投资分析报告

• 物流行业：春节业务量增速再超预期，行业价格战趋缓、集中度提升趋势不变－2021年1月
  我们认为末位公司报表压力推动行业价格战动力削弱，快递龙头利润规模拐点将到来，核心还待淡季数据验证。投资建议方面，建议持续关注长期逻辑清晰，业务量保持高速增长、业绩提升稳定的顺丰控股；对于加盟快递，我们认为行业龙头中通领先优势有望转化为业绩改善，从而迎来估值修复，建议持续关注行业龙头中通快递。
• 交通运输行业：高铁客流快速修复，京沪高铁值得关注
  从交运各子板块相对沪深300 的表现来看，节后各板块大幅回升。航运春节期间Roll-Pool 发货近尾声，复工后装载率逐步提升春节期间Roll-Pool 发货近尾声，静待节后复工，装载率有望在3月第二周后企稳回升，美国众议院通过1.9 万亿美元刺激计划，将持续催化集运行业行情。港口：估值已降至历史底部，优质港口具备极佳配置价值；航空机场：从重创走向边际改善之路。高铁：时刻资源或将调整，价格浮动机制打开京沪高铁天花板，京福安徽的产能爬坡及后续盈利能力或将超预期。
• 交通运输行业：顺风车领导者嘀嗒出行，享共享出行红利－专题报告
  嘀嗒出行通过顺风车切入网约车市场，并布局出租车网约业务开拓新的增长点。嘀嗒出行在顺风车和出租车网约业务双管齐下，6年时间成长为国内网约车龙头。国内私人载客汽车数量和效率错位，网约车发展潜力巨大，顺风车最具性价比。嘀嗒出行顺风车业内领跑，出租车网约业务带来边际增长。
• 快递行业：上年同期低基数，业务量及收入均同比高增长－1月报
  本年春节假期对快递需求的负面影响尚未释放；二是国内疫情防控形势的整体好转，快递需求稳步释放；三是去年同期受春节假期因素及新冠肺炎疫情爆发影响，快递业务件量及快递业务收入基数均较低。
• 快递行业：主要快递公司1月业务量增长强劲；单票价格改善
  四家主要快递公司於周末发布1 月份运营数据。圆通（600233 CH，未评级），申通（002468 CH，未评级）和韵达（002120 CH，未评级）单量均同比增长110%以上，尽管略低於行业平均水平的125%。顺丰（002352 CH，买入）单量同比增长60%，但市场份额环比增长（1 月份为10.6%）。
• 交通运输行业：钢铁通途，重铸雄风－中国基础设施REITs之铁路篇
  “火车一响，黄金万两”，铁路作为核心的交通基础设施资产，工业时代曾助力西方发达国家崛起，也在我国历史经济发展建设中功不可没。现今我国铁路里程排名世界第二，高铁里程排名世界第一，铁路承担着陆上长途客货运的重要功能。
• 物流仓储行业：资本市场的认知与估值－专题研究报告
  现代物流仓储设施（亦称“高标仓库”），也是仓储设施中最精华的一部分。如果做一个类比，现代物流地产之于传统通用仓库的区别，就是“购物中心”之于“露天市集”。现代物流地产具有诸多优点。其往往处于现代物流的干线运输核心节点，出租率高，稳定性亦强，抗经济波动能力强。
• 交通运输行业：京东物流拟港股上市，外贸集运运价维持高位－双周报147期
  近两周，沪深大盘上涨5.0%，HSCEI 指数上涨4.7%。从子板块来看，航运板块上涨12.7%，铁路板块上涨10.5%，物流板块上涨8.4%，港口板块上涨6.9%，公路板块上涨6.7%，机场板块上涨6.7%，航空板块上涨6.4%。
• 航空运输行业：疫苗进度将如何影响中美航空行业复苏之路？－专题研究
  由于疫情的全球影响性，美国航空股的复苏阶段，对中国航空股的复苏具备一定的参考意义。我们认为，美国航空行业需求的复苏阶段，同样需要以美国本国人的全民免疫进度为参考指标。
• 快递行业：春节错期与需求旺盛带动同比数据高增长－1月数据点评
  国家邮政局公布1 月份行业数据，1 月快递业务量完成84.9 亿件，同比上升124.7%，其中同城、异地、国际件业务量分别同增58.0%、141.5%和69.8%，单件收入分别同增-12.4%、-25.2%和8.5%；行业CR8 为80.4，环比下降1.8%。
• 交通运输行业：春运需求前低后高，航空有望否极泰来
  民航客运需求最差时点已过，疫情拐点/疫苗接种+供需改善将为行业带来需求拐点。我们认为航空客运需求恢复是确定性事件，考虑航空板块β属性明显，短期估值修复行情可期，建议关注中国国航、东方航空、南方航空、吉祥航空、春秋航空、华夏航空。
• 航空行业：1月防疫政策压抑出行需求，静待民航客流修复－月报
