投资分析报告

• 银行行业：规范理财销售，有助稳健发展－投资观察
  《理财公司理财产品销售管理暂行办法》有助于规范理财产品销售行为，推进理财销售机构完善经营管理、增加信息透明度，提升理财产品投资者保护力度。
• 区块链行业：元宇宙，互联网的下一站－深度报告
  我们认为元宇宙或是下一轮科技创新的“集大成者”，成为互联网的下一站，关注“BAND”赛道的投资机会。1）游戏：Roblox、Unity、腾讯控股、动视暴雪、网易、心动公司；2）显示技术：Facebook、Sony、Snap、微美全息、舜宇光学、歌尔股份、京东方A、维信诺、蓝特光学、联创电子；3）网络：声网、中兴通讯、新易盛、光环新网、中际旭创、广和通、宝信软件。同时，我们也建议关注区块链公链基础设施和元宇宙概念项目的发展，包括以太坊、OpenSea、Decentraland、Uniswap、Cryptovoxels等。
• 证券行业：市场成交活跃，两融业务回暖－6月投资策略
  资本市场改革持续推进，证券行业将加速形成差异化发展格局，预计未来证券行业将实现“大而全”、“小而精”券商共存的局面。目前券商板块PB 估值为1.90 倍，具有较高安全边际。建议关注在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商，推荐中信证券、中金公司、招商证券；此外，建议关注优势难以复制的特色券商，例如中国互联网券商的典范东方财富。
• 非银行金融行业：“白名单“建立或成为证券公司发展“分水岭－跟踪报告
  上周非银板块整体上涨4.82%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业3/28；其中证券板块上涨8.11%、保险板块上涨4.26%，均跑赢沪深300 指数（3.64%）。个股方面，券商涨幅前五分别为兴业证券（33.29%）、湘财股份（26.60%）、中金公司（16.30%）、方正证券（15.48%）、东方证券（15.04%），保险公司涨跌幅分别为中国人寿（6.66%）、中国太保（4.22%）、中国平安（4.17%）、新华保险（3.64%）、中国人保（2.80%）、天茂集团（2.32%）、西水股份（0.00%）。
• 银行行业：不良生成有望边际改善－2021年6月银行业投资策略
  我们预计后续随着资产质量改善以及净息差企稳后对净利润增长拖累减缓，行业景气度有望持续回升。再加上目前银行板块相对估值仍处于历史较低水平，因此我们维持行业“超配”评级。个股方面，我们优先推荐具有长期成长性的宁波银行、招商银行、成都银行、常熟银行，基于板块景气反转的逻辑继续推荐低估值的工商银行、建设银行。
• 中经网行业热点专题-科技金融-金融科技布局稳步推进，成腾讯业务新增长极
  腾讯盈利能力不断增强，各项财务指标表现稳定。金融科技及企业服务成为腾讯业务新增长极。创新金融科技业务，不断向 B 端过渡。目前已经涉足在线支付、财富管理、小 额信贷等业务。未来腾讯在金融领域的布局会逐渐扩大，为腾讯带 来更多营收。
• 银行行业：需求较好，景气度仍处于改善趋势中－大中型银行2021年度经营展望跟踪
  近期，我们对近十家大中型银行近期经营情况及后续经营计划进行了深度跟踪，按照信贷需求、规模增速、资产摆布、信贷结构、息差、资产质量、理财与非标处置等要点对跟踪情况进行梳理汇总，对把握未来一段时间内银行业景气度走势有一定的前瞻意义。
• 银行行业：银行主动负债和被动负债分化－银行业机构负债端跟踪2021年5月月报
  总体来看，银行主动与被动负债流动性出现分化，银行同业融资市场流动性维持充裕，但被动负债部分由于财政存 款增速较高的影响，被动负债压力是提升的，银行存款规模出现了下滑，但银行对中长期存款流动性表示乐观。4 月配债的息差水平有所回落，但仍处于历史偏高水平。目前而言，虽然银行配债息差水平较高，但银行前期普遍对 债市较为谨慎，导致1-4月债券投资量不足，欠配问题较为严重，更多的资产还是配置在了货币基金和同业存单等 短期品种上来。随着银行对后续债市利率下行的信心增强，目前已经出现了部分“抢配”现象，我们预计随着后续 财政支出逐步投放之后银行被动负债进一步改善，在当前的高息差水平下，我们预计债券市场或将继续迎来较强配 置需求，从而推动收益率进一步下行。 
• 银行行业：企业信贷需求旺盛，贷款利率回升利好NIM改善
  1-4 月和4 月单月规模以上工业增加值同比增长20.30%和9.80%；1-4 月固定资产投资同比增长19.90%，依旧处于2014 年以来的较高水平；4 月社消总额和出口同比增长17.70%和32.30%；PMI 保持在荣枯线上方，录得51.10%。依据国家发改委召开的经济运行座谈会，当前经济运行延续着稳定恢复势头，工业生产、投资、出口等指标继续较快增长，前期下行压力较大的部分行业开始向好，市场活力和发展动力明显增强。当前环境下银行业经营环境改善，资产质量有望持续优化，信用成本降低促进业绩释放。
• 金融行业：保险承保端符合预期，券商行情回暖－月报（2021年5月）
  保险：保险股业绩有所承压、估值下行，我们维持全年弱复苏预 期。寿险标的方面，可长线布局受益于长期储蓄型保单、中高端市场结构性机 遇的优质公司。券商及多元：《外国公司问责法案》通过，中概股有望大量回归，且 新经济公司赴港上市，港股 2021 年 IPO 规模有望保持世界领先，并带动市场交 投继续大幅增长。
