上市公司数据是反映行业发展状况的重要指标。本文依据25家医药流通行业上市公司公开披露的2019年年报资料，分析其收入增长、盈利水平、费用控制、资本运作和战略实施的情况，揭示2019年国内医药流通行业上市公司的现状，并试图发现一些行业变迁的新趋势。医药政策的渐次推进、资本的催生作用、新一代信息及时应用，都对医药流通行业产生巨大影响。医药流通企业一定要保持战略定力，积极进行结构调整和产业升级，并努力保持高质量发展。

Human Resources (HR) encompasses the entire scope of labor, including establishing, cultivating, and managing the employer-employee relationship. Businesses can be small, medium-sized, or large, and depending on the size, the right workforce is needed to keep things running properly. As a result, the necessity for labor optimization is becoming apparent, as it aids in the efficiency of operations. Workforce optimization accomplishes this by matching skills and resources to a specific job, allowing the HR manager to analyze an employee’s contribution and performance, recording performance data in a structured format to aid decisionmaking, tracking work progress, and identifying missed goals. This aids in the identification of an employee’s strengths and limitations.

The global luxury fashion market is significantly gaining momentum with the rise in the number of high-net-worth individuals worldwide. Also, factors such as the growing popularity of luxury fashion products among millennials and Generation Z, increasing brand loyalty among customers, and growing association of luxury brands with greater social acceptance are driving the market growth. Additionally, the rising adoption of advanced technologies such as Augmented Reality (AR) by the fashion industry and the ever-increasing penetration of digital channels across developing markets are providing significant growth opportunities for vendors in the market.

Some of the latest medical technologies are fostering the development of new healthcare models that will benefit insured patients and the healthcare insurance sector. New technologies can improve disease prevention, diagnosis, and treatment and enhance patient safety and health system coordination. Also, advanced medical technologies optimize the use of resources, ensure sustainability, and reduce waiting times and errors. Rapid and reliable Information and Communication Technologies (ICTs) have emerged as vital components in improving the quality of human health. The use of several healthcare technologies has contributed to the development of different applications in various health coverage programs, such as electronic health records, telemedicine, e-prescription, and revenue cycle management.

监督方法方面，中国人民银行发布《银行间债券市场债券借贷业务管理办法》，从市场参与者、履约保障品、主协议等方面完善债券借贷制度提高债券借贷交易效率和灵活性；证监会发布《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》，主要修订了拓展境内外适用范围；香港保险监管局发布关于虚拟资产与虚拟资产服务提供商监管办法的通知，文中列举了企业风险、投资风险、网络风险、行为风险以及反洗钱和反恐怖融资风险等。

在流动性分析手册二里，我们简单地向大家介绍了目前以货币政策和宏观审慎政策为双支柱的央行调控框架。

板块表现：上周银行板块下跌0.17%，跑赢沪深300 指数0.77pct（沪深300 指数下跌0.94%）；按中信一级行业分类标准，列全部行业4/29。个股方面， 重庆银行（4.77%）、长沙银行（1.78%）、厦门银行（0.75%）、成都银行（0.34%） 涨幅居前；平安银行（-4.70%）、光大银行（-3.55%）、兴业银行（-2.93%）、 招商银行（-2.93%）、无锡银行（-2.82%）跌幅较大。

2022 年3 月1 日，中国银保监会发布《关于扩大养老理财产品试点范围的通知》，养老理财产品试点范围由“四地四机构”扩展为“十地十机构”。我国养老理财产品首批试点反响积极，市场需求旺盛，目前试点扩围，银行理财子养老理财产品正稳步发展，发挥补充我国养老体系第三支柱的积极作用。

Jensen（1968）基于资产定价模型提出，基金的收益来源于基金经理的主动管理能力和承担系统性风险带来的收益。进一步地将后者拓展为基金经理承担的市场风险所带来的收益和承担相对于市场基准以外的风格或行业暴露所带来的收益。后者实际上是市场带来的收益，受到市场波动和周期的影响，而前者，即Jensen’s Alpha 才是基金经理本身主动管理能力的反映。

