投资分析报告

• 银行行业：关注板块业绩确定性增长的机会－投资策略报告
  2021 年国内宏观经济增长以及货币政策等出现大幅波动的概率不高，因 此，银行业的整体经营环境趋于平稳向好。结合我们报告中对净息差以及 资产质量的展望情况，我们认为在 2020 年低基数的效应下，2021 年整个 板块的业绩增速主要受规模因素的推动，以及拨备因素的改善，业绩确定 性也相对较高。
• 保险行业：静待天窗一点明－中期策略报告
  负债端上，3 月后数据较弱，但不必过度担忧，我们看好全年储蓄型产品的销量，同时经济改善结合代理人逐渐适应新产品的销售后，重疾险销量也有望回升。目前上市险企对应2021 年0.59-0.87 倍PEV，远低于中枢，对于不利因素反应的已较为充分。个股上，我们推荐长期竞争优势较强且寿险改革成效有望逐渐显现的中国平安、以及估值相对较低且战略转型持续推进的中国太保。
• 非银金融行业：金控牌照落地下发，金融业态步入新时代－深度分析
  2021 年 6 月 4 日，央行受理中国中信有限公司、中国光大集团股份公 司设立金融控股公司许可申请，金控公司治理在新框架下进入实操阶 段。开放多项举措已加速落地，下一步推进大综合金融机构已势不可挡。大金控模式有望助力券商、银行、保险等业务发展更上一阶。推荐背靠头部金控集团，未来创新业务有望实现战略发展的龙头券商。
• 非银金融行业：市场指标趋势性上行，券商行情持续性可期－跟踪报告
  本周市场日均成交额环比增加近400 亿至9925 亿，其中3 个交易日成交额破万亿，续创3 月以来最高水平；两融余额持续上升并创出年内新高，其中融资余额连续7日上升，融券余额连续3 日回落。
• 证券行业：正是春来繁盛时－2021年中期投资策略报告
  2019年以来，资本市场改革利好持续释放，证券行业诸多业务领域迎来政策松绑，创新业务蓬勃发展，行业发展整体呈现三大趋势：资本中介业务迅猛增长，行业重资本化明显提速；大权益时代已冉冉开启，财富管理迎来黄金发展期；“互联网+”浪潮在金融行业持续涌进，金融科技成为行业发展的又一新引擎。
• 投资银行业：财富管理业务的重估，从盈利到确定性－财富管理专题系列报告之_二
  我国财富管理未来仍有很大的增长空间。市场更多关注到财富管理给券商盈利带来的 影响，市场未关注到财富管理给券商业绩确定性带来的影响，财富管理业 务将提升行业估值水平。随着财富管理业务的快速发展，财富管理业务出色的券商 业绩的不确定性会降低，有利于提升估值。
• 证券行业：关于印花税调整新闻导致证券板块异动的事件点评－重大事项点评
  6 月4 日，一则关于印花税草案修改的消息引发市场较为剧烈的反应。临近午盘，券商板块反应较大，西南证券涨停，午间收盘时板块涨幅2.228%。沪深两市下午开盘的第一分钟（13:01）成价额突然放大，1 分钟成交157.5 亿元。
• 互联网保险行业：流量为矛，服务为盾，科技打造核心壁垒－深度报告
  中国平安互联网流量显著优于同业，且在互联网人身险市场上处于第二梯队，科技优势明显，叠加寿险改革转型已进入全国推广期，线下渠道代理人质量、产能有望改善，或将领跑传统大型险企。
• 证券行业：板块2Q利润预计将创近六年新高，看好行情持续性－分业务线预测券商2Q21 业绩
  核心观点：预计券商板块2Q 归母净利润将创下近六年单季新高（3Q15-2Q21）。券商板块景气度处于明确的向上周期，且公司之间的业务能力分化仍被市场所忽视。长逻辑在于居民增配权益及权益公募基金正在迎来黄金十年。市场显著低估优质券商股的长期盈利成长性，带来投资机会，推荐兴业/中金/东财/华泰/中信/广发/东方/国君，看好行情持续性。
• 保险行业：重疾销售持续承压，渠道改革愈加迫切－2021年5月上市险企保费数据点评
  保险行业已充分认知粗放式渠道发展不具可持续性，当前已积极通过清虚、优增等举措加快渠道向高质量转型，维持行业“增持”。建议增持坚定推进客户经营转型且积极布局医疗生态圈的中国平安，以及“卓越代理人”满足客户需求的友邦保险。
• 银行行业：景气延续，重α淡β－2021年度中期投资策略
