投资分析报告

• 非银金融行业：强化大财富管理赛道长逻辑，头部机构有望明显受益－从居民和金融机构视角看个人养老金长期影响
  个人养老金顶层指导意见出炉，明确账户制+税收优惠，缴费上限略低于预期2022 年4 月21 日，国务院办公厅印发《关于推动个人养老金发展的意见》，《意见》明确个人养老金以账户制为主体，参加基本养老保险的劳动者可以参加，并需开立个人养老金账户及个人养老金资金账户，通过缴纳的个人养老金购买产品，可购买产品包括银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金四种，并可在达到退休年龄等多种条件下按月、分次或一次性领取，制度框架符合预期。
• 美国启动对华加征关税复审程序-每日头条220505
  A股：2022年年初以来，A股经历较大幅度调整。从经济数据来看，年初以来经济数据有所好转。政府表示要积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。同时A股估值从高位回落到中等合理水平。
• 证券行业：4月新发基金环比下降，存量规模短期缩水－投资策略月报
  据基金业协会统计，截至2021 年末，公募基金规模（达25.56万亿元）、银行理财规模（达28.56 万亿元）、私募投资基金规模（达19.76 万亿元）分别同比+28.51%、+13.47%、+16.51%；私募资管规模（达15.98 万亿元）同比-5.05%。居民财富由投资性房地产和非标理财转向标准化净值型金融产品的过程仍在持续，内部结构性变化不改投资价值，继续看好财富管理业务上具有优势的券商，如兴业证券、东方财富等。
• 金融行业：2022年一季度数据处罚分析及洞察建议
  毕马威继续收集并整理了人民银行和银保监会2022年第一季度1的公开处罚信息，以“数据”、“信息”、“统计”和“报送”作为识别数据相关罚单（以下简称“数据罚单”或“罚单”）的关键词，通过对监管机构、被监管机构以及处罚事由的分析，识别监管对金融机构数据工作的关注点，结合外部环境趋势和金融同业实践，对金融机构数据工作的趋势和发展提出建议。
• 保险行业：负债端继续承压，投资端低于预期
  投资建议：寿险关注队伍基本稳定，且结构向好的个股，对应中国平安、中国人寿、友邦保险、中国太保；产险关注基本面稳健向好、集中度提升的龙头，对应中国财险。
• 银行行业：静待政策发力－投资观察
  市场利率及流动性：货币市场利率趋松，4 月贷款利率报价不变。1）货币市场利率下行明显，上周 DR007、DR001 平均利率分别为 1.71%/1.31%，均为今年以来最低水平，央行利润上缴和降准即将落地，使得市场流动性及预期均较为充裕；2）存单利率亦有小幅下行，上周国股行 1 年期同业存单发行利率 2.48%,亦为春节以来最低水平，除货币市场利率走低影响外，料存款自律机制调整即将落地亦有正向影响；3）LPR 报价连续 3 月按兵不动，预计随着降准落地以及存款定价自律机制调整的执行，后续月份 LPR 报价存在小幅调整空间。
• 银行行业：银行行业2021年年报和2022年1季报业绩综述之国有大型银行篇
  2022年下半场即将到来，经济压力增大背景下政策弹性强，估值压缩越极致，则反弹的力度会更大。从PB维度来看，当前银行整体估值水平处于历史最低百分位，参考海外发达市场经验，PB估值水平的下滑似乎成为必然，因此我们需要寻找最有成长性及比较优势的银行标的，把握区域不平衡以及独特竞争优势带来的投资机会。国有大行维度，我们首推成长性与估值性价比高的邮储银行，其次，我们建议关注成本管控力强、资产质量管控优异的工商银行、建设银行及农业银行。