寿险保费有所分化，预计受疫情反复影响新单及NBV增长压力延续：受产品结构的差异化以及21 年同期基数差异影响，上市险企1-2 月保费增速有所分化，其中人保寿险、新华保险和太保寿险保费实现正增长，预计主要为银保渠道趸交业务贡献而来；而平安人寿和中国人寿保费仍然承压。2022 年1-2 月上市险企寿险保费增速分别为：人保寿险（+26.4%）>新华保险（+5.2%）>太保寿险（+2.3%）>平安人寿（-1.8%）>中国人寿（-5.0%）；2 月单月寿险保费增速分别为：太保寿险（+14.9%）>新华保险（+11.1%）>人保寿险（+5.7%）>中国人寿（-3.1%）>平安人寿（-4.9%），其中人保寿险1-2 月趸交保费增速达+133.0%，2 月单月达+94.8%，而高价值的长险首年期缴仍然面临较大压力，为-10.2%，2 月单月有所改善，为+11.7%。我们认为，在人力持续下滑而人均产能提升不及预期的背景下，当前尚未看到新单及价值增长拐点，叠加近期疫情形势严峻，线下展业受到较大考验，预计新单及NBV 增长压力延续。

市场与政策回顾：规则明确，银行理财监管细则落地。回顾资管新规以来银行理财的监管制度，可以大致分为两个阶段。阶段一是资管新规发布后，银行理财的基础性规范制度形成阶段。阶段二是理财监管制度不断细化完善的阶段。银行理财领域发布的监管政策从纲领性框架到具体业务细则，以银行理财公司为重点的制度体系正在加速形成。同类统一，监管政策标准拉齐。根据“资管新规”的总体思路，按照资管产品的类型制定统一的监管标准，对同类资管业务作出一致性规定，实行公平的市场准入和监管，最大程度地消除监管套利空间。监管的一致性思路透过2021 年发布的现金管理类产品管理新规和理财产品流动性风险管理办法可见一斑。

“固收+”基金整体表现 若将所有一级债基、二级债基、偏债混合基金，以及部分灵活配置基金（即最近4 个季度报告期下，股票持仓均≤40%的灵活配置基金）均划入“固收+”基金范畴。截至2021年底，“固收+”基金共有1,505 只，合计规模将近2.5 万亿元。而统计这1500 多只“固收+”基金，今年年初以来的最大回撤，可以发现，区间最大回撤保持在-4%以内的“固收+”基金，共有1017只，占比在65%以上。

2 月部分经济数据转暖，预计受到宽信用和基建发力影响 1-2 月累计规模以上工业增加值同比增长7.5%，2 月单月规模以上工业增加值同比增长12.8%，单月增速处于2019 年以来相对较高水平；1-2 月固定资产投资累计同比增长12.2%，实现较大幅度回升，预计与基建投资发力有关；2 月单月社会消费品零售总额同比增长6.7%，相比于前几个月有所修复，但整体表现较弱；12 月出口同比增长6.2%，增速有所收敛；PMI 录得50.2%，保持荣枯线以上，相较于1 月亦有所上升。

1）商业银行永续债发展迅速，中小银行逐渐活跃于发行市场。2019 年、2020 年和2021 年商业银行永续债发行规模分别为5696、6484 和5855 亿元。2020、2021 年市场上分别合计有54 只、63 只永续债发行，其中主体为城农商行的分别占40 只、50 只，中小银行参与度明显提升。2）永续债发行加权平均利率逐年下降。我国在2019~2021 年三年永续债发行加权平均利率分别为4.47%、4.19%和4.15%。3）不同类型商业银行永续债发行利率分化。2021 年加权发行利率由高到低排名为民营银行>农商行>城商行>股份银行>国有大银行，21 年上述类型商业银行年度加权发行利率分别为4.90%、4.66%、4.51%、4.04%和3.98%。4）中低等级永续债发行利差分化。与2020 年相比，2021 年AA+、AA 和AA-级永续债利差分别走阔3BP、12BP 和90BP，AAA、A+级债券分别收窄14BP、61BP。

