投资分析报告

• 电力电气设备行业：《产业发展规划》指引市场化与全球化，提升2025年销量目标
  我们认为《规划》的发布坚定了中国新能源车进入市场化与全球化的方面，也契合了中国优质中游锂电产业链逐步走向全球供应的现状。欧洲优质车企电动化的提速与中国新能源车市场加速的对外开放有望形成共鸣，2020 年核心把握大众MEB 供应体系与特斯拉中国供应体系，对应LG Chem 与宁德时代供应链。推荐：宁德时代、恩捷股份、宏发股份。关注：卧龙电驱、亿纬锂能、欣旺达、容百科技（除卧龙外均为未覆盖）。
• 电力电气设备行业：价格总体平稳，排产小幅修复－电动车中游产业链10月回顾
  我们持续进行“资源—材料—电池”产业链传导追踪测算，随着补贴退坡，产业链企业定位与经营状况有所分化，价格—成本成为决定盈利的关键变量，关注核心供应体系龙头。
• 电力设备与新能源行业：电网投资将收缩，新能源汽车续受政策支持－月报（2019年1.
  比亚迪与丰田合资成立子公司；三花智控成为通用电动车平台冷却组件和热管理阀全球独家供应商；隆基股份出资25 亿元投建10GW硅棒产能；东方精工与普莱德股东就2019 业绩补偿达成协议，拟出售普莱德100%股权；亚玛顿与隆基股份签署15 亿元光伏玻璃销售合同。
• 电气设备新能源行业：电车全球化加速，风光成长性高筑－2020年投资策略
  风电：2020 年全球风电市场继续增长，海外风机大型化趋势确立，从采购总量 和大型化配套产品争夺国内头部零部件产能；国内市场海上建设全面爆发、陆上 延续抢装潮，导致一方面成熟机型的零部件需求扩张，另一方面4MW 以上大机 型需求快速提升与海外趋势形成共振，制造端由需求扩张和产品升级叠加形成的 议价能力提升。下游国内大型电力央企纷纷启动新能源实体资本运作进程，为 2021 年建设平价新能源基地开发的融资活动提前布局。
• 电力电气设备行业：新能源车月度观察，国内承压欧洲高增长，中游排产将有所回落
  乘用车增长结构分化加剧，需求继续有所承压，商用车未现明显抢装趋势。10月行业继续承压，乘用车方面产量同降38.7%，其中A00/A0 级纯电及插混产量大幅下滑，A 级纯电维持增长，装机量则同降25.5%。从整体需求来看依旧承压，地方油车牌照的放开对新能源车存在较为明显的挤占效应，宏观经济与补贴退坡下产业链价格调整的影响还未完全消除。商用车方面未现大幅抢装的趋势，客车产量环比下降，专用车环比有较好增长但同比依旧下降明显，铁锂需求继续同降。
• 电气设备行业：2020年光伏政策框架已定，新能源车产业规划（2021－2035）即将出台
  光伏：2020 年国内光伏政策框架已定，明年国内需求可期。本周，中国光伏行业 协会（CPIA）表示目前2020 年政策框架已基本确定，总基调及操作办法与2019 年 的政策相比不会发生大的变化，预计还是讲通过竞价的方式来确定需要补贴项目的 规模。在补贴方面，其中一个方案为补贴总盘子为17.5 亿元（户用光伏补贴为5 亿 元），但是最终方案还需等待正式文件。2019 年国内光伏竞价项目为22.79GW，其 中有21.92GW 为新建项目。但是由于国内光伏政策发布较晚，竞价项目在7 月2 日 之后才落地。由于项目前期工作较多，导致今年国内光伏装机规模低于期初预期。 2019 年前三季度光伏新增装机规模为15.99GW，同比下滑53.7%。根据国内竞价 政策，竞价项目需要在申报的预计投产时间之前全容量建成并网，若逾期未建成并 网，每逾期一个季度并网补贴下降1 分/kwh，在申报投产所在季度后两个季度内仍 未建成并网的，取消项目补贴资格。在今年国内未完成的竞价项目预计将推迟到今 年一二季度完成，为明年国内需求提供支持。同时根据第一批竞价政策，需要在2020 年底前完成并网的光伏平价项目规模为9.27GW。随着明年19 年结转竞价项目和平 价项目的推进，2020 年全年国内需求同比有望改善。推荐方面，建议关注受益于电 池片涨价的电池片厂商通威股份；硅片和组件龙头隆基股份；硅片龙头中环股份； 组件厂商东方日升和EPC 厂商阳光电源。
• 机械行业：结构性机会，优选细分龙头－2020年投资策略
  工程机械：行业周期属性减弱，政策端友好，明年工程机械行业有望稳健增长。在排放标准升级，更新升级，人工替代，出口增长等因素影响下，工程机械行业周期属性减弱。根据施工顺序，起重机回暖滞后挖机半年左右，混凝土机械滞后一年左右以上，现阶段挖机、起重机和混凝土机械均表现较好，明年挖机仍有更新换代的需求，在目前政策环境良好，基建增速不差的背景下，挖机销量有小幅增长的可能，叠加起重机和混凝土机械的接力，明年工程机械行业有望稳健增长。建议关注：三一重工、恒立液压。
• 机械行业：技术为纲，现金为王，优选细分龙头－2020年年度策略
  “负利率时代”渐行渐近，优选具有技术优势及充沛现金流的板块龙头考虑到1）2020 年机械板块需求仍不排除弱化的可能，竞争或更激烈；2）“负利率”渐行渐近，现金流的重要性继续凸显，总结2020 年的投资策略为：对标海外龙头成长路径，聚焦容量足够培育出巨头的领域，追踪其需求回升的拐点，优选其中拥有产品技术优势和健康现金流的企业。建议布局工程机械、半导体设备、工业气体，关注锂电设备。推荐三一重工、长川科技、杭氧股份，建议关注中微公司和先导智能。
• 电气设备行业：打造国际领先的新能源汽车产业链－“《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》（征求意见稿）”点评
  根据产业规划，我国新能源汽车在产能、燃料经济性和技术水平等方面基本完成目标。根据规划，到2020 年，新能源汽车累计产销超过500 万辆。截止2019 年10 月，新能源汽车累计销量达391 万辆，2019.11-2020.12 还有109万辆的空间有待完成，而2019 年前10 月累计销量94.7 万辆，预计可以完成目标规划。2020 年新能源新车目标是200 万辆，是否按目标完成值得期待。
• 电力设备新能源行业：新能源中游窗口期打开－2020年投资策略
  最近五年，电气设备板块表现符合典型的周期。在这轮五年计划的前两年，国网的招标额还是在增长，但是2018年整体电网的招标下降，所以整个电气设备板块无论是营收还是净利润都出现了大幅度的下滑。