受到降电价和用电增速放缓的双重压力，2019 年我国电网累计投资4856 亿元，同比下降9.6%，不及预期。展望2020 年，新冠疫情影响经济，叠加国网换帅、“十三五”收官之年到来，电网有望适时调整投资规划，或积极承担逆周期调节责任，资本开支有望不降反增。

2009 年电网投资首破3000 亿元，2016 年达到历史高峰。2009 年，在经济刺激政策下我国电网投资首次突破3000 亿元，达到3898 亿元，2010 年略有下滑达至3448 亿元。随后电网投资规模经历了6 年加速增长，2016 年达到历史新高5431 亿元。2017、2018 年电网投资维持在5300 亿元以上，2019 年电网投资下滑至4856 亿元。

业绩是港股龙头股价的有力支撑，估值逐步独立带来强防御属性。港股四家 龙头企业（华润燃气、新奥能源、中国燃气、港华燃气）稳定的业绩增长成为 了各时期股价加速上涨和抵抗下跌的最重要因素。尽管历史上油价、环保政策 等对板块估值存在影响，但随着外部政策等趋于稳定，叠加龙头的规模效应下 抗风险能力提升，板块整体的估值独立性逐步增强，2017 年以来受大盘和油 价波动的影响减小，强防御属性凸显。

由于沙特和俄罗斯没能就减产协议谈拢，国际油价暴跌，NYMEX轻质原油价格从3 月5 日的45.9 美元/桶，下跌至3 月27 日的21.51 美元/桶。煤炭和原油具有较强的替代效应，煤价/油价的比值往往维持相对稳定的关系，而由于当前油价的暴跌，导致煤/油价格比达到历史最高水平0.93，远超历史平均0.33，也超过2008 年美国次贷危机时期的煤/油价格比。油价下跌导致进口煤价下跌较多，进口煤和港口煤价差扩大至59 元/吨，当前港口煤价同比去年跌幅已经超过80 元/吨，我们预计港口煤价面临较大下行压力。对于火电公司而言，假设供电煤耗300g/千瓦时，则动力煤价格（折算成5500 大卡，扣税）每下降10 元/吨，则税前度电净利润增加约3.8 厘/千瓦时。

根据国家电网发布的《国家电网有限公司2019 社会责任报告》，国家电网2019 年售电44536 亿千瓦时，同比增长5.13%；营收26604.3 亿元，同比增长3.91%；实现利润770.3亿元，同比下降1.26%。2019 年全年电网投资4473 亿元，同比下降8.52%，电网投资规模有所控制。大力推进农网建设，完成农网投资1604 亿元，同比增加6.35%。

市场认为光伏集中式赛道才有大机会，但美股分布式赛道诞生了极好投资机会，2017 至今户用逆变器龙头Solaredge/Enphase 涨幅588%/3300%，我们独家复盘Solaredge 和Enphase 成长之路，以差异化视角解读逆变器分布式赛道机会。

2 月20 日，商务部表示将会同相关部门研究稳定汽车消费政策措施，同时鼓励各地出台新能源汽车消费等地方性政策。我们认为，在拉动内需的紧迫性和必要性下，汽车市场作为重要一环，将成为政策重点支持的方向。而新能源车未来大趋势明确，对燃油车的替代势在必行，理应首当其冲。2018 年和2019 年国家补贴政策分别发布于2 月和3 月，若今年补贴新政顺利于一季度末落地，有望加快推动市场复苏，自2 月初以来，全国已有多个省市相继公布了相应的汽车消费刺激政策，其中包括新能源汽车刺激政策。

持续补贴，慢充、快充和超充并驱规划。欧洲电车五大国充电 桩的相关激励政策于 2016 年前后开始实施，制定中长期充电桩建设规划 以及补贴标准，2020 年补充扶持政策相继出台，护航充电设施持续推进。