季度收入端增速预计在20%左右。

白酒板块，中秋国庆婚宴等宴席需求反弹，带动中秋国庆期间白酒动销情况好于预期。古井三季度打款进度已达85%，预计三季度收入端增速为10-15%左右。乳制品板块，原奶价格持续上涨，乳制品企业整体促销活动力度环比减弱。三季度常温白奶普遍延续二季度高增态势，低温巴氏奶环比提速，酸奶消费逐步恢复，预计伊利三季度收入端增速为15-20%，光明三季度收入端增速为10-15%。

板块周度表现：本周沪深300 下跌 1.53%，创业板指下跌4.54%，食品饮料（中信）指数下跌0.6%（较沪深300 的相对收益为0.93 %），在中信29 个子行业中排名第4 位。其中分子板块来看，肉制品板块本周下跌8.61%，调味品板块本周下跌3.55%，休闲食品板块本周下跌3.49%，速冻食品板块本周下跌7.79%，其他食品板块本周下跌4.79%。

20Q3 伊利广告投放力度小幅提升，结束了 19Q3 以来广告投入大幅收缩的态势，但广告 投放绝对量仍在低位。蒙牛广告投放策略延续了今年以来的积极态势，加强对伊利的追 赶。光明广告投放强度仍然保持高增长。

行业评级及投资策略：休闲零食电商步入中速增长时期，三强格局稳定。龙头线上增速亮眼，线下布局积极推进。未来行业中短期来看是线上龙头的份额争夺，中长期来看是龙头竞争优势的比拼。短期来看，休闲零食电商行业空间依旧存潜力，随着品类调整等动作，预期净利率可有提升，我们给予行业“推荐”评级。

国家统计局10 月19 日公布的数据显示：2020 年1-9 月份，社会消费品零售总额273324 亿元，同比下降7.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额246588 亿元，下降7.2%。

我们结合中金独家商超肉制品消费数据，以及中美欧三地农业部权威数据，定期 跟踪双汇发展和万洲国际在中美欧三地市场动态。商超数据显示，双汇肉制品 8 月销量和销售额同比-1.4%和+2.2%；2020 年 9 月中国 22 省市生猪均价 35.7 元/ 公斤，同比+27.5%，环比-4.9%；美国 8 月生猪 6.61 元/公斤，同比-26.7%，环比 +7.5%。8 月单月中国进口美国猪肉量继续增长，但同比增速发生下滑，同比+21%， 环比-27%。9 月美国猪肉均价 12.77 元/公斤，同比+18.2%，环比+15.6%，9 月中 美猪肉价差约 308%。欧洲 9 月猪肉均价 11.63 元/公斤，同比-17.9%，环比-2.7%。

全网分析：中秋月饼销售+线上消费培养，9 月行业销售高增，去年的高基数影响逐步减弱，预计10 月恢复正常。

投资建议：步入业绩验证期，首选白酒及乳业，把握啤酒配置时机。在较高估值水平背景下，板块进入三季报检验期。前期受疫情压制的板块需求加速恢复，报表将延续改善趋势，结合板块内估值对比，白酒和乳业仍是当下首选。而啤酒经历前期估值回落后，安全边际已突出，当前又到布局时点。

2020年9月市场普遍下跌，食品饮料指数下跌9.18%，落后沪深300指数9.14个百分点，在申万28个一级行业中排名倒数第6。子板块仅其他酒类实现上涨，啤酒、白酒跌幅较小。截至2020年9月30日，板块整体市盈率TTM为45.62倍，相对沪深300指数的溢价率为251.11%，处于历史高位。

板块周度表现：本周沪深300 下跌 1.53%，创业板指下跌4.54%，食品饮料（中信）指数下跌0.6%（较沪深300 的相对收益为0.93 %），在中信29 个子行业中排名第4 位。其中分子板块来看，肉制品板块本周下跌8.61%，调味品板块本周下跌3.55%，休闲食品板块本周下跌3.49%，速冻食品板块本周下跌7.79%，其他食品板块本周下跌4.79%。