永旺集团（8267.T）是以零售为核心的大型跨国商业企业集团，FY2019，永旺集团营收85,182 亿日元，净利润236 亿日元。在日本实体零售市场份额达到7.1%，领先Seven & I 集团成为日本第一大零售集团。永旺成长史是一部并购整合史，是少有的依靠持续并购整合，实现扩张的综合零售集团。

防金融风险与促经济增长并重。中小银行面临的主要风险包括宏观环境恶化、监管政策收紧、公司治理存在缺陷。金融供给侧改革促使金融机构回归业务本源、限制不必要的扩张与创新，在外部环境愈加严峻的情况下，中小银行经营风险显著上升。短期内监管层将会持续密切关注这些风险，以避免发生系统性金融风险。宏观经济下行压力仍然较大，货币政策宽松的必要性上升。市场对美国货币政策的走向发生明显变化，美联储今年可能会降息，这使得国内货币政策有更大的操作空间。我们认为央行和银保监会将延续对小微企业融资的支持，在银行流动性的量和价上给予支持和优惠、鼓励银行补充资本、优化考核指标体系。

通过搭建基于证券市场高频指标的预测模型，我们可以提前发现证券业营收增速与市场预期的差值，从而预判财务数据披露日的股价走势。该框架主要包含五个步骤：（1）识别 “核心子收入”；（2）将“核心子收入”进行量价拆分，识别出对“核心子收入”产生重大影响的量价因子；（3）通过绘制时间序列图，验证量价因子可以充分解释各项主营业务收入的变化趋势；（4）以券商板块营收增速为因变量，以量价因子增速为自变量，建立回归模型；（5）持续修正并完善模型。结果显示，回归模型的R 方为0.97，23 个样本季度中有14 个季度的估算值与实际值之差在10 个百分点以内，表明回归模型拟合效果良好。

2019年上半年，受1月4日央行降准、民营企业纾困、外部趋稳等利好政策影响，沪深两市A股成交量在一季度大幅提振，从年初日成交2000亿元规模升至万亿以上，上半年平均在6000亿元左右。两融余额从年初的7500亿元规模升至9000亿元。

两个交易周沪深300 指数跌幅4.08%，创业板指跌幅7.48%。两个交易周共七个交易日，沪深两市A 股日均成交额5527 亿元，较两周前下降22.05%，两融余额9415 亿元，较两周前降4.13%。

经过10 年信贷驱动的高速发展，宏观杠杆率高企已经成为经济和金融体系稳健发展的核心约束，加上近期实际、名义和潜在经济增速持续下行，上市公司ROIC 回落至名义利率下方，金融供给侧结构性改革势在必行。4月19 日政治局会议定调“保持定力”，“结构性和体制性因素”是主要矛盾，5 月24 日包商银行由于信用风险事件被接管，金融供给侧去产能的序幕或将正式拉开。

银保监会提出建立健全多层次、广覆盖的小微金融机构体系，中小银行服务小微的定位强化。我们以银保监会树立的小微服务标杆银行台州银行、泰隆银行、微众银行、网商银行对小微服务的模式进行分析。四家银行的ROE 均高于行业水平，其中台州银行超过30%，不良贷款率最高者仅有1.30%。四家银行给上市中小银行的主要启示有：1）建立蓝海思维，精准定位客群，与银行服务圈外的客户共赢。2）建立小微业务的特殊机制，适度壮大人员队伍。3）加大科技投入，提升小微服务效益。银行板块个股推荐平安银行、招商银行、农业银行和成都银行。

宏观经济仍存在下行压力，政策落地到业绩改善并非一日之功。目前我国经济运行稳中有变，经济增长下行压力加大，长期积累的风险逐步暴露。从国际来看，中美贸易战一定程度上增加了我国经济的外部风险和下行压力，对实体经济、资本市场产生了一定冲击。虽然今年以来监管政策出现边际放宽，科创板加速推进、金融供给侧结构性改革深化使得券商在一季度业绩明显提升，但是从政策效果的时滞性、企业信心改善等角度来看，现阶段经济复苏动力难言强劲。此外，政策落地到业绩改善并非一日之功。尽管科创板已经开板，且过会率亦远超主板，但监管层对科创板推进仍相对谨慎，预计挂牌速度不会爆发式激增，因此在投行业务收入的贡献度上并不会在短期内有明显提升。同时，虽然科创板较主板扩大了涨跌幅限制，且前5 天交易没有涨跌幅限制，但是投资收益的波动性亦因此而加大，在券商业绩改善方面稳定性有待观察。

保险行业整体保费增速为14.9%，增速高于2018 年。保险行业原保费收入同比+14.9%，增速水平明显优于2018 年水平，增速的改善主要由于2018 年年初134号文实施引起的行业低基数效应。人身险中健康险增速亮眼，同时万能险产品增速较高，体现人身险产品销售的回归保障，同时兼顾开门红保费冲量；车险方面，受制于乘用车销售增长压制，整体增长承压。