当前吨钢不含税制造成本（不含折旧）2501元，吨钢毛利约1038元；焦炭价格持续上涨，矿石价格相对弱势，16年以来冶金焦成本占比逐渐增加并超过铁矿石。

2018 年 1-4 月，房地产开发投资完成额累计同比增长 10.30%，环比回落 0.1 个百分点,商品房销售面积累计同比增速 1.30%，创三年新低，商品房待售面积累计同比下降 16.00%，购置土地面积同比下降 2.10%，房屋新开工面积累计同比上升 7.30%，增速较上月放缓。供给端，根据中钢协统计数据，5 月中旬会员钢企粗钢日均产量升至 200.26 万吨，旬环比增加 5.93 万吨，增幅为 3.05%，粗钢旬报产量再创历史新高。

我们认为 2018年钢铁行业的供给侧结构性改革升级将压减有效供给，制造业景气回升导致下游需求微增，预计行业全年的综合产能利用率将从 77%提升至80%，有效高炉产能利用率将从 87%提升至 90%。 

5 月，钢铁版块下跌 7.41%，沪深 300 上涨 1.21%。本月钢铁版块表现不佳，主要原因有：1）中美贸易摩擦升温引发市场对宏观经济前景担忧；2）月中钢材库存降幅收窄，钢铁需求季节性转稳；3）钢厂生产节奏有所加块，粗钢增产幅度超市场预期。当前情况，市场关注点转向供给端，6 月环保督查叠加钢厂检修，短期内钢铁供给收缩为大概率事件。需求方面，货币政策边际宽松假设下房地产投资表现有望超出预期，制造业投资持续向好利好板材需求。 

2018 年是钢铁行业和钢铁股的压力测试年。如果需求下滑，钢铁还能不能保持高盈利是核心测试命题。但对于 18 年钢材需求下滑的测试场景能否出现，我们并不能确认。固然，从“信用 -杠杆-增长”的短经济分析框架下看，2018 年“紧信用+去杠杆” 的政策组合从逻辑上会对经济造成负面压力。

环保及产能指标的严格管控限制了产能的释放。炼铁、炼钢和轧钢三个环节中，炼铁产能最为紧张，该工艺的利润也最为丰厚。电炉产能虽然略有增加，但废钢产生量有限，不会额外增加产量。因此，未来供给方面并无太大增量。

本周钢铁板块整体表现不错，以 3.37%的涨幅，位列行业板块第一，跑赢上证指数 4.26 个百分点。安阳钢铁以 19.69%的涨幅排名第一，我们重点推荐的三钢闽光和宝钢股份分别上涨了11.83%和 8.77%，位列行业内个股涨幅的第三和第五。 

周全国高炉开工率略有回落，供给端弹性受限，库存继续下降，整体需求依然不弱。钢铁微观产业链、中观行业依然健康，终端出货、库存下降速度、供给恢复速度、钢价、企业盈利，全部向好，测算吨钢毛利依然高位，板块基本面良好，乐观情绪渐起，静待宏观压制因素解除。