• 针对个人养老金问题该出手了-个人养老金点评
  在《意见》正式落地之前，中央已经多次开会进行了相关文件审议和部署。例如：2021 年政府工作报告首次提及第三支柱养老保险，将规范其发展；2021 年12 月17 日召开中央全面深化改革委员会第二十三次会议，对广受期待的《关于推动个人养老金发展的意见》进行审议通过； 另外，长城证券宏观组也曾在二季度宏观经济报告《美国加息提速，海外风险加剧》中预计《意见》将于二季度加速落地，养老储蓄试点或将启动，且大概率按照税收优惠的方式设计养老金账户制。目前从《意见》已公布信息来看与我们的预测基本一致。
• 北上加大消费,ETF加大金融-全球资金观察系列五
  全球市场资金流向：1）大类角度，上周资金流出股票，近期趋势上，债券>股票>货币。上周资金均呈现流出状态，自2021年12月以来，美股于3月中旬开始企稳反弹，上周小幅震荡向下。2）跨市场角度，2022年以来，资金仍持续流向新兴市场，发达市场与新兴市场之差扩大至-4.74%，再创新低，为年内最小值。上周发达市场反弹，新兴市场继续调整，周内发达市场与新兴市场收益率之差小幅扩大。3）市场风格角度，上周资金青睐价值型，上周资金均流出，价值>平衡>成长。2020年11月以来，价值持续优于成长。上周价值提升，成长调整。
• 非银金融行业：稳增长加码与降费让利，非银板块迎来估值修复－投资策略周报
  稳步注册制改革与提振市场情绪，稳增长加码助力券商估值回升。去年12 月中央经济工作会议定调稳增长，预计今年稳增长将是市场定价的主线逻辑。上周沪深两市成交额日均0.84 万亿元（环比增加了2.44%）；沪深两融余额15223.48 亿元（环比降低5.67%）。中共中央政治局4 月29 日召开会议，稳增长为市场定价主线基本不变。
• 银行行业：把握资产强和高拨备两大胜负手－2022一季报综述
  营收是今年银行制胜的关键，一季报已见分晓。1Q22上市银行归母净利润同比增长8.6%，尽管脱离基数效 应增速较2021年末有所放缓，但业绩增速持续高于历史中枢（2016-19年CAGR：6.0%；2019-21年CAGR： 6.6%）。但相较于利润而言，我们年初以来多次强调的营收分化在这次一季报中已然明晰，1Q22上市银行 营收同比增长5.6%，从各类银行营收表现来看，仅股份行营收增速低于行业平均水平，更是验证我们在一季 报前瞻中对营收景气度的判断，城商行>农商行>国有行>股份行。不乏多家优质城农商行实现了15%以上的 增长，而部分股份行仅是小个位数抑或是负增长，营收已经成为今年银行基本面表现的胜负手。
• 迷茫的A股_探寻股市的底部位置-宏观研究报告
  相较之下，发达经济体表现如下：英国富时100 累计上涨0.58%，道琼斯工业指数累计下跌6.30%，标普500 累计下跌9.86%，日经225 累计下跌7.26%；新兴经济体表现如下：印尼综指累计上涨9.64%，阿根廷MERV 累计上涨9.17%，巴西IBOVESPA 指数累计上涨5.59%，印度SENSEX30 累计下跌2.87%，韩国综合指数累计下跌10.39%。
• 美债收益率倒挂,这次有什么不一样_-宏观动态跟踪报告
  2022 年4 月1 日，10 年期与2 年期美债收益率之差出现倒挂，截至当日收盘倒挂幅度达到5BP。历史上，10Y-2Y 利差倒挂往往预示着美国经济在一段时间后将陷入衰退。我们研究发现，本次10Y-2Y 利差的倒挂与以往存在诸多不同之处，或将削弱其对衰退的预测能力
• 写在上证指数跌破3000点之际基本面和情绪的纠缠-策略思维5