  行情回顾：1）涨跌幅：1 月，航空行业月跌幅为0.35%，跑输沪深300 3.05pct，跑赢交通运输板块0.08pct，在交通运输9 个子行业中排名第3 位； 2）估值：对比航空行业及其成分股历史PE，目前均位于历史均值，由于 我国国内航空需求正处于上升通道中，未来国际航线也有望随着疫苗落地 而恢复，我们认为行业估值有望进一步上升。
• 航空行业：汉莎航空集团，欧洲第一大航司，低集中度市场下的强垄断－全球航空巨头启示录之欧洲篇（一）
  汉莎集团是欧洲业务规模最大的航空公司，客运量2019财年达到1.45亿人次，机队规模达到763架，采用全服务、低成本和支线赛道 全面布局的全赛道模式。股东以机构投资者持股为主，与法荷航、IAG股东有较高重合度，但机构持仓以被动型产品为主。2019财年汉莎 集团营业收入2844亿元人民币，营收规模位列全球第四。2000年至今的19年间，集团客运量增长了2倍，但营收仅增长了1.4倍，低于客 流量增速。2000年至今营收CAGR为4.71%，不足5%，近5年净利率维持于约5%。最高市值曾达到约1130亿元人民币，但股价20年无增长， 长期跑输指数，2008年至今仅3年有超额收益。常态PE维持在5X水平，常态PB维持在1X水平。
• 航空行业：疫情影响需求恢复，未来拐点可期－动态点评
  疫情反复影响民航经营恢复进度。2021 年1 月，民航运输总周转量63.5 亿吨公里，同比下降37.1%；民航客运量约3,018.1 万人次，同比下降40.4%。新冠疫情在国内局部地区的反复导致国内线需求偏弱，民航运输总周转量和客运量同比降幅较上月均有所扩大。
• 港口行业：2月中上旬集装箱吞吐量维持高增，关注港口费率变动－专题报告
  2 月中上旬，沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比增长24.2%，其中上旬 增长27.5%，中旬增长20.7%；外贸货物吞吐量同比增长22.7%。八大 枢纽港集装箱吞吐量同比增长60.7%，较19 年同期仍高增9%。集装箱 业务持续高增，已超过疫情前水平，此外建议关注港口费率变动情况， 继续看好低估值龙头港口。
• 海运行业：节后BDI暴涨是隧道尽头的光吗？－散运研究笔记（一）
  BDI（波罗的海干散货运价指数）是大宗商品运价的综合指标，春节后，2 月11 日（除夕）至2 月18 日，BDI 指数连续上涨，期间涨幅达到36%，分项指数BCI、BPI 和BSI分别上涨46%、38%和23%，呈暴涨态势，其中2 月17 日BPI 录得2518 点，为近十年来新高。
• 航运港口行业：基本面与股价－研究初探
  供需错配，导致集运、油运、干散货航运等运价大幅波动，产生投资机会。航运需求波动性大、不确定性高，主导航运周期波动。
• 交通运输行业：深度解读京东物流招股说明书－物流专题系列报告12
  京东物流定位在科技驱动的供应链解决方案及物流服务商，京东商品导流的仓配快递业务支撑公司稳健增长，同时2017 年开始公司转型三方物流公司，对外提供多种物流服务及行业供应链解决方案。对比顺丰，京东物流收入体量为顺丰的45%，同时盈利稍弱、人员属性重、资产属性较轻、科技研发投入大、仓储布局占优。我们认为京东物流上市可能会重塑快递物流行业估值体系，进一步拔高龙头估值。
• 交通运输行业：航空仍处于复苏进程，优选春秋航空－1月经营数据点评
  1 月民航旅客运输量同比下降40.4%，货运量同比增长10.5%，行业仍处于复苏进程。1 月民航局发布数据，全行业完成运输总周转量63.5 亿吨公里，同比下降37.1%；完成旅客运输量3018.1 万人次，同比下降40.4%；完成货邮吞吐量66.9 万吨，同比增长10.5%。以春节假期7 天数据观察，全民航运输旅客数量较2020 年春节假期下降45.16%，较2019 年春节假期下降71.64%；平均客座率57.51%，较2020 年春节假期上升5.78 个百分点；全国实际飞行47088 班，日均6727 班，较2020 年春节假期降低51.64%，较2019 年下降57.72%。
• 旅游综合行业：北京环球影城开园在即，千万客流驱动首旅酒店＋王府井主线成长－深度研究
  主题公园通常指围绕特定主题规划建造，集合诸多环境、游乐设施、表演、 展览等内容的综合性休闲娱乐场所，目前历经四代更迭进入与休闲度假、康 养等集聚的综合发展模式。作为文旅产业的连接点，主题公园的商业模式包 含多种变现模式。主题公园产业链分为自身所延伸出的内部闭环和由配套产 业提供支撑的外部闭环两大产业链。驱动主题公园发展主要包含：高人口密 度、消费升级、政策支持以及｝P文化发展。当前，全球主题公园市场从疫 情中逐渐恢复，中国主题公园年游客量增长迅速，已成为全球游客量最大的 主题公园市场。