本周六大电厂平均日耗64.75万吨，环比上升0.35万吨，周五库存1043.13万吨，环比上升6.59%，北方三港日均吞吐量66.4万吨，环比下降7.69万吨，三港日均调入量环比下降1.47万吨至73.5万吨，三港库存合计949万吨，环比上升5.56%，港口煤价下跌15元。三月中旬以后一方面坑口持续复产，另一方面在高位煤价以及逐步接近淡季的预期下采购整体一般，供需从前期缺口转为小幅过剩，但在电厂小幅补库的情况下煤价下行速率也偏慢。

截至4月24日秦皇岛5,500大卡山西优混动力煤下降12元至648元，跌幅扩大,3月21日以来累计下跌38元或5.5%，未来下跌仍会继续。秦皇岛库存仍增加2%至521万吨，仍在缓慢回升中，主要是调出量减少7.8%。锚地船舶数量42艘，环比减少8%。沿海煤炭货运指数下跌8.7%，跌幅进一步扩大，3月底以来累计下跌22%。六大沿海电厂煤炭库存继续回升5%至1,093万吨，库存天数18天比上周增长2天，日耗量持平65万吨，环比增0.5%，同比增加15%。日耗煤年同比涨幅由1季度的平均20%下降至4月的15%，显示了需求增速的逐步回落。

上周煤炭供需格局持续偏向宽松，煤炭价格趋稳走弱。煤炭生产方面，截至 4月中旬，煤炭产量环比基本持平，煤炭产能基本得到充分释放，预计后期供给不会大幅提高，但较 2016 年消费地区的煤炭供给增加明显。下游需求方面，随着淡季深入，电厂日耗持续降低，电力企业煤炭库存状况好转，下游电力企业存煤可用天数倾向修复走高，电厂采购补库压力及对煤价的接受程度均已下降，目前下游主流企业采购逐渐回归理性，压价明显，多数终端企业短期持观望情绪。

4 月，煤炭板块随大盘大幅下跌，月末收跌5.01%。动力煤方面，4 月港口和产地价格开始回落，后期“两会” 结束、安全大检查影响程度趋弱、产能置换等因素，供给会逐步释放，需求方面动力煤进入传统淡季，而且库存方面前期也得到一定回补，此外，国家严查动力煤的中长期合同签订履约情况，判断动力煤会仍会有一定的回调，全年会呈现“两头高中间低、且年底价格会低于年初价格”的走势。

我们认为这个快速暴涨进而创下历史记录的炼厂开工率和加工量数据并不是完全受所谓的季节性需求驱动，而是带有相当程度的非季节性需求因素在内。尤其是美国炼厂开工率和加工量的大增并没有伴随着成品油需求的提升，相反，虽然原油库存出现超预期下降，但是成品油库存却出现超预期上涨，也就是说：美国炼厂的开工率和加工量的提升所产生的增量成品油并没有被需求端充分消化，这从美国成品油总需求可以看出来，过去 4 周的美国油类产品的社会总需求均值为 1953.3 万桶/日，相比去年同期 4 周均值的 1997.8 万桶/日，下降了 2.2%。

16 年 23 家上市煤企全年实现归属净利润 287.77 亿元，同比上升 1175.58%；剔除中国神华后 22 家公司实现归属净利润 60.65 亿元，同比扭亏 199.53 亿元；1 季度 23 家上市煤企实现归属净利润 222.58 亿元，环比上升 131.52%，剔除中国神华后 22 家公司归属净利润合计 100.23 亿元，同比扭亏 104.34 亿元，环比上升 138.09%。

16 年随着煤炭行业供给侧改革持续推进，行业盈利大幅改善。我们覆盖的32 家公司中，盈利 25 家，亏损 7 家(主要是由于计提了较大的资产减值损失或受其他业务拖累)，行业整体亏损面已降至 22%（15 年亏损面为 13 家或 43%）。

动力煤淡季特征持续显现，本周依然维持下降趋势。一方面，由于需求阶段性回落造成的降价预期致下游采购观望情绪重。另一方面，政策因素引导供给面由紧变松。供需矛盾持续缓解。预计 5月份趋势将持续。焦煤方面，由于钢厂打压焦炭价格情绪高涨，双焦短期难言乐观，中长期仍然看平稳。 

动力煤方面，本周环渤海动力煤价格报598 元/吨，环比下跌 1 元/吨。4 月下旬开始，受电厂需求和港口市场下跌影响，主产地煤矿销售转差，库存增加，煤价不断下调。陕西榆林煤价下跌 10-30 元，山西晋北坑口价下跌 30 元，洗煤降 10-15 元，内蒙古鄂尔多斯煤价跌 10-15 元。本周港口动力煤继续回落，由于部分市场户采购性价比较高的 5000 大卡煤，5500大卡煤出现较大跌幅。

国产矿以制作球团矿为主，进口矿主要用于烧结。从国内外矿替代效应来看，我们认为：在钢铁行业往盈利的、环保的、多元化健康的道路上发展的大背景下，球团矿作为一种性价比相对较高的原料叠加球团矿价格逐步下降，球团矿有望逐渐替代烧结矿；而国产矿在矿价高企的刺激下加大开工叠加国产矿供给对海外矿价格的抑制，未来国内外矿价差有望逐步减少，国产矿对海外矿的替代效应有望增强。

煤价弱势运行，关注业绩超预期个股。随着下游钢价、焦价高位回落，产地焦煤价格有所松动，但焦煤中转站及终端库存低位运行，焦煤价格回落空间预计有限。动力煤方面，在供给逐渐恢复和需求季节性转弱下继续高位回落，但是全年来看，大力度安检、落后产能持续淘汰将使得煤价得到较强支撑。发改委近期高度重视中长协履约情况，合同煤占比的提升有望使得动力煤价理性回归至绿色区间（500-570 元/吨），促进煤电产业链健康运营。

过去两个多月的中国和美国的原油进口量的大变化相信各位投资者都不陌生。目前来看，自OPEC 达成减产框架性协议开始，亚洲（尤其是中国）的原油进口量出现增长，而同期的美国原油进口量则出现明显下滑。造成这种现象自然同OPEC 的减产脱不开干系，不过从实际的全球原油交易环境来看，造成这种现象最直接的原因则是价格因素。

钢材价格下跌、焦炭价格上涨。4 月21 日，上海20mm 螺纹钢含税价3280 元/吨，周跌70 元/吨。4 月21 日，唐山二级冶金焦价格为1900 元/吨，周涨50 元/吨；3 月2 日平顶山二级焦炭价格为1915 元/吨，周持平。4 月21 日，上海42.5 标号水泥价格为391 元/吨，周涨22 元/吨。