截止 2017 年 10 月 11 日，合计 10 家上市钢企公布三季度业绩预告，钢企三季度业绩同比、环比均有大幅增长。本钢板材三季度单季业绩为上半年业绩的 1.5倍，三钢闽光三季度单季业绩为上半年的 1.7 倍，柳钢股份三级度业绩为上半年业绩的 1.6 倍， *ST 华菱三季度业绩为上半年的 2.17 倍。另，安阳钢铁上半年仅盈利 0.27 亿元，三季度单季度实现归属于母公司净利润 8.7-9.7 亿元。

进入后钢铁时代，从欧美日等发达国家行业发展路径来看，钢铁行业在近 10 年内不具备大行情基础。而韩国台湾在峰值过后不久人均钢铁消费量再创新高意味行业发展轨迹并不是一乘不变。经济发展新常态下国家政策面主动开展供给侧结构性改革，着手解决钢铁产能过剩、行业高负债等问题。从去年去产能以来，黑色系产品价格大幅上涨，尤其今年第三季度，受上半年宏观数据、三四线房市火爆、地条钢出清等因素影响钢价加速上行，加上上半年行业利润大幅改善刺激，板块走势明显强于大盘。

正如我们之前强调全年经济呈现稳态分布，二季度经济处于年内高点，四季度位于年内低点，但高低落差较小，整体走势偏平。9 月钢铁日均表观消费量 226.4 万吨，环比增加 3.6 万吨，显示需求整体仍然处于高位。然而在经济稳态情况下，商品价格出现剧烈调整，体现了今年经济运行的特征，即基本面波动率下降，但预期造成的存货波动是造成商品价格来回调整的核心原因。七八月产业链情绪亢奋，出于采暖季限产判断，主动追加库存造成价格当期大幅上涨，相应在九月又出于对后期需求预期悲观，库存去化造成当期价格迅速回落

从基本面角度来看，在节后复工+限产提前的共同驱使下，国庆节后钢材库存共计下降 13.43 万吨（社库-3.32 万吨，厂库-10.11 万吨）。分品种看，板材（热轧+冷轧+中厚下降 9.38）去化速度快于长材（螺纹+线材下降 4.05）；这主要因为一方面，供暖季限产导致的板材产量下降多于长材；另一方面，环保对需求的限制主要导致螺纹、线材等建筑材用量下降，而对板材影响较小。

我们进行了情景模拟：为实现去杠杆最低目标（行业资产负债率降低至 60%），在存量债务规模为 4.24 万亿 元、资产负债率为 65.62%的基础上，钢铁行业需要减少的债务规模为 3629.38-9073.45 亿元。（1）按照吨钢净利 232.13 元/吨、钢材产量 11.12 亿吨进行测算，需要 1.41-14.06 年来使得钢铁行业资产负债率降至 60%；（ 2）按 照吨钢净利 204.82 元/吨、钢材产量 11.12 亿吨进行测算，需要 1.59-15.94 年来使得钢铁行业资产负债率降至 60%

对产量影响：分限产区域看，如果限产范围覆盖整个“2+26”城市区域， 2017-18 年采暖季期间生铁和粗钢产量将分别同比降低 15.3%和 12.9%， 日均生铁和粗钢产量将分别减少 29.6 万吨和 28.7 万吨；如果限产区域仅 限于目前已出具方案明确采暖季限产 50%的 10 个城市，生铁和粗钢产量 将分别同比降低 12.1%和 10.2%，日均生铁和粗钢产量将分别减少 23.5 万吨和 22.7 万吨。分产品看，2017-18 年采暖季期间生铁产量同比降低区 间为 12.1%-15.3%，粗钢产量同比降低区间为 10.2%-12.9%。需要注意的 是，随着重大会议临近，出于会议前环保因素考虑，类似邯郸武安提前限 产的情况可能会在其他城市出现，虽然还未看到钢企大规模提前限产的情 况，但需要密切跟进；

截至2017年10月13日，Myspic综合钢价指数为4294元/吨，介于从2011年1月4日至今日数据的75-100%分位数之间 ✓ 备注：粗钢产能利用率于2010年达到区间峰值82%，而后进入单边下行通道，我们以此作为粗钢产能过剩的起点