颜值时代下，化妆品近年来需求日益增长，加之国潮风起、新兴营销手段的推广，化妆品行业高景气度持续，维持行业“强于大市”投资评级。近期国内疫情控制良好，化妆品社零数据及线上数据继续高增，叠加“双十一”到来，建议关注积极拓展品牌和品类矩阵、注重多元化营销以及全渠道布局的A 股化妆品公司。

我们当前为投资者梳理四条投资主线：1）国产化妆品品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，继续推荐珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、南极电商、壹网壹创、青松股份、御家汇等；2）百货企业有望进军免税预期，核心推荐王府井，关注百联股份，鄂武商等。3）疫情缓和下必选龙头有望恢复正常展店扩张节奏，继续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等。4）需求短期受损，但有望实现消费回补反弹，行业景气度高龙头壁垒持续提升，继续推荐爱婴室、华致酒行、周大生等。

20H2 以来可选消费强势复苏，三季度化妆品、黄金珠宝、服装品类零售终端均有景气表现。此外，各类新消费模式逐渐成熟，不断孕育出成长型投资机会：疫情后周期社区团购兴起，对于互联网零售巨头获得新流量、开拓新场景有积极意义，也牵引着相应供应链企业成长；在社交电商发展大潮中，涌现出社交电商平台、MCN/代运营机构、新锐品牌等多重投资机会；海外电商渗透率提升嫁接中国制造动力推动跨境电商产业持续高速增长。

全渠道规模：10月/1-10月中国家电市场各品类零售额市场规模。线上规模：10月/1-10月中国家电市场各品类零售额市场规模。

10 月CS 商贸零售行业下跌1.81%，较上年同期跌幅扩大0.84pct，跑输大盘4.16pct。行业市场表现继续弱于去年同期，在中信30 个行业排名第19，较上月继续回升。

下沉驱动增长，用户规模扩大。本季度京东年活跃买家达4.42 亿人，环比增加2,420 万人，同比增长32.1%，增速环比提高2.2%。管理层在业绩交流电话会上披露，三季度京东80%的新用户来自低线市场。Q3 获客成本为225.64 元/人，同比下降113.81 元，京东在新用户获取和老用户留存方面效率显著优化。从用户粘性角度来看，Q3 京东用户年ARPU 值为1,567 元/人，同比下滑50.55 元，主要是新用户初期客单价较低的影响。

维持板块“超配”评级，在消费行业持续复苏背景下我们建议继续紧抓国货崛起及渠道创新机遇两条主线挖掘标的，这一过程中，具备一定规模化和先发优势，并在产品升级和渠道创新层面布局领先的龙头公司有望率先受益。

新业态行业新规频出，引领行业健康有序发展。近期关于各类新业态的监管规定频出：1）金融科技方面，11 月2 日，银保监会、央行发布《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》，规范互联网网络小贷业务。2）平台经济方面，11 月10 日市场监管总局发布《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》，针对与线上经济有关的互联网平台进行规范。3）直播营销方面，11 月6 日国家市场监管总局发布《关于加强网络直播营销活动监管的指导意见》、11 月13 日国家互联网信息办发布关于《互联网直播营销信息内容服务管理规定（征求意见稿）》。新规对各类新业态进行规范，有助于行业健康有序发展。

双十一延续强势，提振综合消费信心。双十一全网单日GMV 达3329 亿，绝对值不及2019 年4101 亿主要是由于本年度双十一购物周期更长导致11日单日数据不可比，从几大平台发布的数据可知本年度双十一延续了强势表现。2020 年经历疫情冲击后，社零增速在2 月和3 月受到重挫，艰难探底后10 月即将恢复至接近2019 年水平。线上零售作为疫情之下表现最为优秀的渠道，渗透率6 月突破25%，双十一随着线上的再爆发，综合消费信心再次得到提振。

国家统计局于11 月16 日正式发布2020 年10 月社会消费品零售总额数据。2020 年10 月社会消费品零售总额38576 亿元，同比增长4.3%，除汽车以外的消费品零售额34868 亿元，增长3.6%。2020 年1-10 月社会消费品零售总额311901 亿元，同比下降5.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额281428 亿元，同比下降6.0%。

传统品牌通过直播实现品类拓展、心智重塑和体验升级，从传统的品类&用户认知&渠道中实现突围，如周大生、九阳股份。

周一统计局披露10 月社会消费品零售数据，10 月社零同比增长4.3%，环比9 月继续改善，其中除汽车以外的消费品零售额同比增长3.6%。1-10 月实物商品网上零售同比增长16%，其中穿类商品增长5.6%。可选消费品中，化妆品单月增速表现亮眼，10 月增长18.3%（9 月增长13.7%），累计增速达到5.9%，服装鞋帽消费明显回暖，10 月增长12.2%（9 月增长8.3%），金银珠宝受益金价上涨与消费的回补，10 月增长16.7%（9 月增长13.1%），根据各平台数据和草根调研信息，11 月在双十一大促的带动下，预计可选消费品零售仍将维持不错的增长，奠定全年前低后高的走势。展望四季度和明年，我们继续看好板块复苏逻辑下品牌龙头公司的超额益机会，一方面从景气度来看，由于今年降温普遍较早，再加上春节较晚，冬装的销售期整体拉长。在去年同期低基数下，今年四季度到明年上半年，预计品牌服饰整体销售同比增速有望进一步抬升，继续改善的确定性较强；四季度考虑估值切换，多数细分板块龙头 2021 年的估值又回到了历史底部区域，吸引力进一步提升。投资方面，我们首选依然是高景气的运动服饰、化妆品、电商等确定性赛道，其中运动服饰板块继续推荐申洲国际(02313，买入)、李宁(02331，买入)、安踏体育(02020，买入)、关注滔搏(06110，增持)，化妆品板块中长期看好珀莱雅(603605，买入)、丸美股份(603983，增持)，建议关注经历调整之后未来可能具备更大向上弹性的上海家化(600315，增持)。低估值稳健或终端复苏改善显著的纺服配饰龙头，我们建议关注地素时尚(603587，买入)、海澜之家(600398，买入)、富安娜(002327，买入)、罗莱生活(002293，增持)和太平鸟(603877，增持)。电商龙头重点看好南极电商(002127，增持)。近期国内北部地区大雪，东部地区开始快速降温，冷冬最受益标的继续推荐波司登(03998，买入)。

20Q3欧美疫情仍未缓解，机场旅客吞吐量同比均下滑九成左右：美国亚特兰大机场7-9月旅客吞 吐量分别同比下滑93%、90%、87%，下滑情况略有好转；英国希思罗机场7-9月分别下滑98.8%、98.9%、98.6%，国际旅客下滑程度相比二季 度进一步加剧。