2018年，铝市场的核心变量仍是供给侧改革、环保检查、采暖季减产等一系列供应方面限制措施的力度和持续性。需求方面短期变化较为缓和，对价格的影响相对温和。我们对于供给端扰动持乐观看法，认为减产将有效控制产能，随着产业链内库存的持续去化，铝价将经历价格重心再度上移的过程。

2017年波动最大的金属品种铝和锌，其价格推动均来自人为供给干扰因素（供给侧改革，嘉能可停产）。展望2018年，人为干扰因素带来的供给约束将逐步弱化，而依靠行业自身产能出清的品种表现会更好。我们推荐铜矿投产高峰已过的铜，以及缅甸产量有望下滑的锡和利润逐渐改善的锌冶炼环节。重点推荐江西铜业、锡业股份和锌业股份，关注紫金矿业、洛阳钼业、株冶集团。

铜加工费下降反映市场铜矿供应紧张预期，加之再生铜供应减少，支撑铜价持续上涨；滨州电解铝虚报、瞒报产能被查出，铝价企稳回升；环保限产下，铅锌库存持续减少，供给偏紧；未来三年继续免征新能源汽车车辆购置税，利好锂钴；美元持续走低，金银价格继续上涨；稀土因行业整顿预期继续涨价。核心关注：铜（紫金矿业、江西铜业、云南铜业），铅锌（驰宏锌锗、兴业矿业），锂钴（天齐锂业、华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业）。

17年初以来，有色金属板块在大宗商品中表现亮眼，LME主要的有色品种均录得了一定程度的上涨。但是同其他主要有色金属相比，镍价的表现相对较差。但在库存逐渐松动的过程中，投资者的参与程度越来越大。

上周铅、锌、镍、铜、铝涨幅依次为 2.5%、1.3%、 1.7%、-1.8%和-3%，金银分别上涨 0.99%和 0.82%，美元指数跌 0.25%。自 12 月联储加息落地后，基本金属和贵金属走出了“后加息”连涨行情，本周部分品种下跌或源于 1）连涨后存在技术回调。2）美国 12 月非农数据喜忧参半，加息预期需要再平衡。3）铝、锌社会库存小幅增加，下游需求仍偏疲弱。贵金属价格的上行则得益于近期欧美 PMI 数据连超预期以及原油价格持续上行带来的全球再通胀升温。 

重资产周期延续，金属价格上行驱动企业利润增长，上市公司股价将受利润增长驱动上行。工业金属方面，新一轮基础原材料产业全球跨区转移开启拉动金属需求，开启新的涨价潮。电池材料方面，电动车产业快速发展与锂钴原料核心供给增速不匹配的矛盾依旧存在，2018年龙头企业利润将迎来大增。

展望 2018 年，我们认为有色供需栺局依然较好，2018 年基本金属看好边际改 善的子行业，同时看好新能源汽车高速収展带动下的能源金属投资机会。我们 从政策、金属产品供需、技术等斱面提出有色行业 2018 年十大猜想。 猜想一：美国启动大觃模基廸计划，工业金属受提振：随着美国减税法案通过 实施，特朗普经济政策在美国接受程度逐步提升。特朗普另一重要经济主张是 加大基廸，提出花费 5500~10000 亿美元重廸道路、机场、桥梁、排水和电网 系统。如 2018 年美国启动大觃模基廸计划，将提升基本金属需求，幵提振价栺。 猜想二：环保继续收紧，行业集中度提高：环境保护监察管理体系不断完

2018 年全球经济持续复苏是大概率事件，经济向好带来铜消费向好，通胀水平在需求驱动和上游原材料及能源成本上涨作用下上升， 经济和通胀水平的上升引发全球央行货币政策趋紧，将阶段性对风险资产价格造成扰动，而实际利率水平将处于相对平稳的区间，意味着市场风险偏好较高且有利于需求向好驱动下铜及铜行业公司股票的资产配置逻辑。

现货市场上，本周受伦铝走弱拖累，沪铝下跌，现货价格偏弱。本周长江现货价格 14590-14780 元/吨。现阶段，电解铝板块主要以事件催化为主，供给侧改革逻辑中断后的延续。

环保逐步成为制约有色行业的供给瓶颈，由此引起的供给端收缩带来的投资机会日益凸显。 “以打赢蓝天保卫战为重点，打好污染防治攻坚战”被列入2018年三大攻坚战，总量减排和生态质量改善为明确目标。有色金属行业本身属于污染防治重点督查行业，而且行业正处在产业结构调整和产业升级的关键时期，环保政策不断落地，覆盖范围细致周密，执行力度屡超预期，对有色行业特别是涉重子行业的影响深远。

2017 年国外铜矿罢工事件频发，在产矿山产量受到扰动。2017 年 1-10 月全球铜精矿产量 1687.20 万吨，同比减少 0.18%。预计 2018 年铜矿罢工活动将会持续。

美国经济在 1 季度环比回落的概率较大，叠加 2 月份偏鸽派的杰罗姆•鲍威尔将正式就任美联储主席，1 季度美联储连续加息概率小，利好金价。

随着钢铁材料及涂镀技术的发展，人们对镀层钢材耐蚀性提出了更高要求，传统的热镀锌镀层(纯锌镀层)钢材已经不能满足应用要求，高耐蚀的55%Al-Zn、Zn-5%Al和锌铝镁(Zn-Al-Mg)合金镀层成为镀层材料发展的重点。尤其是Zn-Al-Mg合金镀层，由于具有高耐蚀性和端口耐蚀保护等特点，成为目前镀层钢板的最优选择。