市场分化阶段，研究整车个股需要用“放大镜”。2019年上半年自主龙头吉利降速，下调全年销量目标10%，公司积极调整渠道健康，“精准”完成全年销量目标。本文通过细致梳理公司主要车型的发展规划和现状，还原了车市遇冷大背景下自主龙头的调整情况，我们认为2020年将迎来公司产品矩阵迭代大年，产品向上二次发力，展现出极强的战略定力。

过去的数十年间，全球多数家用硬件产品（灯具、手表、手机等）由内而外发生了广泛的变革，基于能源结构、成本、效率和环保的维度，汽车电气化大势所趋。以特斯拉为代表的全球新能源标杆企业迅速崛起，市值直逼全球第一丰田，各大传统车企地位撼动，纷纷规划自身新能源平台及产品建设。国家意志叠加企业行为，全球汽车产业掀电动化浪潮。

汽车行业指数1 月小幅下跌，涨跌幅位于申万行业指数第7 名。12 月（2020.1.1-2020.2.5）全A 指数涨跌幅为-7.60%，汽车行业涨跌幅为-3.24%，领先大盘3.36pct，位于SW 一级行业中第7 位。

燃料电池是一种清洁能源技术，成本高是制约产业发展的核心。燃料电池技术具备高效率、零排放等特点，是一种非常有前景的能源技术，受到各国政府和企业的重视。目前已经应用在汽车、叉车、分布式发电、便携式电源备用电源等领域。燃料电池车的成本高是制约产业发展的关键因素。

汽车行业为所有生产和销售各类汽车如乘用车、商用车及其零部件等汽车产品的企业总和。汽车行业是国民经济重要的支柱产业，产业链长、关联度高、就业面广、消费拉动力大，一直被当成工业发达国家的经济指标，在国家实力成长和社会发展中发挥着极为重要的作用。汽车工业是综合性工业，反映了一个国家的综合工业水平。 2018 年，我国新能源汽车累计产销 127.05 万辆和 125.62 万辆，同比增长60.01%和 61.67%。2019 年 1-10 月，新能源汽车产销分别完成 98.3 万辆和 94.7万辆，比上年同期分别增长 11.7%和 10.1%。 在过去几年，四五六线城市基本上占了市场总量的大概 60%～65%，它们的第一发力阶段大概是从 2010～2015 年，他们的换车周期大概是 12 年左右，到第二轮次基本上要向后推迟到 2022～2023 年左右。中商产业研究院预测，2019年全国汽车产量约为 2500 万辆，与上年同期相比下降 10%。在市场需求减少的情况下，2020 年产量将进一步下滑至 2265 万辆。到 2019 年，我国汽车销量将降至 2541 万辆，同比下降 9.5%。到 2020 年，我国汽车销量持续下滑至 2283万辆左右，同比下滑 10.15%。预计 2021 年后汽车销量在消费升级及换车需求的刺激下开始回升。

近五个交易日，汽车板块跌幅3.87%，上证综指跌幅3.38%，行业跑输大盘；中信30 个一级行业中，汽车板块涨跌幅位居第18 位。

碳排放政策收紧，德国补贴加码50%助力欧洲电动化转型。欧盟汽车碳排放标准规定，到2021 年车企必须将新注册乘用车碳排放降至95 克/公里，超出部分将面临95 欧元/克的罚款。2018 年欧洲乘用车实际碳排放为120.4 克/公里，目前改进燃油发动机减排效果降至每年1%以下，不能帮助车企满足减排目标，电动化转型迫在眉睫。若考虑碳税罚款和电动车购置补贴，燃油车和电动车实际成本已经相当；欧洲各国政府顺势力挺电动车，尤其德国补贴加码50%，带动欧洲电动车市场后起直追，有望成为下一个增长极。

节能减排政策倒逼燃油车轻量化，新能源汽车成轻量化急先锋，推动汽车轻量化成为主流趋势。汽车产销量短期回落，刚性需求依旧存在，民众汽车拥有量逐年上升，能源安全和环境问题将更加突出。汽车节能减排成为各国重点监控内容，我国采用“双积分”政策推动节能减排的实施。新能源汽车进入快速发展通道，电动车续航里程得到了较大的发展。实现节能降耗，轻量化是汽车企业最易于采用并最为有效的首选方案。

本土化稳步推进，销量提升与成本下探双轮驱动。中国为目前全球最大的汽车销售市场，合资品牌在国内市场仍旧拥有较高的品牌溢价，同时国内市场较低的成本以及较高的效率能够保障较高的利润率水平。特斯拉上海工厂投产是其国产化的重要一步，在采购、人工、折旧、物流等方面均有望实现较大幅度的成本下探。通过针对采购成本的变动进行敏感性分析，假设：（1）进口标准续航升级版Model 3 的毛利率为20%，价格采用停售前的价格；（2）员工成本下降为原来的1/3；（3）折旧成本变动为原来的1/2；（4）物流成本变为原来的1/3。我们测算得到国产Model 3 的毛利率水平处于35%左右。若保持上海工厂25%的毛利率水平，则Model 3 售价仍有较大的下降空间（不包含补贴）。

