1月观点：短期龙头行情有望延续，适度关注低估值滞涨股机会维持板块18年“超配”评级。结合我们18年年度策略，在短期白马股行情延续背景下，我们继续建议从行业成长，业绩确定性角度精选配臵板块龙头：1）中国国旅：上半年潜在利好多，包括上海机场预期临近、首都T4进入招商进程、海南免税政策预期渐强，以及市内店、海外扩张等，估值弹性仍有较大空间；2）锦江股份：酒店行业18年景气度在房价驱动下仍有望持续提升，且公司具有国改强预期；3）中青旅：估值低17年滞涨，具备较强安全边际，新进实控人光大集团资金雄厚，短期古北股权预期提供股价弹性。

今年1月，一则某网友在名为《雪乡的雪再白也掩盖不掉纯黑的人心！别再去雪乡了！》的文章中控诉黑龙江雪乡一家庭旅馆“坐地起价”的消息将原本刚刚进入旺季的雪乡推上风口浪尖，一时间各种关于雪乡旅游坑人的爆料层出不穷。针对其中反映的问题，当地相关部门第一时间进行了调查。经查，文中提到的赵家大院确实存在价格欺诈行为，涉事的业主被处以59360元经济处罚，责令其停业整顿，同时将其列入不诚信家庭旅馆“黑名单”。

2017 年初至 12 月 26 日，休闲服务板块（-5.36%）大幅跑输沪深 300（21.91%），在 A 股 30 个板块中排名中游。整体表现不如人意是由于两大因素造成：一、板块内多是小市值公司，不符合今年的“白马主题”；二、虽然业绩有所回暖，但整体估值 42X 左右相对于业绩仍然较高，横向跨行业比较不太有吸引力。

2016年华东地区企业数量达1016.2 万户， 较2015年增长了21.7%，商旅管理市场发展潜力巨大。随着市场教育与推广的力度加强，商旅管理普及度将会随之上升。

从美国历史上的酒店行业周期来看，当行业刚开始复苏时，往往是入住率和房价共同提升带动RevPAR增长，但当入住率提升至63%-65%的区间，入住率提升空间收窄并保持相对稳定，此后的行业上行周期主要则是由平均房价的持续提升所带动。

自然景区类个股是我国独有的一类旅游上市企业，海外旅游资源型企业的经营要素主要是主题公园、动物园等人造项目。我国自然景区类上市公司一般以知名景区为核心载体，业务一般包括门票、景区内交通（车船索道等）及其他相关配套设施。历史复盘来看，景区类公司的相对估值长期高于市场平均水平，因此本篇报告我们详细的阐释了景区公司的估值体系的研究框架以及估值溢价的根本原因。

从美国住宿业发展情况来看，1990 年至今共经历了三轮周期，每轮周期大概持续 8-10 年左右；其中出租率上涨的复苏-上升期持续大概 3 年，出租率增速放缓、房价提升主导的繁荣期持续 3 年左右，继而进入出租率全面下滑、继而房价下滑的 3 年左右的衰退期。

中高端扩张提速，行业需求变化下的必然结果。2000-2016 年经济型酒店客房CAGR 达22.6%，同期中高端、高端客房CAGR 分别13.0%/11.1%。但从趋势上看，经济型酒店扩张速度趋于放缓，中高端扩张提速，2017 年中高端客房增长超过经济型酒店增长（10.2%vs. 6.5%）。我们认为这是行业发展的必然趋势，是消费升级趋势下需求变化带动的必然结果。目前中高端定位酒店在一二线/三线以下城市存量物业分别1.1 万家/1.4 万家，而三大酒店集团中高端酒店物业总体目前仅2155 家，发展空间广阔。

本周沪深 300 指数下跌 0.59%，CS 餐饮旅游指数上涨 1.02%至 6990，成交额 79.26 亿，两市共成交 1.95 万亿元，餐饮旅游行业跑赢沪深 300 指数1.61pct。餐饮旅游板块涨幅排名第八名。在细分子板块方面，出境游旅行社板块涨幅为 3.7%，主题景区板块涨幅为 2.8%，酒店板块涨幅为 2.2%，免税板块跌幅 0.5%，传统景区板块跌幅为 0.6%，餐饮板块跌幅为 0.8%。个股中涨跌幅前三名的是：*ST 东海 A（+10.34%）、中青旅（+6.26%）、凯撒旅游（+4.68%）。

我国酒店行业从野蛮生长到存量整合。酒店行业主要矛盾从供给总量不足变为地域性与结构性矛盾。16 年住宿业固定资产投资首次负增长。我国酒店业共经历的四个发展阶段：“五星级酒店+招待所”的初级阶段、“供不应求的野蛮生长”、“供需总量基本匹配”以及“存量整合时期”。14/15/16年住宿业固定资产投资额分别4513/4598/4088 亿，增速分别为2.2%/1.9%/-11.1%，增速放缓明显，16 年首次负增长，标志进入存量时代。