展望18年，在国内经济企稳背景下，我们认为银行股股价将步入上行通道，在过去两年连续跑赢大盘的情况下继续取得相对收益。从估值来看，目前行业对应18年动态PB1.0x，低于近几年高点（1.2x）和可比海外同业水平（标普500银行指数估值中枢在1.3x-1.4x）。我们认为随着金融市场开放的加快，海外资金的流入提速，推动市场风格转变，为银行板块估值提升提供支撑，维持行业增持评级。在个股上，由于银行个体间调整压力和调整能力的差异，银行间的分化将会延续。我们从稳健性角度推荐业绩持续改善，受监管调整压力较小的大行，从成长性角度推荐宁波银行，关注平安银行、兴业银行和南京银行。

行业表现稍逊大盘，建行领涨银行板块。17年12月以来，银行板块表现略逊于沪深300指数。自17年12月初至18年1月11日，银行板块上涨2.47%，而同期沪深300指数上涨4.98%，银行板块跑输沪深300指数2.51百分点。在29个中信一级行业中，银行涨幅位居第12位。个股方面，建设银行领涨银行板块，大型银行整体表现好于中小银行。

2017年前12月平安、太保、新华、国寿原保费依次为6046亿、2791亿、1093亿、5123亿，同比增速依次为29%、20%、-3%、19%，前11月增速依次为30%、20%、-3%、19%，增速几乎持平，稳定的续期保费推动上市保险公司原保费维持增长趋势。12月单月同比增速依次为20%、7%、9%、24%，而11月单月增速为22%、7%、9%、14%，国寿单月增速大幅提升在于完成全年保费目标而继续冲量。平安寿险个险新单保费1516亿，同比增速为37%，代理人量价齐升推动新单保费增长。

我们认为，2018券商板块机会更多在于受益金融板块估值提升，监管政策逐步落地，券商边际下行风险较低，存在左侧配置“看涨”期权机遇，短期业绩增长仍依靠经纪、信用，压力较大，中长期龙头有望受益于多层次资本市场配套推进，投行带动多业务发力，新业务新机遇新增长。

截止1月11日，上市券商均公布了2017年12月业绩，行业营业收入和净利润环比分别增加61.1%和48.6%。行业业绩改善是11月的低基数效应和实际经营改善的共同结果。

2017年银行股录得13.28%的涨幅，行业排名第7位。12月银行股录得-1.51%的跌幅，跑输大盘指数。12月银行板块整体估值呈现U型，在12月中旬跌至底部区域后迅速回升。整体市盈率（历史TTM）7.72X，接近2011年8月时的高点，相比A股估值折价缩小至62%；整体市净率为1.05X，首次持平过去7年中位值。

保险覆盖程度仍低。虽然在2016年全球寿险保费2.5%增长中，中国贡献了2.4个百分点，但中国保险尤其寿险渗透率和覆盖程度仍很低。政策推动和居民保障意识觉醒将确保未来持续增长。134号文短期使新单保费增长承压，长期将加速对于“真年金”产品的设计和销售，并显著提升寿险公司对长期保障型产品KPI的设定。2、长期保障型产品大有可为。人口老龄化和医疗费用支出增加在客观上要求商业健康险发展。我们预计以健康险为代表的长期保障类产品的短期增长中枢为20-30%，寿险公司之间竞争将出现分化，布局更早、代理人队伍销售经验更丰富的公司将获得更高的增长，预计上市寿险公司的增速为35%以上。3、渠道发展换挡，代理人渠道存优去劣。代理人队伍的强弱将决定各家公司长期保障型产品销售的前景，队伍的“扩量提质”并不是一句空话。预计2018年平安、太保、新华、国寿代理人人力规模的增速为15%、10%、36%、10%。保险公司对于队伍建设的要求也已经改变，队伍活动率、举绩率、绩优率等质量指标的KPI权重会上升。

Quality control (QC) is an inevitable process for businesses that seek higher productivity and efficiency during operations. A major aspect of QC is to define standardized processes in a business environment that help employees and the management to strive for perfection. QC processes have become mandatory across all business verticals owing to the intense competitive pressure from rivals and stringent regulatory standards.