  基本面因素指向当前市场处在中期底部区间。中期来看，基本面是驱动股票的核心因素，当前经济基本面和企业盈利出问题了吗？年初以来，A 股市场接连遭受美联储加息预期升温、俄乌局势黑天鹅、国内疫情反复等冲击。近期股票市场再次探底，当前市场定价逻辑开始转向分子端的企业盈利。市场对基本面的担忧主要源自国内疫情持续发散式爆发，对生产生活和海外订单都造成明显影响。国内疫情只影响今年上半年业绩增速回落的幅度，但不影响全年盈利趋势和节奏。从宏观和中观两个角度来看，我们判断今年A 股盈利底或在二季度。
• 非银行业：券商持仓锐减，保险几无持仓深蹲起跳一触即发－22Q1重仓持股分析及板块最新观点
  年初至今由于整体市场下跌显著，券商作为beta属性较高的板块股价也回落明显，同时由于“市场下跌-基金发行遇冷+净值下跌“的负面循环，导致“含财率”标的投资逻辑短期受损，持仓也显著下滑，整体来说对行业整体的配置兴趣仍低，东方财富持仓比例也大幅下降；保险由于负债端仍处于低迷期、且利润受权益市场波动影响以及利率低位维持等因素导致持续处于超低配状态。
• 非银金融行业：个人养老金制度启动，商业养老发展有望提速－个人养老金相关政策点评
  《意见》围绕推进多层次、多支柱养老保险体系建设，对个人养老金的参加范围、参与方式、缴费方式、投资方式以及运作模式等方面提出具体要求，鼓励人民群众广泛参与，采取市场化运营，释放出积极的信号意义。长期来看，《意见》明确了我国养老三支柱的制度框架，第三支柱将迎来较快发展，有助于改善目前三支柱发展“不平衡”局面。有助于促进我国养老保险制度可持续发展，进一步保障居民养老供需平衡的实现。
• 投资银行业与经纪业行业：弱市尽显机构业务优势－上市券商2022年一季报业绩综述
  机构业务将成为行业下一增长亮点，建议增持机构业务具备竞争优势的中信证券、中金公司H 和华泰证券。近年来，我国居民资产配置逐渐由实物向金融资产转移，且标准化产品比例持续增大，机构资产管理规模始终呈增长态势。机构管理规模的增长将进一步推动其对券商的综合金融服务需求，以衍生品为代表的客需型业务将进一步带动券商金融资产扩张，进而推动机构业务收入增长。因此，推荐机构业务具备竞争优势的券商。
• 银行行业：业绩高位，_中小银行成长性优势突出－36家A股银行年报及一季报综述
  业绩增速回落，中小银行成长性优势突出。2021Q1-3、2021A、2022Q1，36 家A 股上市银行合计营收增速分别为7.7%、7.9%、5.7%，拨备前利润总额（PPOP）增速分别为6.8%、5.4%、3.6%，归母净利润同比增速分别为13.6%、12.6%、8.6%。 2021 以来盈利增速高于PPOP 和营收增速，主要由于资产质量和拨备已经改善至近几年较好的水平，减值计提减轻。银行业绩表现分化加大：城商行营收、PPOP、归母净利润增长较快；农商行通过拨备反哺，归母净利润也保持较高水平；国有大行和股份行业绩增速有所下滑。
• 证券行业：上市券商2022中期业绩展望
  上市券商2021 年及Q122 季报综述：2021 年实现营收6410.33 亿元、同比 +22.3%，实现归母净利润1983.57 亿元、同比+31.5%，平均ROE9.8%（vs 2020 8.5%）。Q122 实现营收975.08 亿元、同比-29.7%、环比-42.4%，实现归母净 利润250.92 亿元、同比-43.4%、环比-42.6%。
• 保险行业：财险戴维斯双升，寿险队伍趋稳－一季报综述
  投资建议：财险车险保费收入进入上行通道，迎来戴维斯双击，而寿 险最低点已过，有望逐季改善。个股建议关注：中国财险（H）、中国 人寿（A/H）、中国平安（A/H）、友邦保险（H）、中国太保（A/H）。