1-2月份，我国软件和信息技术服务业（以下简称软件业）运行态势平稳向好，软件业务收入保持两位数增长，利润总额增长加快，软件业务出口平稳增长。

我们认为，今年的通信板块，数字经济&智能制造为确定性较高的成长主线，我们持续提示 重点关注的“算力龙头四大金刚”宝信软件、中兴通讯、运营商、紫光股份和“智能制造二 巨头”宝信软件、中控技术有望长期受益。

年度总结： 2022 年游戏市场收入下降 、 规模缩减 行业处于承压蓄力阶段 。 2022 年以来 国际形势复杂多 变 全球游戏市场普遍下行 。 国内新冠疫情影响也造成我国游戏行业投融资受阻 、 企业生产研发受限 、 用 户消费意愿和能力下降 进而抑制了产业增长势头 2022 年中国游戏市场实际销售收入 2658 8 亿元 较 2021 年减少 306 3 亿元 同比下降 10 33 其中移动游戏规模降幅 大于 中国游戏市场 用户规模亦首次下 降 。 当前我国游戏行业正处于承压蓄力阶段 坚持高质量 、 精品化发展 深耕细分化 、 差异化赛道 更加 注重用户体验 将成为中国游戏行业突破困境 、 健康发展的战略手段 。 2022 年中国移动游戏市场 ARPU 值 为 42 8 美元 年 与欧美等成熟市场相比仍有较大的增长空间 。

教育是一个“千人千面”的需求，个性化需求很强。此外，教育是“循序渐进”的，有“高频迭代”的需求所以，智慧教育的教育信息化是具备AIGC应用基础的，“喂”的内容是每个不同学生平时的学习情况，输出的是个性化的题目和学习内容等，载体为“电子错题本”，“智慧教育系统”，“教育APP&小程序”等，将其链接起来，能够大幅实现学习的个性化需求和迭代，政府层面也支持教育信息化的投入，2022年9月，国常会特别提出对各级别学校提供贴息贷款，支持学校发展，其中相当比例预计会投入教育信息化之中。

2023 年2 月27 日，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》， 其中明确指出建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎。我们 认为数字中国背景下：1）基本面方面，运营商拥有网、云、数等构筑国内 数字经济大动脉的三大关键性资源，其角色正由通信管道逐步向产业链链长 转变。2）估值方面，当前运营商A 股/H 股平均EV/EBITDA 分别为3.61/2.75 倍，与全球平均对比折让32.4%/48.5%，我们认为数字中国背景下，未来若 对云计算等新兴业务按PS 单独估值，运营商估值仍有进一步重塑的空间。

长期疫情冲击叠加房地产周期下行，国内财政收支缺口持续扩大， 财政在兼顾稳增长与防范化解债务风险中面临挑战。我们认为，财 政新增收入来源的必要性提升，股权财政、数据财政等新模式或为 财政体系变革方向。

OpenAI 正式发布GPT-4，具有多模态能力，应用范围更广。3 月15 日，OpenAI正式发布GPT-4 预训练大模型，相比于GPT-3.5 性能表现显著提升，在一些专业和学术领域上已经达到了人类水平。 GPT-4 具有一定的多模态能力，能够接收图文结合的输入，并输出文本回复，应用范围得到进一步拓展。基于GPT-4 对话交互的特性，我们认为，GPT-4 将率先在教育、医疗、企业经营管理办公等领域实现落地，场景与人工智能的结合方式值得期待。

PaLM-E 是由谷歌于3 月6 日提出的最新大语言模型，其特点在于引入具身 化和多模态概念。具身化指的是在机器学习中涉及物理实体，对应PaLM-E 指导现实的机器人完成相应任务；多模态指的是PaLM-E 在模型输入中嵌入 了文本、图像、具身数据等信息。PaLM-E 的核心思想在于，通过将多模态 信息编码为与语言相似的形式，嵌入已有的PaLM 模型，实现多模态的联合 训练。其中，规模最大的PaLM-E 参数达5620 亿，是目前最大的视觉语言 模型。从训练结果看，PaLM-E 具有很强的泛化和迁移能力，不仅能完成机 器人具身推理任务，还能完成常规的视觉语言任务和通用语言任务。