Appointment scheduling software solutions offer portals that schedule, track, and manage appointments and online meetings. These solutions enable businesses to view calendars, print schedules and forms, customize schedules, and enforce rules. Customized software solutions can have additional features such as automated emails, online payment services, and calendar integration. The appointment scheduling software programs can be integrated with content management systems, website builders, e-mails, and calendar tools.

Brand management software is a software for managing brand assets. The software includes several features for data management and organization of brand assets. Some of the major features of the brand management software are discussed below

经历二战后期的快速发展后，1999 年起日本经济降速。然而，日本主要寿险公司的平均预定利率仍维持在 3.0-4.2%，而资产平均收益率却维持在 0.5%-3.3%，造成 4 年内 7 家寿险公司接连破产。

A 股市场日均交易量由 2016 年的 5160 亿元人民币降低至 2017 年的4,569 亿元人民币，同比降低 10.6%，然而与此同时，沪深 300 指数在 10月突破 4000 点，并在 2017 年底达到 4031 点（2016 年底指数为 3310点）。融资融券余额在 2017 年底达到 10260 亿元人民币，同比增长9.3%，是 2016 年以来的最高点，为 A 股总市值的 2.3%。IPO 融资额达到2,301 亿元人民币，同比增长 53.8%，再融资规模达到 12,705 亿元人民币，同比降低 24.9%。

我国金融衍生品发展初具规模表现在：1）场内金融衍生品稳步扩容：50ETF 股指期权交易金额逐年以近 2 倍速度增长，据 2017 年底深交所网站消息，深交所将稳妥推出股票 ETF 期权试点，场内期权市场稳步扩容；2）场外金融衍生品增速提升：收益互换在“去杠杆”、“减持新规”等严监管下回归理性，交易规模相对稳定；随着套期保值需求提升和个股杠杆投资需求拉动，机构客户大量进场促进场外期权市场规模扩容。 

对于证券行业的研究，我们通常会考虑到业务、业绩、监管、市场情绪以及短期事件等诸多方面的影响因素，仍而对股价趋势迚行判断。而券商股具有一定的特殊性，其中最明显的就是其同质性较强，券商业务主要包括经纪、投行、自营、资管、利息收入等，都会面对相同的市场环境和监管政策，因此其涨跌往往也具有较强的一致性，个股想走出独立行情相对存在一定难度，仍对券商指数迚行判断再落实在个股上是具有可操作性的。

海外互联网银行诞生于 20 世纪 80 年代末，在互联网技术革命浪潮推动下顺势而生，至今已走过近 30 年的历程。发展历程可分为三个阶段，每个阶段都呈现出不同的产品服务和渠道特征。 

目前美国银行业 PB 是中国内地的 1.78 倍，香港的 2.15 倍。从PB 看，从 2007 年到 2017 年，美国银行业估值在 0.8-1.5 倍波动，相对比较平稳，自 15 年以来呈上升趋势；中国内地和香港银行业估值变动相对一致，均呈下降趋势，目前在 1 倍以下，且近年来香港银行股 PB 下降更快。 

本周银行指数大涨超过 6%。在当前时点银行股要怎么看？首先当前估值提升并未超预期,对得起基本面。其次上涨逻辑没有被破坏。融资需求表外转表内，银行议价力提高。今年银行业利润释放无需担心。第三严监管不改行情结构。今年全行业资产质量将稳步改善。

证券行业，最熟悉的陌生人。产业研究迷失于长远空间和方向，股票投资胶着于短期利好与利空。诚然，发展之路道阻且长，但成长是螺旋式的、脉冲式的，向上方向是确定的。唯有跳出一朝一夕的盈利波动，放眼长周期、大格局，才能解惑产业发展和二级投资。其实，证券行业的改革发展已在路上。如若对改革发展的微澜之变看不见、看不懂、看不起，终将来不及乘上行业大发展的浪潮。本篇报告是证券行业系列研究的开篇破题之作。

上市券商12月累计营收业绩同比改善，在股债市场回暖和部分AFS浮盈释放之下，12月数据环比数据大幅改善，符合预期。部分龙头券商有望迎来创新政策驱动，关注边际改善机会：鼓励大券商先行先试、控制创新风险有望成为主流；受市场回暖，券商自营业务份额反超经纪业务，成为业绩弹性器。