The report provides market dynamics and trends related to the global direct carrier billing platform market. In addition, it presents the market estimations and forecast of the market. The study estimates the revenue generated from the sale of online and digital contents via android, iOS, and other devices in direct carrier billing platform market including in-app purchases. However, the report excludes revenue generated from sales and post-sale services of direct carrier billing platform. For the purpose of analysis, the global direct carrier billing platform market is segmented on the basis of content, operating system, and region. The study estimates revenue generated from the sales of digital contents such as applications & games, audio & music, and other virtual and digital products and services in the direct carrier billing platform market. Moreover, the operating system segment comprises of android, iOS, and others.

新《证券法》落地、深改12项政策改革持续推进、金融市场双向开放的广度深度不断超预期，再融资新规施行及创业板注册制试点推进（有望在深圳建立经济特区40年落地），创新业务不断开启并逐步兑现，券商业绩逐渐修复。自营业务及投行业务边际改善是助力券商业绩的主要原因。4月日均成交额6722.03亿元，环比下降27.63%，同比下降20.42%；债市上行，中债总价指数上行0.18%；沪深300指数上涨6.14%。

银保监会发布了2020 年一季度银行业主要监管指标：2020Q1 商业银行总资产同比增长 10.70%（2019 年9.12%）；净利润同比增长5.00%（2019 年8.91%）；净息差2.10%（2019 年2.20%）；不良贷款率1.91%，环比+5bp；拨备覆盖率183.20%，环比-2.89pct。

截至 5 月 15 日，37 家上市券商 4 月实现营业收入 325 亿元，环比增加 39.5%，同比（可比口径，下同）增加 77.8%；实现净利润 134 亿元，环比增加 35%，同比增加 104%。1-4 月累计实现营收 1043 亿元，同比增加 15.9%； 累计实现净利润438亿元，同比增加13.6%；净资产15621 亿元，环比增加 0.4%。

观点：当前环境下，从一个全球投资经理的视角评估全球主流大型银行，我们认为以招商银行为 代表的中国核心银行投资价值最显著，基本面明显强于海外龙头银行，这涉及到增长空间、信贷 成本、资本约束、盈利能力等多个方面，本篇报告首先以一季报的财务表现为切入点初步探讨。 我们选取富国银行、花旗集团、汇丰控股、摩根大通为海外龙头银行样本，同时根据推荐组合选 取建设银行、招商银行、平安银行、宁波银行为国内核心银行样本。

资本市场和证券行业正在加速开放，若外资控股券商势必影响证券行业现有格局。放眼海外，日本1980-90 年代的证券行业开放与当下有诸多相似之处。经过40 多年的发展，外资并未改变日本本土券商主导的格局。以邻为鉴，发挥本土优势应对开放冲击，国内券商需要：重新定义商业模式，摆脱对通道业务依赖；以金融科技促转型；重构以客户为中心的组织架构；强化跨境一体化协同。

当前宏观环境处于新旧更迭的大变局时期，资本市场战略地位前所未有，为证券行业开创高阶变革的历史契机。行业发展环境改善已成共识，但业务突破口仍存分歧。其实，改善与突破既需要存量业务转型变革，也需增量业务创新进取，方能拓宽业务边界、重塑行业生态，实现盈利模式高阶转型。

我们对美国、日本、英国、台湾地区及新加坡长周期的寿险资金投资情况进行分析，由于各个国家或地区在宏观环境、资本市场情况、境内可投资资产、负债端业务、监管环境、市场环境等方面均有所差异，因此呈现出不同的资产配置结果。

场内外衍生品业务具有天然资质壁垒，龙头集中度高，继 续看好头部券商的配置价值。监管层严格限制衍生品经营资质，业务 集中度较高；衍生品业务极度依赖完善的交易对手方网络，当客户网 络越全时，撮合交易的效率越高，风险转移的可操作性越强，客观上 也促成行业集中度高。当前监管层推进分层管理有意推动业务向头部 集中，目前头部券商整体估值低点，我们看好其α 和β 共振投资机会， 维持证券行业“买入”评级。