中国信用卡规模持续增长，国有大行依然占据存量市场霸主地位，四大行信用卡存量规模均超过1亿张；增速回落明显，存量拐点渐近。整体增速回落至10％内，主要12家银行近三年增速持续下滑；近年增长强劲的股份制银行2019年增速也迅速回落，仅2家保持20％以上；国有行增速茬现弱于股份制银行，交行增速回落最明显、增速仅0．3％，工行增速也降至5．3％。易观分析认为，银行信用卡流量新增趋近拐点，国有大行依托客群基础和网点获取新增的优势明显减弱，而股份行借数字化加大线上获客获得相对增长，但随着线上流量红利消失，信用卡市场将从流量竟争转向运营服务竞争新阶段。

压制银行股估值的两座大山，信贷需求和信用风险都出现了边际改善的信号。经济弱复苏的迹象显著。人行货币政策边际收紧，预计下半年信贷增速微降。信贷供给小幅边际收缩，将减少利率中枢和净息差的下行空间，改善银行的资产端议价力。实际上从5 月以来“利率底”已经形成，银行贷款利率有望得到一定的提振。

2020 年6 月社零总额33526 亿元，同比下滑1.8%（环比回升1pp），扣除价格因素下降2.9%。乡村的消费回暖快于城，餐饮消费回暖趋缓。

7 月10 日，央行公布的金融统计数据显示：6 月M2 同比增长11.1%，增速较上月末持平；M1 同比增长6.5%，增速较上月末略低0.3 个百分点。新增人民币贷款1.81 万亿，同比多增1474 亿；社会融资规模新增3.43万亿，同比多增8057 亿元。

2020 年7 月10 日，监管层推进多维度政策落地：一是证券公司分类监管修订稿正式落地，主体延续征求意见稿修订，强化专业服务能力导向，引导证券公司突出主业、做优做强；二是延长IPO 财报有效期，将特殊情况下发行人可申请适当延长财务报表有效期但“至多不超过1 个月”修改为“至多不超过3 个月”，有利于呵护IPO 市场平稳运行；三是推进创业板网下投资者制度落地，创业板相关配套制度完善为后期改革奠定基础，券商将优先受益于制度改革与市场扩容。我们认为，券商板块仍受益于“政策面+市场面+基本面”三面优化，坚定看好券商板块机遇。

7 月6 日银行指数（中信）大涨9.02%，涨幅位居各行业板块的第一位。和历史行情比较，今日的银行指数涨幅位列历史最高单日涨幅的第5 位。银行股迎来牛市行情。

7 月10 日，人民银行举行2020 年上半年金融统计数据新闻发布会。发布会主要内容有数据解读、资管新规、让利、货政工具等。我们认为银行面临的政策环境在持续好转，让利的进一步落地利于缓释悲观情绪、资管新规或延期缓解了银行的转型压力。银行股估值低、资金配置需求明显提升，建议配置。推荐招商银行、兴业银行、平安银行、常熟银行、南京银行。

经济增长、流动性环境、银行业基本面是决定银行板块走势的核心驱动因素，而板块的估值水平、金融监管环境等可能是行情启动的催化性因素。当前银行板块所处环境与2012-2014 年有诸多相似之处，核心区别在于，当前财政、流动性环境等前瞻性指标相对较好，息差、资产质量等滞后性报表指标表现相对较差。以史为鉴可知兴替，我们详细复盘比较了2012-2014 年和2020 年以来银行板块表现，同时结合当前板块估值水平、流动性环境等探讨本轮银行板块上涨空间还有多大。

2020 年供给侧改革持续推进、二级市场基础制度和证券行业监管制度不断完善，成为行业变革发展、做大做强的重要推动力。在市场环境与资本市场改革推动下，预计上半年证券行业业绩实现正增长，下半年业务全线受益。

6 月份中信银行指数上涨0.1%，跑输沪深300 指数7.6 个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.74x，平均PE(TTM)收于5.9x。上月首推组合月算术平均收益率1.9%，相对沪深300 收益率-5.8%，相对行业指数收益率1.8%。

展望下半年，银行息差收窄趋势明确，但预计下半年收窄压力好于上半年。在经济逐步复苏、整体流动性宽裕背景下，货币政策呈现“总量宽松、边际收敛”趋势，预计全年新增信贷20 万亿，对应信贷同比增速13.2%，增速与上半年相近。考虑到经济对资产质量影响的滞后性以及疫情的反复性，我们认为下半年资产质量压力将有显现。目前板块估值对于2020 年为0.75x，仍处于历史较低水平，估值安全垫厚实，如果后续国内经济修复进程超市场预期，我们认为板块估值有望进一步修复。从中长期来看，板块具备低估值、高股息率（4.8%，2020 年）的特点，配置性价比凸显。个股方面，推荐基本面稳健、具备综合化优势的大行，基本面改善的低估值股份行（光大银行等）。

四轮并购浪潮，见证我国证券业兴衰与变迁发展。自90 年代以来，我国证券行业在发展的过程中，先后经历了四次并购浪潮：分业经营、综合治理、“一参一控”、市场化并购，整体来看，券商间并购旨在实现扩大版图，提升实力，做大做强的目标，主要有三种并购动因：1）扩大地区版图，不断提升业务规模与市占率，以中信证券收购万通、金通、广州证券为代表；2）强强联合，快速提升行业地位，以申银万国收购宏源证券为代表，这类合并方式将成为我国券业未来的主要并购方式，但面临较大整合风险；3）快速补强短板，加强业务联动，提升综合实力，以中金公司收购中投证券为代表。

资本市场改革有序推进，产业政策放松引导券商转型发展，推动行业长期阿尔法提升。 2020年以来，推动资本市场改革的政策不断出台，资本市场重要性提升，优化券商发展环 境。创业板注册制、新三板转板制度落地，再融资新规进一步放松，新证券法推进市场改 革，积极信号不断激发市场活力。