宏观层面：复盘历史上09-12 年和15-18 年两轮白酒牛市周期：可以发现，近年白酒行业受投资因素影响较小，消费属性在不断强化。09-12 年投资热是行业增长的主要内在原因，15-18 年居民消费需求与消费能力的提升成为行业最主要的增长因素，2019 年开始的这一轮周期中，居民消费升级驱动是行业增长核心逻辑。当下宏观经济平稳运行，居民消费升级背景下，疫情反复、行业政策扰动的阻力有限，市场情绪只是一时，行业将继续维持高景气。

7 月食品饮料板块出现短期波动，下跌6.85%，落后大盘约5pcts。7 月板块动态PE47.2，为近一年低位，回调明显；酒水饮料进入销售旺季，啤酒和软饮料继续保持环比增长态势；零售价方面，啤酒、牛奶、酸奶价格基本持平，婴幼儿奶粉价格小幅上涨。

我们认为，短期市场情绪波动不改食品饮料板块长期投资逻辑，作为核心资产的食饮板块基本面坚挺，上周下半周外资加仓再一次验证其对食饮板块基本面及估值的认可。我们推荐具有宽深护城河的高端白酒龙头五粮液/泸州老窖/贵州茅台，次高端扩容之下享受全国化与消费升级双重红利的洋河股份/古井贡酒，看好高端化成果显著的啤酒龙头重庆啤酒，以及基本面加速改善的调味品龙头海天味业。

2020年受疫情影响社区团购加速发展，2021年多家互联网巨头发力社区团购，商超渠道被分流，预计今年商超渠道流量下滑10%+。目前调味品在社区团购平台销售比例约为10%左右，但由于平台的低价行为扰乱了企业产品价盘，部分传统渠道经销商出货受阻。20H2开始大多数选择通过向渠道压货的方式来冲击年度目标，据渠道反馈主要调味品企业20年底库存在2.5-3个月左右。

日本酒精饮料行业发展历经四大阶段：阶段一（1970-1994）：经济快速增长，啤酒消费持续扩容；阶段二（1994-2003）：税改推动非啤酒品类多元化，RTD 进入渗透期；阶段三（2003-2009）：经济景气度下行，RTD 增长放缓；阶段四（2009 至今）：顺应消费新趋势，RTD 持续扩容。

复盘09-12 年、15-18 年的2 轮周期，我们认为：白酒的景气周期常与经济周期趋同，流动性释放导致具备金融属性的高端酒价格率先攀升，接力次高端繁荣。这一过程中，次高端不仅在业绩表现上显著优于行业平均，更孕育出水晶剑、天之蓝、梦之蓝、红花郎等大单品。

整体对于啤酒板块我们认为，二季度高基数已在预期之内，已披露的华润、珠啤的中报业绩预告亦落在合理预期内，预计啤酒板块整体将兑现业绩预期。下半年体育大年、行业性提价等预期下，整体啤酒板块景气度延续，同时啤酒行业结构升级红利持续释放，未来3-5 年板块业绩确定性高，我们重点推荐啤酒板块的投资机会。

市场回顾：本周上证综指下跌2.46%，沪深300 下跌3.03%，食品饮料板块下跌2.92%，处于上证综指和沪深300 之间。食品饮料各子板块中，白酒下跌3.32%，啤酒上涨1.16%，其它酒类下跌7.39%，软饮料上涨0.15%，葡萄酒下跌0.67%，黄酒下跌6.18%，肉制品下跌1.53%，调味发酵品下跌1.84%，乳品下跌2.51%，食品综合下跌2.24%。

事件：7 月 31 日，国家统计局发布：6 月中国制造业 PMI 为 50.9%，前值 51.0%；非制造业商务活动指数 53.5%，前值 55.2%。