中国是全球最大的酒精饮料生产国和消费国。2019年，中国烈酒生产量占世界烈酒总生产量的三分之一以上，啤酒生产量占世界啤酒总生产量的五分之一以上。中国还是仅次于美国的全球第二大软饮料市场。

The cannabis plant is sometimes also known as hemp, but this term is used primarily to refer only the varieties of Cannabis that are cultivated for non-drug use. It has long been to make hemp seeds, oil, hemp fiber, and hemp leaves for use as vegetables and juice, or even in medicinal purposes as a recreational drug. There are more than 100 different types of cannabinoids among which tetrahydrocannabinol (THC) and cannabidiol (CBD) are the most popular. The cannabis food & beverages market has been segmented based on product type, distribution channel , and region. By product type, the market is divided into bakery products, chocolate, cereal bars, candy, beverages, ice cream, and others. By distribution channel, it is categorized into mass merchandisers, specialty store, online stores, and others. By region, the cannabis food and beverages market is analyzed across North America, Europe, Asia-Pacific, and LAMEA.

在复合调味品系列报告之行业篇《C 端B 端共促行业快增，跑马圈地龙头初显》中，我们认为从需求端来看，C 端与B 端共促复合调味品行业发展；从供给端来看，竞争激烈各企业跑马圈地，看好火锅底料与川菜调料赛道；从企业端来看，具有产品粘性、资金优势和优秀管理团队的企业将成为市场主要整合力量。天味和颐海都有望在行业红利与龙头优势下加速快跑，此次疫情更是一把助力。本篇公司专题我们将分述天味与颐海核心竞争力与未来增长点，并从财务角度将二者结合调味品龙头海天进行对比。

上ar周y]部 分食饮企业发布年报。中炬高新 2019 年实现营业收入46.75 亿元，同增12.20%；实现归母净利7.18 亿元，同增18.19%。涪陵榨菜2019 年实现营业收入19.9 亿元，同比增长3.93%；实现归母净利6.05 亿元，同比下降8.55%。白酒已进入低估值区间，具有较高性价比。餐饮逐步复苏，市场对餐饮占比高公司的业绩关注度进一步提升。部分调味品公司陆续增加活动费用，向渠道加码。

1） 白酒：茅五批价短期承压，酒厂积极应对布局长远。2） 大众食品：1-2 月必需品增速降幅有限，板块业绩仍具较好确定性。3） 农林牧渔：需求疲软，猪价仍承压。4） 商贸零售：疫情重挫消费，一季度社零下滑压力较大。

从2 月到3 月初的走势来看，食品板块中必选属性较强标的（如：千禾味业、涪陵榨菜、克明面业等）阶段性涨幅在30%左右，而白酒板块在2 月初经历了10-15%的调整后，股价走势相对平稳。3 月16 日以来板块整体又出现了较大幅度的调整，主要系海外疫情的扩散，油价等资产的暴跌引发了投资人对于全球经济增速的预期调整，这是我们在1 月初做分析讨论时所未曾预想到的变量。

98 年起白酒行业进入调整期，从产量为王逐步过渡至渠道为王阶段。受供应量增长幅度超过实际需求、金融危机、税改政策出台、假酒事件爆发等内外因影响，白酒行业从98 年开始进入调整期。

内资品牌经历“失去的十年”后，历史阴霾逐步散去。我们判断历史插曲过后，内资品牌逐步重塑的品牌信任，同时在竞争方面更加积极，打法更加清晰，渠道更加良性，品牌建设有提升空间，从错位竞争到正面对抗，市场份额将持续回升，且不是颠覆而是回归，未来有望形成稳态。投资策略上，我们首推中国飞鹤，建议关注强渠道推力且增速较快的澳优、君乐宝，关注合生元的稳健增长，关注伊利、贝因美奶粉的改善空间。

白酒行业目前处在景气向上周期，持续性强。目前我国白酒行业已经摆脱12 年三公消费和塑化剂带来的影响，并朝着景气向上的方向不断迈进。与“黄金十年”相比，当前白酒的消费结构更加良性，且企业内部机制和管理能力大幅改善，行业大概率延续景气向上。本篇报告为白酒系列下篇，将着重阐述次高端和大众酒的投资逻辑。

基本面：短期仍在磨底阶段，但最艰难时刻或已过去。新冠疫情对于白酒行业的影响本质上是短期库存的扰动，不同于一般的消费品，由于没有保质期的限制以及高端白酒的储存升值能力，白酒经销商的蓄水能力更强。经销商的蓄水能力有望发挥缓冲器效应，给酒企更为充分的准备帮助经销商消化库存。当前基本面仍在磨底阶段，消费场景完全恢复仍需时日，高端白酒批价表现震荡，但是以茅台为代表的高端白酒率先开启节后打款政策，彰显经营底气。同时，相对靠后的端午节假期给酒企消化经销商库存提供更为有利的条件，基本面中期向上趋势确立。

消费升级引导“原始调味品-半复合调味品-复合调味品”的演变路径，产品趋向复合化。随着消费者对食品便利性诉求的提升，复合调味品快速增长，2013-2018 年CAGR 为14.4%，高于调味品行业整体8.1%。