专属经销为基， 渠道拓张稳步推进，核心优势逐步凸显。 晨光文具建立了以区域经销为主，结合办公直销、直营大店销售、 KA 销售、线上销售和境外经销的销售模式，并且率先在国内文具行业规模化开展零售终端的品牌销售管理和特许经营管理。 公司通过渠道下沉&专属样板店升级到连锁加盟店的方式，率先抢占渠道优势；通过金字塔分销体系打造利益共同体，晨光联盟使销售渠道整体协同。 1） 截至 2019 年底公司零售终端已达 8.5 万家， 在全国范围内拥有 35 家一级经销商体系，近 1200 家二级、三级经销商。 2） 公司打造“层层投入、层层分享”的“晨光伙伴金字塔”营销模式对经销商进行管理，在“全排他”、“零窜货”、 KPI 考核体系、“标准化” 价格体系、“4S”门店管理等方面制定管理制度，建立起与各级经销商更深层次的合作伙伴关系。 3） 进一步深化细碎渠道管理， 2019 年公司晨光联盟 APP 为抓手推动渠道数字化建设，更紧密地连接总部、各级合作伙伴和终端门店，提升业务数字化水平。 4） 物流系统由自有短途运输和第三方物流组成，为销售渠道保驾护航。

2020年1月1日-6月30日，中信商贸零售指数涨14.7%，在中信30个行业中排名第8，跑赢沪深300指数13.1个百分点。细分子行业看，化妆品行业涨幅最前、涨61.0%，休闲食品涨45.7%，超市/便利店涨40.9%，电商、百货、其他连锁等涨幅均超20%。

中国互联网直播自2005 年发展至今，由网络直播兴起、内容开启垂直化、移动端直播崛起、精细化运营与直播+赋能到现在迈入了直播电商大爆发的5.0 阶段；媒介由PC 端转移至移动端，内容由秀场丰富到泛娱乐再渗透至各行各业，变现模式也由打赏演变至广告营销、销售佣金、会员等。

近期微信加速上线了电商和生活类的多个工具和服务功能。从商家的角度，随着品牌用户体量的扩大，留存复购成为品牌拉新之外的重要需求，而疫情挑战加速了商家布局微信商业来进行留存复购运营的节奏。从微信的角度，商家需求的爆发是其加码商业生态的重要契机。今年微信对其商业设施的迭代，不仅为商家带来运营场景的增量，为微信及其服务商带来生态的繁荣，也为泛电商赛道的竞争带来了重要的变量。

外资持续流入，主要加仓对象涨幅明显。食品饮料行业在2-3 月份外资影响下有了较大的调整，但近期海外市场企稳并回升，食品饮料行业开始了近期的一轮行情，并且从具体公司来看食品饮料行业公司的外资持仓增减持明显，被海外资金增持的平均涨幅达到39.23%，减持的平均涨幅为26.56%。

上半年经历女王节、520 等美妆大促后，618 销售依旧火爆，线上美妆消费维持景气。从预售数据看，5.25-5.31 阿里全网护肤预售金额达20.5 亿元；从6.1活动数据看，6.1 当晚1 分钟天猫美妆销售额破亿，22 分钟破5 亿，开场1h 后，欧莱雅、雅诗兰黛、兰蔻、OLAY 过亿，2h 后雅诗兰黛、SKII、HR 等61 个美妆品牌销售额超去年全天

超市板块由受益于疫情到疫情影响复杂化，整体仍利好优质龙头，看好全年业绩表现。化妆品板块快速复苏，新品、直播助力线上高增，线下回暖，预计Q2全渠道增长转正。百货、购物中心、珠宝连锁销售逐月好转。

行业涨幅居前，下半年估值将稳步修复。2020 年1-5 月商贸零售行业上涨4.74%，与上年同期相比回落8.34pct，但跑赢大盘10.34pct。行业1-5月市场表现弱于去年同期，在中信30 个行业排名第10 位，处于中上游位置，受到线上直播电商等新型消费业态、线下消费券补贴等因素的推动，行业整体表现较为乐观。