投资分析报告

• 必选消费行业：五月份表现回顾及投资建议－月报
  本月（2022/5/1-2022/5/31）期间，恒生指数上涨1.54%；其中，恒生必选消费上涨2.49%，跑赢恒生指数0.9 个百分点。截至2022 年5 月31 日，港股必选消费行业估值水平为22.2 倍PE（TTM）和3.09 倍PB（LF）。
• 社零行业：5月社零降幅收窄，餐饮持续承压－社零看景气（5月社零数据分析）
  5月份社会消费品零售总额达33,547亿元，同比下降6.7%，下降幅度环比上月收窄4.4个百分点。5月各地疫情持续反复，零售、餐饮、物流等业态持续承压，其中餐饮恢复态势弱于零售，5月餐饮收入3,012亿元，同比下降21.1%，下降幅度环比4月收窄1.6个百分点。目前上海等地区疫情已经出现边际改善，预计在疫情态势好转、堂食恢复后有望迎来需求回补。受俄乌战争、南美减产、全球疫情等多方面因素影响，食品饮料原材料成本依旧处于历史高位，且短期内仍有上涨趋势，行业利润承压。疫情导致日常餐饮、宴席等部分消费场景缺失，同时居民消费意愿降低导致需求放缓，但随着疫情逐渐控制，前期受损板块基本面逐渐修复，建议关注白酒和啤酒板块及下半年原料成本压力缓解的行业，推荐贵州茅台、舍得酒业、古井贡酒、重庆啤酒、海天味业。
• 商业行业：零售渠道进化的本质在于更低成本、高效率地实现交易－电商人货场研究框架三部曲之三，场
  招商商业将从人货场三维度解析电商行业的研究框架。最后一篇我们研究“场”， 场即零售渠道，也即我们研究的零售电商公司本身。场作为人与货链接匹配的 中间商，其本质价值就来自于减少消费者与品牌方（商家）的交易成本，更高 效地满足双方的需求，交易成本越低、效率越高的零售渠道，具备越高的价值 与盈利空间。零售由信息流、货物流、资金流三流构成，分别对应场的三项成 本：信息流通成本、商品流通成本、资金流通成本，本文我们将深入研究各种 零售电商模式是如何实现降低成本、提升效率的。我们看好降低信息流通成本 的直播电商、降低商品流通成本的社区团购等低成本高效率的新渠道，以及积 极布局这些新渠道的电商平台阿里巴巴、京东、拼多多、美团。
• 批发和零售贸易行业：社消增速高于市场预期，关注618大促销售情况－2022年5月社消零售数据点评
  2022 年5 月社消增速高于市场预期，主要是由于2022 年5 月中下旬之后，上海等地疫情逐步受控，快递物流逐渐恢复，部分区域的门店也逐步恢复营业状态。整体而言，黄金珠宝、化妆品等可选消费品的恢复弹性相对较大。随6 月上海等地复工复产，我们继续看好消费品尤其是可选消费品的复苏行情，建议关注618大促活动期间的销售情况。
• 2022中国社区团购发展新动向
  本分析内容主要分析对象是中国社区团购发展新动向，涉及主要厂商有美团优选、多多买菜、淘菜菜、兴盛优选等。
• 零售行业：全域电商基础设施，不止于配送－即时零售行业专题
  即时零售解决效率诉求，不止于配送：O2O流量“增量价值”，全域一盘货提升周转。配送环节痛点：运力&质量，广泛运力网络←驻店+众包；线下往线上走——商超拣货痛点：SKU多，拣货路径长←店内拣货仓改造；用工成本高、需求集中←众包拣货灵活用工；线上往线下走——品牌渠道痛点：远场时效低，线下动销弱←“远场-即时”渠道打通；线下渠道弱←共享前置仓。
• 商业贸易行业：线上反弹驱动5月社零环比改善，后续关注消费券等刺激手段成效－2022年5月社零数据点评
  必选消费增速相对稳定，5 月同比分别为日用品-6.7%、饮料7.7%、粮油食品12.3%、烟酒3.8%、药品10.8%，烟酒品类增速环比同增10.8pct，其余品类也均有小幅改善。可选消费大幅受挫，5 月同比分别为服饰-16.2%、化妆品-11.0%、珠宝-15.5%、家电-10.6%、文化办公-3.3%、家具-12.2%、通讯-7.7%、石油制品8.3%、汽车-16.0%、建筑及装潢材料-7.8%，除家电外其余类目同比增速均出现环比改善，其中服饰、化妆品、珠宝、通讯增速环比提升6.6pct、11.3pct、11.2pct、14.1pct 改善较为显著，但增长仍较为承压。
• 社零行业：5月受短期疫情影响犹在，关注消费复苏－社零数据点评