中国：（1）投资环境：利率呈下行趋势，但仍显著高于美日德等主要发达国家。资本市场虽起步较晚，但发展速度较快，债券市场规模不断扩大，股票市场逐渐建设完善。（2）资金配置：银行存款比重相对较高，但近年来投资于债券及银行存款的比重呈现明显的下降趋势；资产配置趋于灵活多样：以非标债权及股权资产为主的其他投资占比不断上升，成为最重要的投资方向之一；股票及证券基金投资有所增加，但占比仍较低，调整空间较大。（3）投资表现：固收类资产提供稳定安全边际，受股票市场波动影响较大。

在本轮疫情首次冲击的2020Q1/2020H/2020Q3/2020 期间，公司车险综合成本率亦改善至94.8%/94.8%/96.4%/96.5%；而当时公司非车险综合成本率为99.8%/101.9%/101.2%/103.3%，核心压制因素为疫情冲击下的融资类信保业务质量的恶化，而该类业务经历2 年的持续压缩已基本出清，公司当前非车险业务结构的优化也将带增整体综合成本率的改善。

电煤日耗同比小幅回升，钢铁生产明显恢复，下游复工基本完成但生产强度仍弱于去年同期，半钢胎开工率甚至有所回落。大宗商品价格本周有所回落。俄乌谈判一度出现缓和迹象，原油价格有所回落，但在诸多因素冲击下未来仍将处于高波动状态，油价下跌带动化工品价格多数下行，有色价格也多数回落。动力煤供需平稳；市场煤供应仍然偏紧，价格维持震荡；受疫情影响，螺纹钢表观需求下滑，钢价有所回落，铁矿石也承压下行，但供应偏紧仍支撑炼焦煤。尽管需求偏弱，但成本仍支撑水泥价格走强，玻璃继续累库价格回落。

中证500 和沪深300 有着明显的区别：（1）中证500 是中小盘的代表，相比大盘股/龙头股代表的沪深300 更具备估值优势。中证500 交易PE_ttm 17.4x，明显跌破近十年1 倍标准差下限约22x 水平，且实际估值分位数已降至1.8%的历史底部水平。（2）中证500 偏周期与成长风格，且更符合“新经济”动能的切换方向。中证500 成分中周期与成长风格占比分别高达49.7%和26%，且主要分布在代表“新经济”的行业，包括：医药生物（9.6%）、电子（7.2%）、电力设备（6.7%）、国防军工（5.3%）、计算机（4.3%）等合计33.1%，远高于沪深300 成分中约20.8%的“新经济”分布比率——这意味着，在中国经济新旧动能切换的过程中，中证500 的结构特征更符合未来经济高质量发展方向，将受益于更多机构资金青睐。

本篇报告是“重仓股掘金”系列选股报告的第二篇，系列报告致力于从机构行为中挖掘新Alpha。系列1《仓位冰山，基金重仓股变动的精细结构》中，基于公募偏股型基金持仓的“冰山结构”，我们对季报持仓数据进行空缺仓位填充、主动仓位修正，针对加减仓信息量不同，我们构建了不对称主动持仓变动因子。

美联储将于北京时间3 月17 日（周四）凌晨公布3 月FOMC 决议——俄乌战争影响发酵、“类滞胀”预期升级，市场高度关注本次议息表述，以期明晰未来美联储政策收紧路径。我们预计美联储本次加息25bp、并可能给出“未来每次会议都可能加息25bp”的指引；将再度上调全年通胀预测、下调增长预测；重申高通胀挑战及联储控制通胀的决心；“适度”提示年内将启动缩表。目前市场主流预期启动缩表时点在下半年，如果本次议息联储释放出首次加息后“很快”可能开始缩表的信号，则可能超出市场预期；如果联储本次议息对缩表的表述相对温和，短期可能有利于安抚市场波动性。