物联网行业可分为四层结构八个环节，据loT Analytics预测，2025年全球 IoT连接数将较2021年增长121%，2021-2025年CAGR达22%。截至2022 年11月，我国蜂窝物联网用户数由2021年11月14亿用户数增长至18.2亿， 同比增长30%，蜂窝物联网用户数月度同比增长均处于25%以上，当前处 于物连接数快速增长阶段。移动通信经历4次变革，从1G到5G技术，5G大 连接特点有望加速推进万物互联。

我们认为大模型的本质是理解语言意图并根据意图进行任务分配，而一个行业是否具有语言体系以及流程性工作的占比是其能够被大模型赋能的关键标准。对于网络安全行业而言，网安产品具有较为标准的语言体系、且安服工作涉及大量流程性工作，故而使得大模型在网络安全行业的应用成为可能且值得期待。

2023 年以来，中概互联网板块行情主要受国内消费修复预期及海外流动性收紧 预期所影响。当下，影响板块行情演绎的因素均出现边际改善，3 月以来，政 府工作会议支持平台经济发展的表述、国内消费宏观数据的逐步兑现、海外流 动性收紧的放缓。我们认为，板块业绩及估值呈现出现一定程度性价比优势。 2023 年国内互联网公司业绩改善仍具有较高确定性；根据彭博一致预期，2023 年主要互联网公司合计收入同比增速约14%；净利润（Non-GAAP）同比增长 约22%。估值仍处于相对低位，恒生科技指数12 个月Forward PE 为24x 处 于上市以来30%历史分位数，低于历史平均水平约1 个标准差，头部互联网公 司PEG 在0.7-1.0x 左右，同期美国MAAMG PEG 平均值3.7x 中位数1.5x。 长期来看，在全球科技竞速环境下，头部互联网公司仍将是国内科技创新的重 要参与者，在AI、云计算、智能驾驶等领域的布局亦有望为公司带来潜在估值增量。我们建议重点关注低估值、竞争优势稳固、业绩改善趋势明显、现金流稳健的头部互联网公司。

AI带动万亿蓝海市场，“模型+数据+算力”为产业核心壁垒。AI历史发展余70 年，当前正处于新一轮产业变革制高点。从规模上看，全球AI 产业规模预计2030 年将达到1500 亿，未来8 年复合增速约40%。从市场来看，美国领先，中国和欧盟并驾齐驱，三地企业合计份额为70.01%。2022 年中国人工智能产业规模达1958 亿元，年增长率7.8%，整体稳健增长。模型、数据和算力为人工智能发展三驾马车，Transformer 模型的引入标志着自然语言处理模型能够大规模地生成类似人类的语言，并且进入可大规模、可复制的大工业落地阶段。算法模型发展的同时，对于数据规模和质量的要求也在不断提高。其中ChatGPT 参数量达到1750 亿次，数据规模达到45TB，从1956-2020 年，计算机处理能力的FLOPS 增加了一万亿倍。同时海外和国内互联网行业巨头积极布局AI，竞赛压力逐步提升。

AI大模型持续演进，GPT-4理解能力大幅提升。2022年11月30日，OpenAI发布ChatGPT，5天后即达到100万用户，是历史上用户增长最快的应用程序。2023年3月15日，OpenAI发布GPT-4，GPT4相比ChatGPT基于的GPT-3.5模型，其在多模态、理解能力、角色认知、长文本支持方面有了明显进展。我们认为，无论从应用上的用户增长，还是在模型上的能力提升方面，均具备极大优势。