  统计局发布1-5 月社零、地产数据：1）社零方面，1-5 月社零、家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝、线上社零增速分别同比-1.5%、-9.6%、+4.7%、-5.2%、-3.1%、+2.9%；5 月社零、家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝、线上社零增速分别同比-6.7%、-12.2%、-3.3%、-11.0%、-15.5%、+2.9%。2） 地产方面，1-5 月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额分别同比-31.9%、-14.2%、-28.1%、-3.0%；5 月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额分别同比-41.3%、-28.3%、-36.6%、-5.6%。
• 商贸零售行业：以第一大消费市场美国为例，出行消费产业链如何疫后复苏？－免税行业专题（二）
  专题概要：始于2019 年底的新冠疫情改变了世界各地的居民生活轨迹， 对不管是居民出行行为本身还是与出行密切相关的各行各业均形成了 重大的影响。我们试图在本文复盘作为全球第一大消费市场的美国：（1） 出行相关行业是如何受到疫情影响的；（2）当前航空、旅游、零售及旅 游零售行业复苏状况如何；（3）各行业上市公司财务指标和未来展望如 何。希望能够为全球第二大消费市场——中国的出行相关消费产业链疫 后复苏展望提供一些参考。
• 商贸零售行业：618大促观察，平台规则由繁向简，优惠力度进一步加大，关注细分品类品牌增长及优质美妆国货资产
  今年以来板块估值受宏观经济、政策、疫情等多因素扰动，或将于疫后修复 中见底。目前随种草+直播等方式在大促中重要性提升，预售对大促整体销 售影响更加重要，且本次618 或叠加疫情缓和、江浙沪地区物流进一步恢 复，有望成为近期板块重要催化，大促期间平台重点关注抖音、【阿里巴巴】、 【唯品会】、【京东】的销售表现。中期看好疫后复苏、电商战略调整及行 业格局变动带来的结构性机会。电商服务商看好深耕代运营多年的全域电商 服务商【壹网壹创】等和全球美妆品牌ChinaPartner【水羊股份】，以及 看好腰尾部红人营销为主的红人新经济龙头【天下秀】。品牌方面，看好线 上占比较高的化妆品品牌方【贝泰妮】【华熙生物】【珀莱雅】【上海家化】 等。
• 建材行业：基建开始回暖，市场需求有望回升－2022年1－5月建材行业数据跟踪
  2022 年1-5 月建筑及装潢材料类消费品零售额同比下滑2.4%，较1-4 月下降1.7 个百分点，其中5 月单月同比下降7.8%，环比增长10.17%。受地产不景气、下游竣工端资金紧张的影响，消费建材类市场需求走弱。我们认为地产行业已经触底，随着后续地产政策的不断发力，地产竣工端将恢复，消费建材需求将企稳回升。此外，旧改需求的释放、县城城镇化建设的推进以及消费建材企业对市政和基建业务的拓展，将进一步增加消费建材市场需求。
• 电商行业：文玩电商龙头，重塑文玩新生态－一文看懂微拍堂招股书
  微拍堂是中国最大的文玩电商平台，根据弗若斯特沙利文的资料，2021年平台促成的文玩交易GMV达到人民币405亿元，通过在线平台以创新的方式改造文玩行业。微拍堂基于对行业的深刻理解，致力于通过创新销售模式、严格的平台质量控制程序及专业的鉴定服务解决进入门槛高、透明性低、效率低下等行业痛点。
• 批零社服行业：5月社零同比下降6.7％，可选消费降幅明显收窄－跟踪分析
  随着疫情得到有效控制、上海复工复产稳步推进，情绪面和基本面都将迎来底部向上的拐点。短期来看，618 活动接近尾声，美妆方面整体企稳但品牌加速分化，产品力优异、性价比高、电商运营能力强的头部国货品牌优势突出，重点关注珀莱雅、华熙生物、贝泰妮等；中期来看，线下商业和服务业的疫后复苏仍是最为确定的线，重点关注业绩低估值的珠宝板块，如迪阿股份、老凤祥、周大生、豫园股份等，以及业绩恢复弹性大的服务业，如餐饮（九毛九、海伦司、海底捞）、酒店（锦江酒店、首旅酒店）、免税（中国中免）、旅游（宋城演艺、天目湖）等。