  基于经济修复节奏已呈现放缓，前期宽松的货币政策确实不宜过快退出，避免政策造成经济波动加大，监管近来重申“不急转弯”的思路亦明确这一点，但需要关注的是输入性通胀压力是否会干扰货币走向，目前我们倾向于判断压力尚可；虽然年内PPI 有继续上行基础，但快速传导至CPI 的压力尚且可控。遵循货币不急转弯、社融增长与名义GDP 匹配的思路，维持全年社融增速10.0%左右的判断不变，中长期信贷仍有较快增长、支撑实体经济；需要关注的是资管新规过渡期收关年非标到期压力，目前总体中性。
• 银行行业：一文读懂金融控股公司－对央行受理中信、光大成立金控公司申请的点评
  6 月4 日，人民银行网站发布消息称，已受理中国中信有限公司、中国光大集团股份公司设立金融控股公司的行政许可申请。这标志着自2020 年9 月《金融控股公司监督管理试行办法》（下称“《金控办法》”）下发以来，金融控股公司批设工作正在积极推进中，金控公司迈向持牌经营时代，后续更多金控公司有望相继落地。
• 银行行业：金融机构服务乡村振兴意义重大且空间广阔
  我们认为农村金融市场广阔，金融机构参与乡村振兴既支持国家战略发展，也利于业务扩张。金融机构需以客户为中心，积极创新农村金融产品和服务，同时设计更为市场化的考核机制，以激发经营活力、实现商业可持续、最终稳定甚至提升盈利能力。
• 银行行业：白金时代的开启－2021年中期投资策略
  2012年后的ROE下行周期中，边际影响最大的是净息差、拨备计提、杠杆。银行这些年努力通过非息收入的增长、管理费用的改善，抵消了息差下降的影响。在之前的报告中我们判断，息差与拨备正处于短期与长周期的拐点，如果杠杆不变，则ROE将会开启向上周期。
• 银行行业：港股银行业绩承压，但本年内恢复派息－20年年报综述
  综合来看，主要影响国际银行及香港银行的重要因素是分红情况。国际银行及香港银行分红比例依然高于国内银行，且资本充足率也较国内银行充足，不需要降低分红比例维持资本。因此年初至今国际银行及香港银行股价明显反弹。
• 证券行业：市场交投活跃，行业继续向高质量发展推进－月报
  5 月份权益、债券市场表现回暖。上证综指单月+4.89%，沪深300 单月+4.06%，证券（申万）板块单月+11.56%，跑赢沪深300 指数7.5 个百分点。中债总全价指数单月+0.38%。板块内个股涨多跌少，涨幅排名前三的为中金公司（+24.17%）、兴业证券（+22.00%）、东方证券（+20.54%）。截至6 月3 日，申万证券板块PB 估值为1.75 倍，位于近十年以来估值区间的40.22%分位点。
• 金融行业：新鱼带来活水，寻找成长性券商标的－2021年港股证券行业中期投资策略
  港股证券行业回顾：市场交投、IPO 活跃，带动证券行业整体业绩高增长。高质量发展起步，监管持续支持打造航母级券商。港股市场全面受益于中概股回归和新经济上市，A+H 券商长期获资本市场改革红利。 2021 年港股券商行业中期投资策略：寻找具有成长性的港股券商
• 保险行业：保险资管机构，重量级资产管理人－专题研究
  尽管疫情后保费增长放缓，但保险资管机构似乎未受影响。受益于资产管理规模（AUM）的稳健增长（15%的2018-2020 年复合增长率(CAGR)），同期保险资管行业的资产管理费收入CAGR 达到20%。保险业内资金和业外第三方资金管理规模均在2020 年创新高。保险资管机构凭借在资产配置和长久期投资上的竞争优势，不断吸纳具有相似投资目标和要求的资金。截至2020年，主要保险资管机构为35 家，其中27 家为持牌保险资管公司。我们预计未来保险资管机构的AUM 将在保险业发展的支撑下实现健康、可持续增长。
• 金融行业：长线布局寿险标杆及财险龙头－2021年海外保险行业中期投资策略
  长线布局受益于长期储蓄型保单、中高端寿险市场结构性机遇的优质公司。市场以成长股逻辑配置寿险标的、且持股周期相对较长；疫情之下我们精选个股，看好高质量发展、布局有优势的寿险标的。关注维持强者恒强逻辑的财险龙头。财险标的估值及ROE受承保利润率影响大，龙头公司优势持续 。
• 非银金融行业：三大能力与三分天下－大财富管理行业的现状与未来
  “财富管理”的三大能力分别为“触达客户的流量能力”（包括线上触达与线下触达）、“顾问与陪伴能力”、“产品与投资能力”，即“触、顾、投”。互联网强于线上触达与线上工具，银行强于线下触达与综合金融体系，券商强于权益资管的专业能力。当前，三方都在积极培育线上或线下的顾问能力，我们判断未来“得顾问能力者得天下”。