最近两年来中国掀起了一波共享经济浪潮，对资本市场和居民生活都带来了强烈冲击。以共享单车为例，2016年横空出世的共享单车有效解决了人们出行“最后一公里”的问题，让很多人惊呼：“互联网时代还可以这样！”在短时间内，以摩拜单车、OFO等为典型代表的几十家公司如雨后春笋般涌现，共享单车成为资本追逐的热点。而其他诸如共享雨伞、共享充电宝、共享办公等也纷纷发芽。春去冬来，如今摩拜已被美团收购，OFO则去留难定。风口已逝，浪潮退去，共享单车的废墟、数百亿社会财富化为灰烬，不禁引发人们深思。在安邦咨询（ANBOUND）的研究人员看来，这场由资本推动的共享单车的创新闹剧并不只是个别企业的失败，它还带来投资文化、企业经营文化、社会价值观、资源配置、政策资源倾斜等各个方面的变化和问题，有必要认真反思。

东部沿海地区：主要贡献区域，占比超过50%，增速放缓，浙闽琼粤苏地区表现较好；中西部地区：贡献占比逐年上升接近40%，2004年起增速超过全国均值水平，川蜀地区增长领先。

社区团购可以说是2018年消费领域最热门的一个赛道，依托流量模式的创新和小B的充分挖掘，社区团购企业飞速增长，资本竞相入局，产业内的巨头们也逐步开始发力。

2016-至今创新变革期，全渠道融合，苏宁智慧零售化蝶起舞。线下门店体系积极调整，多业态创兴丰富场景，同店进入回升期。线上运营积累进入收获期，第三方放量增长，会员运营转化效率提升，拼购等新玩法层出不穷，进入2018年智慧零售对全渠道融合发展理解深刻已不断验证，2020年全渠道GMV剑指7000亿元，静待未来经营性盈利能力提升。

自2017 年一季度以来，全球手机的出货量逐渐趋缓。其主要原因是因为智能手机的硬件和软件系统不断加强，各大厂商又定期会对系统进行优化和升级，使得手机的使用寿命边长。其次，各大厂家都在布局抢占5G 的先机，大部分消费者或处于观望状态。18 年新发的iPhone、iPad Pro 和Macbook Air 分别要比去年发售价格增长19%/23%/20%，高昂的价格也一定程度上让消费者望而却步。

公司起源于 1872 年日本的第一家西式药店，如今已发展为营收突破 1 万亿日元，在日本高端化妆品市场市占率接近 20%的化妆品巨头。从资本市场表现来看，泡沫经济破灭至今，公司市值相对日经 225 指数有明显超额收益，P/E 大多时候在 20x- 40x，业绩是驱动市值增长的主要因素。资生堂成功的经验非常值得我国本土化妆品企业借鉴，我们总结为六大维度。

小红书的前身是 13 年 10 月上线的“小红书出境购物攻略”APP，14 年 12 月电商平台“福利社”正式上线，完成电商闭环。小红书采用“社区+电商”的运营模式，建立了从种草到购物再到晒物的一站式平台，以“标记我的生活”为定位,为用户提供生活方式分享和交流的空间。

宏观经济增速放缓导致品牌龙头 18 年收入逐季放缓。其中，电商、高端休闲及童装龙头表现较为优秀，同店保持双位数增长，季度间差异不明显；家纺龙头终端销售 18H2 增速放缓至中高个位数，预计全年可达双位数增长水平；大众休闲及高端女装 18H2 放缓至中个位数水平，预计全年销售增长 10%左右。尽管终端销售放缓，但龙头运营质量提升，折扣控制力强，供应链提效作用下售罄率保持 17 年以来较高水平，存货压力不大。

消费板块存在滞后效应，而宏观数据的下行无法支持对于未来一段时期消费行业增长前景的乐观假设。在此情景下，可选消费影响更为深刻，必选消费弹性较低，需求更为稳定。

拼多多是电商流量红利时代的最后一个产物。存量时代，电商平台不仅要面临同行竞争，更要面临内容平台等跨行业竞品对用户时长的争夺。营销玩法相互借鉴、物流差异边际消退、品牌商户全平台渗透，头部电商同样正走向同质化困斗。往后看，付费会员体系构建——差异化的内容组合，和自有品牌建设——差异化内容本身的重要来源，是两个重要的存量突围方向。作为系列报告开篇，本篇报告将重点解读付费会员体系的建设和运营策略。

本报告导读：本轮银行零售不良率上升，源于多头借贷产生的共债风险。当前共债风险仍在暴露期，2019 年上半年或为银行零售业务不良率高点。