投资分析报告

• 轻工造纸行业：家具板块分化更加明显，造纸包装关注需求变化－2018年三季报回顾
  2018 年二季度以来，家具行业的子行业之间的增长逐步进入到分化阶段，这在三季度表现得更为明显，其中定制家具由 2017年平均 30%以上的增长逐步下降到了 10~20%的增长区间，以软体为代表的部分成品家具公司增速仍能保持 20~30%，同为家具行业的两个子行业增速差异很难用地产影响来解释，我们仍坚持我们的判断，即：竞争格局的变化才是影响着定制家具行业增长放缓的关键变量，只有在新的竞争形势下占据有利地位的公司才能够在未来保持快速增长。
• 家具行业：从小天鹅整合过程寻找家具行业收购经验－研究行业比较系列之三
  近期家具行业发生了上市公司之间的收购行为，顾家家居拟收购喜临门的控股股权，这与2008年美的集团收购小天鹅存在一定相似之处。我们希望通过分析美的整合小天鹅的进程为以后顾家家居和喜临门的整合进程提供参考。
• 轻工行业：软体销售平稳，瓷砖集中度提升－10月淘宝数据跟踪与解读
  我们对淘宝系线上家居销售的8个重要品类（沙发、床垫、瓷砖、地板、卫浴用品、定制衣柜、定制橱柜、定制门）的最新零售量和均价情况进行了跟踪测算，数据细化到重要的细分品类，并进一步分析了品类下主要品牌的销量份额及均价表现。相比于定制家具而言，成品家具的线上销售量和价格更具备可信度，跟踪沙发、床垫、瓷砖、地板、卫浴（卫浴子品类太多，重点选择销售额最大的坐便器和蹲便器）的重点品类的数据，能较为真实地还原品类景气度和品牌线上集中度。
• 家具行业：淘沙的大浪，竞争加剧下的龙头破茧－深度研究报告
  产品端：定制家具厂商推出套餐式组合促销让利（主要为套餐报价和平米报价两种），做大客单价；特性化产品推陈出新，原态板、智能厨房新概念产品层出不穷，吸引消费者，产品定价高。
• 轻工制造行业：前行难免坎坷，逆风方见龙头腾飞－三季报总结
  受地产调控、需求疲软等影响，轻工行业 Q1-Q3 营收增速放缓至 15.6%，归母净利增速 4.5%。毛利率承压下降 0.5pct，期间费用率基本持平。家居板块，定制受制于地产下行、竞争加剧、精装整装挤压，营收增速放缓至 20%左右，但因板材利用率提升等，净利增速超过营收。成品家居内销景气较好，虽 Q3 增速略有放缓，但好于定制板块，外销受贸易战影响承压。造纸板块，需求疲弱，盈利有所承压，但龙头表现远优于行业整体。
• 家庭装饰品行业：以Tempur－Sealy发展史，鉴国内床垫龙头之路－海外家居产业系列研究2
  美国床垫行业起源于 19 世纪末期，目前已有百年的历史，是全球发展最早、成熟度最高的市场，2016 年，美国床上用品行业规模约为 84 亿元（出厂价口径）， CR4 达到 75%。美国床垫行业的渠道大多采用买断形式，因而企业间的渠道力差别不大，对于产品和品牌更为看重：产品创新方面，先后推出了弹簧床垫、乳胶床垫以及记忆棉床垫等，2016 年美国非弹簧床垫占比约 27%，混合型床垫如海绵弹簧床垫、乳胶弹簧床垫等亦受消费者喜爱；营销方面则通过对消费者进行睡眠教育，激发消费者对床垫的需求，以提升床垫的渗透率和客单值，推动行业增长，1990-2015 年间，床垫销售数量/价格 CAGR 为 1.71%/3.49%。
• 家用轻工行业：详解居然之家债券募集说明书，牵手阿里拥抱家居新零售－深度研究报告
  19 年发展与积累建立家居建材卖场龙头地位。1) 自1999 年创立至今，居然之家已发展成为以家居为主业，以家庭大消费为平台，业务范围涵盖室内设计和装修、家具建材销售、智慧物流、商业会展、金融服务、餐饮娱乐等领域的大型商业连锁集团公司。2) 股权集中度高。实际控制人合计持股占比达到93.76%，对公司具有绝对的控制权。3) 公司营收主要来自家居建材商场、家居建材零售超市和家庭装饰装修三大类业务，家具建材商场业务占比超七成。
• 轻工制造行业：收入增速普降，重视成本下降逻辑－2018年三季报综述
  轻工制造 Q3 行业收入增速降到 7.0%，环比 Q2 的 22.5%明显放缓，各个板块都有不同程度降速，其中造纸由 Q2 的 25.6%降到 6.6%，家具由 Q2的 16.4%降到 15.5%，包装印刷由 Q2 的 26.3%降到 19.8%；净利润增速方面，行业整体同比下降 7.2%，其中家具有所回升，由 Q2 的 4.2%提升到12.1%，造纸由 Q2 的 32.8%降为负增长 15.4%。