9 月，建筑业进入生产旺季，商务活动指数为63.4%，重回高位景气区间，建筑业市场需求稳步增长。2018 年1～9 月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长3.3%，回落的幅度在逐步收窄，有企稳迹象。成本方面，9 月，建筑材料价格涨势逐步走弱。2018 年9 月建筑材料工业生产者购进价格指数为111.1，较上月回落0.1 个点。受整体投资形势不利的影响，建筑业产值持续下滑。2018 年1～9 月，建筑业完成总产值152326亿元，同比增长9.4%，结束连续15 个月保持增幅维持在10%以上。

2018 年10 月，上证综指下跌7.75%，建筑行业下跌7.28%，跑赢上证指数0.47pct。年初至今，建筑行业下跌29.11%，跑输上证指数7.81pct，子板块中表现较好的是铁路建设，跌幅较大的是园林工程和装修装饰。截至10 月底，建筑行业PE 估值约10.29 倍，估值持续探底，未来存在较大提升空间。我们10月份的投资组合收益稳健，实现收益-4.92%，跑赢行业指数2.36pct，跑赢大盘指数2.83pct。

受基建投资增速下滑和市场悲观情绪影响，10 月建筑装饰指数下跌7.3%，跑输沪深300 2.57 个百分点。子板块方面：铁路建设跌幅最小(-3.09%)，园林工程跌幅最大(-13.43%)。目前建筑板块的PE（TTM，整体法）约10.29倍，PB（LF）约1.11 倍，仍为历史底部水平。

建材行业整体表现：毛利率提升显著，各子行业成本维持稳定：2018 年前3 季度，建材行业各板块业绩表现较去年同期均有所提升，行业上市公司前3 季度实现营业收入3882.09 亿元，同比增长27.23%；归母净利润487.05 亿元，同比大幅增长74.16%。细分子行业来看，耐火材料板块实现了最为强劲的收入、利润增长，2018 年前3 季度营业收入同比增长53.02%，归母净利润同比增长114.63%。水泥板块也无悬念的实现了收入和利润的高增长，营业收入同比增长36.48%，归母净利润同比增长106.02%。

在央企3季报发布后，我们对中国铁建/中国中铁/中国化学/中国建筑等建筑央企蓝筹进行了调研，并结合三季报、持仓情况进行分析，结论如下：资金面偏紧影响三张报表，并致新签订单落地放缓。

2018 年前三季度，建筑行业上市公司营业收入同比增长9.1%（Q1/Q2/Q3 分别同增14%/9%/6%）；归母净利润同比增长9.9%（Q1/Q2/Q3 分别同增13%/12%/4%）；收入增速结束连续两年上涨，业绩延续下滑趋势。毛利率和净利率分别为11.6%和3.8%，分别较上年同期增长0.6 和0.2 个百分点。

11 月7 日，中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清在接受《金融时报》记者的采访时提出了新的目标：初步考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标，即在新增的公司类贷款中，大型银行对民营企业的贷款不低于1/3，中小型银行不低于2/3，争取三年以后，银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于50%。这与当下民营企业贷款占比25%的规模上升幅度较大。

今年以来，东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝等公司股价均出现了较大幅度的下跌，这些公司去年都还是明星股，涨幅显著，从去年被市场“追捧”到今年被市场“抛弃”（部分公司今年的业绩增长也可圈可点），背后的逻辑到底发生了什么变化？本文试图从历史数据复盘中寻找背后的规律，为未来判断作出参考。

业绩增速放缓, 盈利能力略有提升，经营现金流流出增多。建筑行业2018 年前三季度实现营业收入3.28 万亿元，同比增长9.98%，增速较去年同期降低2.88pct。实现归母净利润1060.37亿元，同比增长10.72%，增速同比降低6.76pct。我们认为建筑行业业绩放缓主要受去杠杆、PPP 项目暂缓和退库、地方政府平台债务规范等因素影响。建筑行业盈利能力略有提升：2018Q1-3建筑行业毛利率为11.65%，同比提高0.60pct，净利率为3.76%，同比提高0.11pct，主要受央企毛利率净利率提升带动。经营活动产生的现金流量净额/营业收入为-6.66%，同比降低1.14pct，我们认为钢铁、水泥等原材料价格上涨是导致经营现金流流出相对增多的主要因素之一。