Establishments described in this report are primarily participating in the surge arrester market. A surge arrester is a device to protect electrical equipment from over-voltage transients caused by external or internal events. Also called a surge protection device or transient voltage surge suppressor, this class of device is used to protect equipment in power transmission and distribution systems.

Establishments described in this report are primarily participating in the ultrasonic cleaning market. Ultrasonic cleaning is a process that uses ultrasound to agitate a fluid. The ultrasound can be used with just water, but use of a solvent appropriate for the object to be cleaned and the type of soiling present enhances the effect.

南壁科技成立于2019 年，总部位于上海，是业界下一代底盘电控系统的头部企 业，公司围绕悬架系统，提供硬件+算法的整体解决方案，目前核心产品包括：1） PSI5 加速度传感器和高度传感器，对比传统三线制模拟量传感器，整车线束少， 传输精度高，功能安全等级提升；2）悬架控制器，不但应用于空气悬架，也可 控制电控减震器。公司表示其是国内首家、世界第三家（前两家为大陆和博世） 具备量产PSI5 加速度传感器能力的供应商，可根据客户不同需求提供多种传感 器和控制器组合，同时自研多项核心算法。商业化落地方面，产品性能对标采埃 孚、大陆等国际一流Tier 1，并成功拿下上汽、东风岚图、广汽、大运汽车、洛 轲智能等十余家主机厂客户，目前在手订单达15 万套，并于今年4 月量产。南 壁的下一代高度和加速度二合一的电流载波控制器也将于今年年底投产，其自主 产线也保证了产品量产节奏。面向未来，南壁积极布局底盘域控制器，自研PSI5 电流载波集成芯片，并已收获一家底盘域控制器Pilot 客户。我们就5 月11 日与 公司创始人&CEO胡美琦博士电话会交流后，结合公司介绍情况汇总为十问十答。

截至6 月14 日收盘，中信机械板块下跌15.85%，跑输沪深300 指数8.06pct，在30 个中信一级行业中排名第23 位，调整幅度较大。三级子行业中，2022 年表现较好的依次是油气设备（3.52%）、矿山冶金机械（-1.26%）。中信机械行业PEband 跌到了估值下轨位置，跌破本轮行情开始时期2018 年底的位置。

新能源汽车电驱动千亿蓝海市场，技术迭代推动行业持续变革。新能源 汽车电驱动系统主要为整车提供动力，包括驱动系统（电机、电控、减 速器）与电源系统（OBC、DC/DC、PDU），价值量占比仅次于锂电池， 重要性可见一斑。当前产品定制化程度高，围绕效率/功率密度/成本等 目标函数，其技术在不断演进：整机产品往“多合一”集成化/高压化， 单体产品电机往扁线/油冷/高压，电控&电源往单管并联/碳化硅，减速 器往两档等技术方案发展。考虑行业各大趋势及新技术渗透节奏，经我 们测算2021/2025 年国内新能源乘用车电驱动市场（含电源）空间分别 为357/1228 亿元，CAGR=36%，其中，分体式/“多合一”产品2025 年 分别196/1032 亿元，CAGR=24%/39%。

大基地是光伏装机需求重要支撑部分。近期发布的《“十四五”可再生能源发展规划》明确指出，将大力推进风电和光伏发电基地化开发。2021年12月，我国第一批大型风光基地建设项目清单下发，规模总计97.05GW；而后，国家发改委、国家能源局发布的《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》提出，到2030年，规划建设风光基地总装机约455GW，其中“十四五”和“十五五”时期规划建设风光基地总装机约200GW和255GW。

2022年5月30日，国务院发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方 案》。文中从开发利用模式、新型电力系统、产业、生态环境、金融政策 等多方面共21条具体实施方案切实推动新能源高质量发展。当日，财政部 紧跟其后印发了《财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见》，将利用财政 政策工具支持各地区各行业加快绿色低碳转型。

1）2022 年以来，机械设备行业下跌20.17%，位列申万所有一级子行业第 24 位。2）截至2022 年6 月6 日，SW 机械设备行业整体市盈率为25.08 倍，位居申万31 个一级子行业第10 位。3）2022Q1 受疫情影响，企业面临 经营压力加大、原材料和人工成本上涨等压力，行业业绩承压。

光伏发电学习曲线陡峭，根据IRENA 披露，全球光伏LCOE 从2010 年的 0.381 美元/kWh 下降至2020 年的0.057 美元/kWh，十年下降近90%，是 过去十年降本最快的清洁能源。我们认为，成本下降弥补政策补贴退坡，行 业由政策驱动转为内生增长，随着度电成本持续降低，光伏利润空间重新放 大。我们预计2021-2025 年新增装机CAGR 有望提升至24%，光伏主材产 业链成长空间广阔。我们看好光伏主材板块，首次覆盖协鑫科技（买入，目 标价4.01 港元）、大全能源（买入，目标价74.4 元）、新特能源（买入，目 标价23.34 港元）。

2022 年5 月16 日-2022 年6 月15 日，沪深300 上涨7.26%，机械板块上涨9.64%，跑赢大盘2.38 个百分点，在申万所有一级行业中位于第9 位，19个子行业中表现较好的分别为磨具磨料、工控设备、制冷空调设备。截至2022 年6 月15 日，行业TTM 市盈率为11 倍（整体法，剔除负值），相对于沪深300 的估值溢价率为117%。