• 银行行业：央行上调外汇存款准备金率释放了何种信号？－央行上调外汇存款准备金率点评
  2021 年 5 月 31 日，央行发布公告称，为加强金融机构外汇流动性管理，自2021 年 6 月 15 日起，上调金融机构外汇存款准备金率 2 个百分点，即外汇存款准备金率由现行的 5%提高到 7%。
• 银行行业：周期趋势起，增配正当时－中期策略
  我们认为2021 年为银行业顺周期向上的机遇年。银行基本面改善趋势明朗，利率上行+存量风险出清为核心驱动因素，贷款占比和中收占比提升也起到助推作用。当前银行板块估值处于近十年历史低位，而2021 年以来外资、公募基金等市场资金不断加配银行板块，后续银行股估值有望稳步抬升。我们坚定看好顺周期环境下银行板块的加配机遇，建议优选“好赛道+好选手”。我们看好制造业升级、零售财富两大赛道，以及拥有优秀机制与管理层的优质银行。个股推荐优质中小行平安银行、常熟银行、青岛银行；以及顺周期大行工商银行（A+H 股）、农业银行。
• 银行行业：内外部变量共振，兼具相对和绝对－2021年下半年投资策略
  2021 年下半年宏观金融条件料将稳定，银行基本面将保持修复，预计上市银行全年营收和净利润增速7.5%/8.1%。覆盖银行平均估值0.83x PB（对应2021年），盈利确定叠加估值修复，看好板块高胜率和高性价比下的配置价值。个股组合双主线：优质银行估值溢价基础扎实，关注商业模型优化；修复银行具备估值修复空间，关注外部变量“市场风格”和内部变量“风险拐点”的共振。
• 银行行业：业绩稳健增长，个股分化显著－2020年年报及2021年一季报业绩综述
  2021 年一季度，38 家A 股上市银行营业收入、PPOP 和归母净利润分别同比增长3.7%、2.6%和4.6%，营收和PPOP 增速较2020 年全年分别回落1.8pct 和3.5pct，而归母净利润增速则从2020 年三季度以来持续回升。将净利润拆解来看，推动21Q1 净利润增长的主要因素是规模拉动、手续费及佣金收入增长以及计提减值准备增速放缓，而净息差、其他非息收入以及业务管理费用是仍然是净利润增长的主要拖累项。
• 非银金融行业：海外上市基金公司如何估值？－跟踪分析
  头部资产管理公司可获得显著绝对收益与超额收益。P/AUM 方法可能由 于各家机构资产结构的差异而存在偏差，我们认为 PE 估值法仍为较 直观可比的方法。通过对海外资管机构的估值与业务对比，得到三点结论：（1）规模排 名前列且资产投向标准化产品为主的资管机构，管理费收入仍为其主 要收入贡献来源，而成熟资本市场中资管机构的有效资管费率会呈下 降，因此业绩驱动关键仍为持续有力的规模增长。
• 银行行业：降低外币信用派生能力，抑制人民币升值预期－央行提高外汇存款准备金率点评
  为加强金融机构外汇流动性管理，中国人民银行决定，自2021年6 月15 日起，上调金融机构外汇存款准备金率2 个百分点，即外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%。
• 银行行业：估值抬升仍有空间，个股关注负债端差异－月报
  展望2021 年6 月份，我们认为银行板块年初以来的超额收益行情仍将延续，核心逻辑如下：1）经济仍处在平稳修复的进程中，货币政策逐步回归常态化，流动性环境趋于收敛，从历史复盘来看，经济修复叠加利率上行的阶段，银行获得超额收益概率较大。2）1 季度开门红带来的RWA 增速快速上行，不少中小银行的核心一级资本充足率在9%以下，可以预计行业2021 年资金压力下在内外部资本补充的诉求将明显增强，建议积极关注21 年行业信贷成本释放带来的业绩弹性。3）当前行业动态PB 对应21 年仅为0.71x，处于历史底部空间，板块基金仓位仍处于深度低配状态，安全边际充分。个股方面，推荐：1）以招行为代表的前期受盈利预期压制的优质股份行；2）成长性突出的区域性银行：宁波、常熟；3）以邮储代表的低估值国有大行。
• 保险行业：构建多元化的中国养老保障体系－养老产业专题研究（二）
  未来展望：商业养老险大有可为。1）顶层设计支持商业养老保险发展。2）根据海外经验，可适当提高企业年金的缴费税前扣除比例来推进第二支柱发展；针对第三支柱，可通过加快从产品制向账户制转型、给予投保人自主选择权、适当提升高收入群体的免税限额等方式，加速商业养老保险的推广。
• 银行行业：深度｜价格上行时，银行股表现如何？－中国、美国银行股多轮表现的总结对比
  总结：对比中国、美国银行股的多轮表现，结论：银行股核心投资逻辑还是宏观经济。需求端推动价格上行时，银行绝对和现对收益的持续时间和上行幅度较高，直到货币政策明显转向。成本端推动价格上行时，银行股在初期会保持正绝对和相对收益，但持续时间和力度均较弱。长期滞涨会压制银行估值。
• 非银金融行业：财富转型与服务实体并举，关注券商轻资产业务护城河－2020年报＆2021 年一季报综述
  整体业绩回顾：行业景气度上行，业绩仅次于2015 年。2020 年，行业营业收入4,484.79 亿元，同比+24%；净利润1,575.34 亿元，同比+28%；ROE6.8%，同比+0.7pct，ROA 和杠杆率同步增长。其中，经纪业务收入贡献度最高为29%，承销保荐业务增速最快为57%。