2022年1-11月，投资方面，水路运输业固定资产投资完成额累计同比增长20.7%，延续两位数增长态势；内河建设和沿海建设累计完成固定资产投资额分别达到7519837万元和7148304万元，自2021年以来内河建设投资首次超过沿海建设投资；港口生产方面，全国规模以上港口货物吞吐量增速继续加快，外贸货物吞吐量降幅继续收窄，集装箱吞吐量增速有所加快；航运方面，11月全国水路货运量达到7.6亿吨，货物周转量达到10736.46亿吨公里，各重要运价指数涨跌不一。

The market study aims at estimating the market size and the growth potential of this market. Topics analyzed within the report include a detailed breakdown of the global markets for automated container terminal by geography and historical trend. The scope of the report extends to sizing of the automated container terminal market and global market trends with market data for 2021 as the base year, 2022 and 2022 as the estimate years and forecast for 2024 with projection of CAGR from 2024 to 2029.

造船观点回顾，2021 年9 月我们提出造船周期反转的逻辑，我们站在造船新一 轮周期2021-2038 的起点上：二战，1960-1973,1990-2010 是过去三轮造船大 周期，平均每20-30 年经历一轮大周期的原因为需求周期、船龄替代周期、环保 公约三大因素。上一轮交付高峰将于2021-2038 年开始进入替代周期。集中度上 升，竞争格局改善，十年技术迭代，中国船舶竞争力今非昔比，碳中和措施保证 长期订单持续性，资产整合，中国船舶实力大增。

维持“超配”评级。目前板块行情演绎已经过渡到跟踪消费扶持政策落地及 个股业绩逐步验证阶段。立足3-6 个月，兼顾政策预期、复苏次序、业绩 确定性、估值水平等，优选中国中免、北京城乡、科锐国际、中教控股、中 公教育、王府井、BOSS 直聘、传智教育、锦江酒店、君亭酒店、同庆楼、 首旅酒店、华住集团-S、九毛九、呷哺呷哺、海伦司、天目湖、广州酒家、 中青旅、携程集团-S、同程旅行、宋城演艺等。立足未来1-3 年维度，聚 焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦 江酒店、九毛九、海伦司、君亭酒店、同庆楼、华住集团-S、宋城演艺、中 教控股、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、BOSS 直聘、广州酒家、百胜 中国-S，海南机场、海底捞、呷哺呷哺、奈雪的茶等。

最后一块拼图，国际航线复航，催化下一个价格拐点：尽管防疫政策放开后内需恢复较好，但国际航班量目前仍只有疫情前的两成左右，国内运力大幅过剩，最终导致春运期间国内平均票价水平相较2019 年农历同期仍存在10%左右的缺口，机场免税收入近似于无，或是导致板块股价持续低迷的核心原因。随着3 月底新航季的临近，预计换季后Q2 开始国际航班量有望迎来加速修复，带动整体需求持续改善以及国内供给冗余度的下降，长期的价格拐点已经若隐若现。

2023年1月海南旅游业在冬日旅游旺季和春节长假的影响下强势复苏， 各项指标已超过2019 年同期水平。旅游数据方面，2023 年1 月海南旅 游人次达1145 万人次/同比+72.07%/环比+75.43%，恢复至2019 年的 174.93%，海南旅游总收入210.94 亿元/同比+43.63%/环比+147.84%，恢 复至2019 年的233.57%。机场客流方面，1 月三亚凤凰机场旅客人次达 214.69 万人次/同比+24.69%/环比+100.78%，恢复至2019 年的104.59%， 航班运输起降次数12272 次/同比+4.02%/环比+50.48%，恢复至2019 年 的105.01%。春节假期后海南热度不减，海南旺季助力离岛免税销售再 创佳绩。据海南省商务厅统计，2023 年1 月海南12 家离岛免税店总销 售额84.4 亿元，同比增长45%，2 月以来海南离岛免税市场保持良好发 展态势。

1）3 月1 日至10 日长三角铁路客发量同比2019 年同期增长约6.6%，3 月10 日起铁路春游运输已正式启动，长三角铁路周末三天（3 月10 日至12 日）预计日均发送旅客213.3 万人次，旅客出行意愿显著提升。2）香港高铁长途服务4 月1 日全面恢复，3 月11 日起广铁集团将增加开行12.5 对广深港高铁跨境列车，届时跨境列车每日开行数量将增至51 对。3）宣绩高铁将于2024 年底通车，青岛至京沪高铁辅助通道高铁2023 年将开工建设，预计2027 年完工通车。

行业评级及投资策略：物流快递：化工物流成长持续，快递分歧带 来机遇，直营快运格局改善。机场航空： 机场板块存在确定性估值 修复逻辑，航空板块存在估值修复与供需弹性两类机会。航运：重 点关注景气度爬坡的原油、成品油运。维持行业“推荐”评级。

1）美国2 月集装箱进口量同比下降26%，是自2020 年5 月以来的最低进口水平。当前集运即期运价仍处在持续承压状态，致使部分美线合约谈判推迟，部分合约期短至2~3 个月。2）集运运价持续承压，叠加IMO 新环保法规影响，集装箱船正以有数据记录以来最慢的速度在航行。2023 年1-2 月平均航速较2022 年均值下跌约3.5%，部分船舶实际速度下降8%-10%。3）DB Schenker 承诺购买可持续第二代生物燃料供MSC 集装箱船使用，以减少供应链中的二氧化碳排放。该协议相当于运输约3 万个标箱（TEU）的二氧化碳排放量为零。

海外航司运价表现强势，驱动业绩逐步接近乃至超越疫情前。我们通过拆分美国四大航，日本的日本航空、全日空，德国汉莎航空以及印度靛蓝航空的季度报表，分析海外航司疫后复苏特征。截至4Q22，上述航司运量水平整体相比2019 年仍有些许差距，但运价表现均表现强势，尤其是2Q22 后，各航司单位运价相比19 年同期均出现大幅上涨，其中4Q22美国四大航运价相比19 年同期涨幅达到20%左右，日本两家航司为10%左右，德国汉莎、印度靛蓝航空运价涨幅更是达到了30%以上。展望未来，各航司整体对2023 年的经营数据表现出较为乐观的预期，具体体现为业务量进一步恢复，业绩进一步接近甚至超越2019 年。

2023 年夏秋航季国内时刻计划发布。2023 年夏秋航季将于3 月26 日开启。根据预先飞行计划，2023 年夏秋航季，国内航司安排国内（不含港澳台）客运航班每周116370 班，环比2022 年冬春航季增长4%，同比2022 年夏秋航季小幅下降1%，整体保持平稳。国内需求快速启动，迎接春夏季行业实质性修复和需求爆发。春节后，国内公商务出行高景气。上周，全国民航执行客运航班量近8.2 万架次，日均航班量11801 架次，环比下降1.6%，同比2019 年下降15.5%；其中国内航班量78834，恢复至2019 年的98.4%。全国民航宽体机平均利用率为4.5 小时/日，窄体机利用率为6.9 小时/日，支线客机利用率3.3 小时/日。我们认为2023年春季至暑期，在清明、五一、端午、暑假等一系列假期的刺激下，将有望迎来航空需求的全面爆发。2017 年以来票价市场化改革使得航司积累了相当的票价上涨空间，需求恢复时票价弹性有望充分显现。