3月行情：估值修复，景气上行。2023 疫后出现复苏趋势，估值方面，截至2023 年3 月28 日，消费电子估值为26.6x（2 月底为24.9x）。3 月至今传媒领涨申万一级，电子行业上涨3.1%。电子细分行业中，消费电子、电子化学品、元件、半导体、光学光电子、其他电子分别上涨6.2%、5.7%、3.5%、2.1%、1.9%、-3.8%。我们认为，Chatgpt落地标志着AI 行业再树里程碑，最先利好云计算产业链，并有望向其他赛道快速蔓延，加速电子行业复苏步伐，当前时点看，细分赛道节奏略有快慢，电子行业整体复苏已经显露。

3 月28 日，微软发布Security Copilot，这是第一款使网络 安全人员能够以 AI 的速度和规模行动的安全产品。 Security Copilot 将大型语言模型与 Microsoft 定制的安全 模型相结合。这个安全模型进一步结合了日益增长的安全技 能，并依赖于微软独特的全球威胁情报以及每天超过65 万亿 的信号。在Azure 的超大规模基础设施上运行的Security Copilot，还提供了企业级的安全和隐私合规体验。Security Copilot 是使AI 对人类更负责、提供更安全的网络乃至现实环 境的一项重要进步，也证明了AI 的发展依然以人为本。

中国物联网操作系统相比国外有一定后发差距，但整体产业基础良好、市场前景广阔，有望在同期竞争中加快追赶，打造出具有国际竞争力的操作系统。同时，在深化发展的进程中，我国自主操作系统也面临技术积累不足、用户基础薄弱和企业间生态壁垒等挑战。建议充分发挥政府与市场的双重合力，着力提升技术实力，培育国内市场和促进生态互通，助力自主操作系统快速成长壮大。

网络安全是一个跨部门、跨领域的问题，网络安全监管涉及到诸多部门。《网络安全法》第八条明确规定了国家网信部门负责统筹协调网络安全工作和相关监督管理工作，国务院电信主管部门、公安部门和其他有关机关依法在各自职责范围内负责网络安全保护和监督管理工作。现代社会，网络监管方面日趋专业化，各个专业化的政府部门拥有着相对的专业执法人员、技术支撑、信息资源以及工作经验。但多部门共治的缺点日益暴露：一方面，行政部门的工作人员在执法的过程中，容易形成思维定式，导致部门之间缺乏合作，更注重分工而不是注重整合。另一方面，部门之间不可避免会出现监管工作的交叉和冲突。协调相关部门落实自己权限内的专项事务，可以从以下几个方面着手。

在物联网时代背景下，现以“物联网”为载体，提出一套切实可行的5G通信工程技术应用方案。首先，分别介绍了5G通信工程技术内涵和物联网技术内涵。其次，从智能化技术、密集网络技术、毫米波技术、高频段传输通信技术等方面入手，研究了5G通信工程技术类型。最后，从智能通信应用、无线通信和光纤通信应用等方面入手，研究了5G通信工程技术的具体应用。结果表明：本文所提出的5G通信工程技术应用方案具有较高的可靠性和可行性，不仅达到了万物互联的目的，还保证了信息远程输送效率和效果，完全符合实际应用需求。

元宇宙是由多种技术构成的生态体系，在消费端、企业端和政府端都有广泛的应用前景，能带动经济和商业模式变革并催生新的产业，但其发展也面临技术、人才、场景、资金、规制等方面的诸多制约。元宇宙在发展初期，需要政府多方面引导、扶持、规范。上海要在元宇宙发展中占得先机，须多点着力，营造良好发展环境。

随着美国政府正式签署投资总额约2 800亿美元的《芯片与科学法案》，叠加美日韩和中国台湾地区持续巩固半导体产业领先优势、组建排他性的“芯片四方联盟”、禁用EDA软件、扩大半导体人才限制措施等，我国半导体产业发展外部环境愈加严峻复杂。对此，我国应坚定不移扩大对外开放，加快提升半导体产业战略自主性和国产替代水平，有效应对美日韩和中国台湾地区的联合冲击。