• 商贸零售行业：同比增速降幅收窄，环比渐暖－2022年5月社零数据点评
  2022 年5 月社零33547 亿元，名义同比-6.7%（较前值+4.4pct），除汽车以外的消费品零售额同比-5.6%。1~5 月社零171689 亿元，名义同比-1.5%，除汽车以外的消费品零售额同比-0.5%。按消费类型分，5 月份餐饮收入3012 亿元，同比-21.1%（较前值+1.6pct），其中限额以上-20.8%（较前值+3.2pct）；商品零售30535 亿元，同比-5.0%（较前值+4.7pct），其中限额以上-5.3%（较前值+8.0pct）
• 时势易也,消费王者归来-行业决胜系列之一
  历史上，消费板块有着长期稳定的优秀表现。2005 年至今，消费板块年化涨幅 达到15.1%，食品饮料行业年化涨幅为21.0%，是表现最好的单一风格和行业。 此外，消费板块的表现也十分稳定，2005 年至今消费与非消费板块的相对走势 整体呈现出不断上行的趋势，消费板块出现调整的次数不多，调整幅度也不深。
• 商贸零售行业：疫情下的618大促，强势渠道和强势品牌仍然值得期待－专题研究
  疫情反复，对今年以来的社零消费影响较大，即便是电商也受制于部分地区物流快递和仓库的封控。2022 年4 月社零同比下降11.1%，全国实物商品网上零售额则出现历史上首次单月同比下滑。对比2020 年，这一轮疫 情虽然是局部发生，但华东地区的封控时间较长，同时疫情历时3 年对消费者信心亦有冲击。这样的背景，为 今年618 增加了诸多不确定性，一方面是压制的需求叠加物流逐步回暖（5 月15 日当周，全国整车货运流量环 比增长16.7%，消费主力省份环比均为回升）可能带来消费集中释放，但另一方面也担心商家和消费者信心不 足，备货犹豫。因此，我们梳理了主要电商平台今年618 的活动政策，总体来看平台补贴力度较往年还是更大。
• 互联网行业：电商消费场景修复，助商举措多方赋能
  本篇为618 系列第三篇，聚焦天猫平台5 月表现、菜鸟、通达系及顺丰等快递运力恢复及淘宝618 大促期间看点。综合前几期内容，5 月头部电商平台增速走出低谷，至少恢复至3 月的增速水平。快递企业复工到岗情况良好，配送量逐渐恢复至疫情前水平，关注大促期间电商消费场景修复以及消费需求释放。
• 传媒互联网新消费行业：抖音电商，从兴趣电商到全域兴趣电商
  2022年5月是抖音兴趣电商的第二年，抖音的兴趣电商升级至全域兴趣电商， FACT升级至FACT+（将帮助商家在策略上完整布局全域兴趣电商，利于长效增长）。短视频是抖音的根基，满足用户社交生活服务生态基础，也是生活方式。优质电商短视频内容是特色之一。从“短直”进化至“短直搜城”。内容场（FACT），新增两点（中心场与营销场），中心场（抖音商城与搜索），营销场（广告与电商流量协同）2021年中国搜索用户已达8.29亿人，其中抖音搜索用户月活5.5亿人，预计2025年中国搜索引擎市场规模1680亿元（同比增加7%），通过布局搜索业务也有利于企业留存客户进而为其它业务带来杠杆效应。
• 建筑装饰行业：基建投资高增长，经济托底显现－2022年5月投资数据点评
  国家统计局公布2022 年1-5 月经济数据，1-5月全国固定资产投资累计增长6.2%，5 月单月同比增长4.6%，环比增长34.1%，固定资产投资改善。产业结构不断优化，高新技术产业、民生相关投资增长较快，1-5 月高新技术产业投资同比增长20.5%，社会领域投资同比增长12.9%，其中卫生投资增长27.8%，教育投资增长9.0%。
• 商贸零售行业：从东方甄选爆火，看抖音直播间的不同类型－跟踪分析
  新东方以一种意料之中，但又出乎意料的方式重新站上了讲台，凭借多年深厚的高质量教学口碑，以双语带货的独特方式和娓娓道来的慢节奏风格获得认可，粉丝数加速成长。用户量及用户时长、商业化是平台的两大述求，而东方甄选的用户停留时间满足了平台的核心诉求，也直接推动其直播间在6 月以来的加速破圈。多年积累的教学口碑和专业能力，叠加创始人俞敏洪的“天然IP”，奠定了东方甄选抖音号在双语带货的垂直内容赛道上的竞争壁垒。