分车型看，Tesla 在欧洲多国注册量显著下降：目前在欧洲销售的Model 3/Y 产地为美国和中国，受上海4-5 月停产影响，特斯拉注册量相较上季度中（2 月）下降约97%（法国数据为预估），其中英国特斯拉M3/MY 合计注册量42 辆；德国特斯拉M3/MY 合计注册量293 辆，英德法三国合计不超过400 辆，而上季度中（2 月）合计注册量超1.2 万辆，Tesla 进口缺位明显影响销量。

受疫情影响严重承压。根据奥维云网，5 月当月销售额24.6 亿元，同比-40%；本年累计110.9 亿元，同比-25%。空调产品安装属性强，受疫情影响较为严重，此外今年凉夏亦有较为显著的影响。5 月当月空调线下均价4004 元，同比+10%；本年年初至今均价4072 元，同比+11%。原材料近期虽有回落，同比去年仍旧处于高位；此外龙头厂商提升产品竞争力推新卖贵，推动均价上行。

根据中汽协数据，2022 年5 月新能源汽车产销分别完成46.6 万辆和44.7 万辆，同比分别增长113.9%和105.2%，环比分别增长49.5%和49.6%。累计来看，2022 年1-5月份产销分别完成207.1 万辆和200.3 万辆，同比分别增长114.2%和111.2%。从不同车型来看，2022 年5 月份乘用车产销量分别为44.3 万辆和42.7 万辆，同比分别+116.1%和+108.8%，环比分别+51.1%和+52.5%。2022 年5 月份新能源商用车产销量分别完成2.3 万辆和2.0 万辆，同比分别为+78.2%和+51.2%，环比分别+24.5%和+7.5%。

5 月高功率系统占比超八成，系统装机延续高功率化趋势，符合氢能中长期规划。5 月，燃料电池系统装机量5.6MW，装机均为中功率（40-70KW）和高功率（70kW 以上）系统；继4 月份大功率系统占比下落，本月大功率系统占比回升至81%；2022 年1-5 月燃料电池系统累计装机量46.7MW，同比2021 年同期增长8%，其中高功率系统占比达70%，对比2021 年高功率系统71.2%的占比，符合氢能中长期规划。

中国自动驾驶行业在过去十年取得高速发展，得益于其 致力成为汽车科技最先进板块的全球领导者的雄心。因 此，中国与其他发展自动驾驶汽车和配套技术的国家在 投资、科技和人才上的主要差距正在不断收窄。作为自 2009年以来全球最大的汽车市场并产出世界上一半的电 动汽车，中国的自动驾驶技术和公司已具备全球竞争力。

我国用电需求稳步增长，能源转型电气化提速。2011-2021 年，我国全社会 用电量保持平稳增长，年复合增长率5.3%。双循环发展新格局带动用电持续 增长，新旧动能转换，高技术及装备制造业和现代服务业将成为用电增长的 主要推动力量。新型城镇化建设将推动电力需求刚性增长。能源转型发展呈 现明显的电气化趋势，电能替代潜力巨大。根据中电联预测，到2025 年， 电气化水平持续提升，电能占终端用能比重达到30%左右。预计到2025 年、 2030 年、2035 年，我国全社会用电量将分别达到9.5 万亿千瓦时/11.3 万亿 千瓦时/12.6 万亿千瓦时，“十四五”、“十五五”、“十六五”期间年复 合增长率将分别达到4.8%/3.5%/2.2%。

国家推进国企改革，目标“提高国有资本效率、增强国有企业活力”：2022年迎“国企改革三年行动”收官之年，相关改革举措有望加速；军工科研院所资产注入有利于提升科研成果转化率，防止产研分离， 注入的优质资产可提高上市公司核心竞争力，改善资产质量；利润改善同时为科研活动提供经费支持，形成正向反馈。院所市场化、资本化是长期趋势。

背景：新一轮油气供给冲突，国家能源安全形势严峻。在后疫情时代， 油气需求复苏快速，供给恢复迟缓，叠加俄乌冲突等全球局势不确定性 加大，高油价背景下，我国油气能源对外依存度高，运输路径集中等问 题均导致能源安全问题严峻。短期来看，新能源尚不能解决传统能源的 安全问题，加大勘探开发力度，实现增产稳产势在必行。

2022 年行至半途，家电板块处于需求、盈利两端高压的景气底谷，在整体承 压的当下看后续修复，如何去抓住回暖机遇又或如何防守穿越周期？由此梳理 三大需求变量、两大盈利变量及防守假设备案以应市场演变。

政策牵引，挖机月度预期销量降幅收窄。5 月25 日，全国稳住经济大 盘电视电话会议召开，国务院常务会议进一步部署稳经济一揽子措施， 努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间。根据CME 预测， 5 月国内市场预计销量1.25 万台，同比下降43%；总销量2.1 万台， 同比下降22.9%，预期降幅环比收窄显著。全年销量预测（假设条件 见正文）：预计2022 年全年销量28.35 万台，同比下降17.29%；其 中国内销量18.22 万台，同比下降33.58%；出口10.13 万台，同比增 长48.02%。预计月度销量增速降幅在5 月后将收窄。