9 月，食品三大子行业工业增加值增速较上月呈“两降一升”态势。食品制造业工业增加值同比增长 4.2%，农副食品加工业增加值同比下降 1.2%，酒、饮料和精制茶制造业工业增加值同比增长 7.6%。食品工业主要产品中，乳制品与白酒产量均实现了同比增长，但增速有所放缓；鲜、冷藏肉产量同比下跌，跌幅进一步扩大。行业固定资产投资总体低迷，其中，酒、饮料和精制茶制造业固定资产同比增长 4.7%，食品制造业固定资产投资同比下滑3.0%，农副食品加工业固定资产投资同比减少 10.8%。

我们认为，未来软饮料行业的浪潮趋势更在于百花齐放下的单品突围。 现阶段软饮料行业已成为销售规模超过4,000 亿元的大行业，同时品 类不断拓展，各细分子行业已经发展至相对均衡的状态。对于软饮料 行业来说，有两大趋势是相同的：工艺和包装的升级使产品更易储存、 更加便捷；产品更加营养和健康。早期的碳酸饮料在软饮料中占比不 断下滑，取而代之的则是茶饮料、果蔬汁及植物蛋白饮料等。软饮料 行业早已过了曾经“一招鲜吃遍天”的时代，随着街头小店、便利店 的普及以及茶饮店的兴起，饮料行业进入群雄逐鹿阶段，竞争选手增 加的同时也打开了行业赛道，品类空间上限进一步提升。

2019 年在强劲的基本面支撑下，食品饮料行业在白酒板块的带领下明显跑赢上证指数。截止11 月25 日，板块PE(TTM)较过去十年均值溢价8%。展望2020 年，食品板块是我们在食品饮料行业细分领域中的首选，我们看好餐饮渠道的成长性，肉制品、速冻食品等行业后周期提价弹性，同时估值仍具备向上修复可能性。白酒: 不确定的外围环境中追求需求稳定性更高的高端白酒，推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖。大众品：优选低估值高弹性，具备市占率提升潜力的肉质品龙头，速冻品龙头安井食品/三全食品，高端化加速推进的重庆啤酒，机制改善/餐饮渠道维系高增长的中炬高新。

周期弱化波幅收敛，消费将进一步向品牌企业集中。目前市场对于经济及外围 不确定性因素的担忧依然存在，我们认为明年的配置应稳字当头，优选业绩更 有保障、增速更为稳健的板块及个股，建议以“抗周期、稳增长”为基准，推 荐的板块优先级为白酒>乳制品>啤酒。随着行业进入存量博弈期，明年两大核 心趋势仍是消费升级和集中度提升。本轮行业增长的周期性将会减弱，不再有 销量的大起大落，行业逐步趋向稳定缓速增长，增长主旋律将由消费升级奏响。

白酒：高端量价升势头平稳，次高端龙头集中度提升。白酒市场延续稳步向好发展趋势，产销规模继续扩大，流通价格稳步上涨，行业整体利润明显上升，维持高基数下平稳增长。

2019年行情回顾 ：食品饮料板块走势依然强劲，年初至今涨幅为74.54%，同期沪深300 指数涨幅为29.73%。在申万28 个行业板块中，食品饮料涨幅排名第1。板块估值继续回升，食品饮料行业整体估值在所有申万一级行业中排第6 位，多数子行业板块均呈上涨态势。其中白酒、其他酒类、调味发酵品板块涨幅最大。

日本消费社会研究专家三浦展的一书《第四消费时代》，近期流传颇广。书中将社会的消费分为四个时代，其中第三消费时代的特点是品牌化、个性化，第四消费时代回归理性，讲究性价比。日本社会结构呈现橄榄型，中产阶级比较多，消费时代划分的非常的清晰。而我国人口基数大，基尼系数偏高，我们认为中国的第三、第四消费时代同时并存，光瓶酒就是个很好的代表。

10 月白酒产量同比小幅下降，名酒终端价窄幅波动。2019 年10 月全国白酒产量 68.5 万千升，同比下降0.6%；全国2019 年1-10 月白酒累计产量635.1万千升，累计同比上升1.4%。京东部分名优白酒2019 年11 月29 日价格环比10 月25 日价格：京东52 度五粮液上升111 元至1,399 元/瓶；52 度剑南春下降5 元至418 元/瓶；52 度水井坊下降20 元至519 元/瓶。

我们结合中金独家商超肉制品消费数据，以及中美欧三地农业部权威数据，定期跟踪双汇发展和万洲国际在中美欧三地市场动态。商超数据显示，双汇肉制品9月销量和销售额同比+3.6%和+6.6%，销量表现略逊于行业，与主要竞争对手表现相近；19 年10 月中国22 省市生猪均价36.07 元/公斤，同比+162%，环比+29%；美国9 月生猪7.4 元/公斤，同比+10.4%，环比-18.5%，9 月中美生猪价差约276%。9 月单月中国进口美国猪肉量继续大幅增长，同比+294%，环比-27.6%。10 月美国猪肉均价8.86 元/公斤，同比-12.1%，环比+6.4%；欧洲10 月猪肉均价14.22元/公斤，同比+32.3%，环比+0.4%。