精细化管理为核心壁垒及超额利润来源，龙头环卫公司将受益于行业三连击：1）订单持续高增长；2）市场扩容需求扩张；3）订单大型化成为产业发展新趋势且优势显著。建议关注玉禾田、盈峰环境、北控城市资源等主要环卫公司。

上周环保板块上涨1.42%，跑输沪深300 指数（上涨1.71%）0.28个百分点，跑输创业板指数（上涨4.27%）2.85 个百分点。纵观年初至今，环保工程及服务板块整体指数相对稳定，累计涨幅达到6.09%，跑输沪深300 指数17.57 个百分点。

投资建议：对于电力板块，今年 1-10 月份用电量增长 1.8%，可见电力行业已经恢复到疫情前水平，各电力企业发电量预计与去年持平，电力公司整体业绩趋稳，但展望明年，境外疫情依然严重，制造业用电能否企稳增长尚存疑虑，建议配置不受疫情和供需影响的水电、核电公司。

新能源环卫装备主要指包括电动、天然气等除传统燃油车以外的环卫装备，其中电动环卫装备是主体也是趋势。相比较传统环卫车而言，电动环卫装备的核心优势不在于作业效果，而在于噪音小、无尾气、示范效应强、提升城市形象等环保外部性。目前我国环卫领域电动化水平较低，2018 年渗透率在1%左右。2019 年以来，在政策力度的持续加码下，电动环卫车景气度明显走高，2019 年实现销量2295 台，同比高增137%。2020 年环卫装备市场需求受疫情影响明显，销量同比出现下滑，但新能源环卫车依旧逆势维持高增，前三季度实现了50%左右的高增长。

国六标准陆续实施，产业链迎来发展良机。国六标准陆续实施，2020年7月1日轻型汽车执行国六标准，2021年7月1日以后重型车辆将执行国六标准。国六排放标准提标，通过机内净化已无法满足要求，需要同时使用NOx和PM的后处理控制技术，技术要求更为复杂，进而带来产业链需求扩张。纵观国六产业链，上游为载体与催化剂制造，中游为催化剂涂覆与集成封装，下游为发动机生产，EGR、OBD以及车用尿素均由于国六标准以及监管趋严成为必需品。

我们将环保新能源行业评级由“中性”上调至“推荐”，主因是行业基本面转好，中央在今年下 半年宣布多项支持新能源加快发展的远景目标，例如国家领导人习近平今年 9 月在联合国大会上 宣布，中国将在 2030 年达到二氧化碳排放量高峰，并在 2060 年实现“碳中和”。领导人其后在 12 月 12 日宣布，到 2030 年，(一)中国非石化能源占一次能源消费比重为 25%左右；(二)单位国内生 产总值二氧化碳排放比 2005 年下降 65%；(三)太阳能及风能总装机容量达到 12 亿千瓦以上。

云舒云卷，重装出发。十三五始，生态环保被赋予极高的定位，“绿水青山就是金山银山”是生动而精准的注解。中央将生态环境保护列为“三大攻坚战”之一，生态环保项目涌现。去杠杆背景下，环保产业遭遇重大变化，“纾困”成为关键词。2020 年，国家加大逆周期调节力度，环保产业受益，稳健恢复。2021 年，环保行业将进入行稳致远的高质量发展阶段。

业绩拐点趋势确立，融资改善提升经营质量。经历过去几年去杠杆的 洗礼后，当前融资压力已显著缓解，环保板块业绩增速正逐步恢复 （2020 单三季度业绩同比+30%），此外经营现金流持续好转，运营资 产占比提升，板块经营质量预期持续改善。进入 2020 年，专项债+可 转债发行加速、股权转让陆续完成，强化企业拿单意愿（投资现金流增 长显著）。“十四五”规划及 2035 远景目标建议、国常会、习主席在长 江经济带发展座谈会发言等多场景中仍高频次强调环保重要性，环保 仍是“主攻方向”之一。板块业绩确定性持续加强，当前估值仍处于底 部（按最新收盘价 PE-TTM 为 19.5 倍），行业迎来重要配置窗口期。

环卫、垃圾焚烧子板块及其他绩优环保标的，在2020 年均取得了超额收益，证明行业可兑现α收益。环保行业具备刚需性，受疫情影响小，Q3 单季度归母净利润同比增速已恢复至23.1%，投融资数据显示业绩增长具备续航力，且处于估值低位，故值得重视。

发改委敦促各省在年底前完成2021 年度电力中长期合同签订工作，有利于稳定发电企业后续电价预期。近日，住建部、生态环境部等12 个部门联合印发《关于进一步推进生活垃圾分类工作的若干意见》，垃圾分类政策持续推进，环卫车辆购置、环卫运营增量服务、餐厨垃圾处置等需求料将持续释放，利好大固废产业链。推荐长江电力、华能国际（A&H）、宝新能源、华润燃气（H）、深圳燃气、龙马环卫、北控城市资源（H）、瀚蓝环境、洪城水业、国检集团、电科院等。

国家主席习近平宣布 2030 年碳减排承诺，有助于夯实风光等清洁能源装机预 期。安徽省 2021 年度长协成交电价同比大增 0.033 元/千瓦时，区域供需紧平 衡或为主因。国家开发银行面向全球投资人发行“长江大保护”专题“债券通”绿 色金融债券，长江流域污水处理、水环境修复等项目料将加速落地，布局长江 经济带的水务龙头企业业绩弹性有望持续向好。推荐长江电力、华能国际 （A&H）、宝新能源、华润燃气（H）、深圳燃气、北控城市资源（H）、瀚 蓝环境、洪城水业、国检集团、电科院等。

“碳中和”背景下的行业机会。碳中和是当下世界发展的主题， 对行业的发展同样也有着深远的影响。环保行业天然具有绿色低 碳属性，与碳中和理念十分契合，或将成为未来实现碳中和目标 的重要媒介。根据现有经验，要想达到碳中和，可以采取两种方 法：一是使用可再生能源，减少碳排放。二是通过特殊的方式去 除温室气体，例如碳吸收、碳补偿。未来环保行业也将围绕着这 两条主线发展。