钴行业基本面持续改善。ERG 于1 月末宣布赞比亚谦比希冶炼厂因矿山枯竭暂时关闭，短期恐难以复产，影响供给2000 余吨；且嘉能可维持全年2.9 万吨的产量指引，进一步确认减产。根据我们最新的测算，钴行业今年过剩6000 吨，较此前预期再次减少，行业供需格局持续改善。此外，下游库存较低，若疫情缓和，钴价可能会因补库而快速拉升。

全球电动汽车行业领导者。特斯拉2003 年成立，历经十七年，遵循‚Master Plan‛三步走战略，由一家硅谷初创小公司华丽变身为全球电动汽车行业领导者。1）技术：强大的电池管理系统、领先传统车企的汽车电子电气架构和基于视觉的低成本路线的自动驾驶是特斯拉的核心技术，自动驾驶或将颠覆汽车行业盈利模式，智能汽车有望取代手机，成为单价最高生态最丰富的移动智能终端。2）品牌：品牌价值高，马斯克的个人魅力和超强产品力都塑造了一个富有硅谷特色的‚锐意进取、改变世界‛的品牌形象，是其他任何品牌都不具备的。3）价格：特斯拉品牌溢价高，与行业领导者的地位相称。4）市场份额：连续两年全球新能源车市场份额第一。

At present, the business volume of tourism equals or even surpasses that of oil exports, food products, or automobiles. Tourism has become one of the major sectors in international commerce and represents one of the main income sources for various emerging economies. This growth goes hand in hand with an increasing diversification and competition among destinations. According to the World Tourism Organization (UNWTO), in 2018, the international tourist arrivals grew by 6% and reached 1.4 billion. The tourism industry is growing rapidly due to various factors, such as stronger economic growth, affordable air travel, new business models, and easier access to visas. The aforementioned factors are likely to continually drive the tourism industry.

周二沪深300 指数和上证指数分别上涨0.93%和0.39%。先进制造行业中，交通运输涨幅居前，上涨0.53%，而机械设备、汽车、公用事业、电气设备表现略差，分别下跌0.15%、0.43%、1.01%、1.17%。在先进制造的各个二级行业中，航空运输、机场、金属制品表现靠前，分别上涨2.31%、1.44%、1.12%；而电源设备、水务、环保工程及服务表现逊色，分别下跌1.94%、2.02%、3.85%。

上游原材料价格分化。上周碳酸锂的价格基本平稳，与永磁材料相关的稀土氧化物价格分化，其中氧化钕（+0.86%）、氧化铽（+0.14%）价格上涨，氧化镝（-0.58%）价格下跌。新能源汽车产量持续增长，长期来看碳酸锂等下游需求巨大，建议关注锂资源行业龙头天齐锂业及新能源汽车磁材+电驱双轮驱动标的正海磁材。

市场震荡调整。2020 年1 月（截止至2019 年1 月23 日收盘），沪深300 涨跌幅-2.26%，创业板涨跌幅7.11%，汽车行业涨跌幅1.42%，中信一级 29 行业排名第8 位。细分行业中客车（6.73 %）排行最前，卡车（-6.39 %）排行最后。概念板块中特斯拉（15.07 %）、智慧停车（6.16 %）排行最前，乙醇汽油（-5.56 %）、燃料电池行业（-2.27 %）排行最后。

汽车是PCB 下游第四大应用，2018 年全球车用PCB 的产值规模约76亿美元。随着消费者对于汽车功能性和安全性要求日益提高，汽车电子化程度不断增加，车用PCB 市场因而受益，近十年来自车用PCB需求占比从3.8%提升到12.2%，实现远高于PCB 行业平均增长速度。

上周五个交易日，沪深300 下跌3.08%，汽车及零部件板块下跌3.95%，跑输大盘0.88 个百分点。其中，乘用车子行业下跌6.22%；商用车子行业下跌10.12%；汽车零部件子行业下跌1.94%；汽车销服务子行业下跌8.05%。个股方面，涨幅居前的有银轮股份、奥特佳、均胜电子、凌云股份、华达科技；跌幅居前的有德尔股份、襄阳轴承、越博动力、*ST 安凯、光洋股份。

特斯拉是目前全球最受关注的造车新势力，其产品在操作系统优越性和强大的Autopilot自动驾驶技术两方面受到了各行业的广泛关注。