证监会发布个人养老金基金销售机构名录和个人养老金基金名录，入围机构多为行业排名靠前、基金规模较大的代销机构和基金公司，预计头部机构将更为受益。

从互联网人身险新规、到万能险新规意见稿、再到人身险销售新规意见稿，监管不断加码、规范人身险销售行为和产品设计。行业正面临转型阵痛期，在新单和总保费承压背景下，严监管将大大提高转型难度、延缓负债端修复，同时也倒逼保险行业加速改革、提升行业形象与专业度。目前保险板块估值处于历史底部，具备长期配置价值。放开银保专属深度合作网点的驻点模式，银保模式增为兼业代理“1+3”和深度合作“1+1”两种，利好头部险企和银行系寿险公司。

11 月美联储议息会议纪要首次发出衰退警示，基于预测意义较好的三个利差指标：10Y-2Y 利差、10Y-1Y 利差以及 10Y-3M 利差，我们测算出未来 12 个月内美国经济衰退风险为 60%左右，而与以往经济衰退前的衰退风险比较，该水平已预示美国经济无法避免衰退。此外，三个关键利差指标反映出明年上半年衰退概率较高。由于 10 年期美债利率或已见顶，因此其左侧策略为未来逢低配置（低债券价格），其右侧策略为临近降息时点配置。对于中短期美债而言，左侧策略为加息停止时点附近配置，右侧策略也为临近降息时点时配置。

10 月经济数据略有回调，消费与出口走弱 1-10 月，累计规模以上工业增加值同比增长4%，较前9 月增速小幅上升，10 月单月规模以上工业增加值同比增长5%，低于9 月增速；1-10 月固定资产投资累计同比增长5.8%，较钱9 月增速收窄0.1 个百分点；10 月单月社会消费品零售总额同比下降0.5%，再度转负；10 月出口同比下降0.3%，持续走弱；PMI 录得49.2%，降至荣枯线以下。

中央加强财政资源统筹是近十年财税深化改革的重要特征之一，在增值税等税种、财税征收、央地分成等方面均有推进。十年来，税收收入从 2013 年的 9.5万亿元增加到 2021 年的 15.5 万亿元，年均增长 6.8% ，为经济发展、政策发力提供了财力保障。财政资源统筹力度的加强，为结构性减税降费等国家重点政策奠定财力和制度基础；征管体制的优化也为政策推进、税收牵引等提供了保障。

11 月15 日，银保监会发布2022 年三季度银行业主要监管指标。商业银行1-3Q 实现净利润1.71 万亿元，同比增长1.2%，平均资本利润率9.32%。具体看： 商业银行盈利增速整体放缓，城商行逆势提升10.2pct，前三季度，商业银行净 利润同比增长1.2%，增速较1H 大幅下降5.8pct。分机构别看，城商行盈利增 速较1H 显著改善，大型银行稳中有进，股份行增速小幅下降0.7pct，农商行大 幅下降超过65pct。业绩贡献因子看，1）“量增价稳”支撑净利息收入增长， 商业银行3Q 扩表继续提速，总资产同比增速较上季提升0.5pct 至10.9%；净 息差录得1.94%，较1H 持平；2）非息收入占比较1H 收窄0.2pct 至20.5%； 3）结合“量”“价”表现及非息收入占比看，预计营收增速略有放缓，净利润 增速明显收窄主要受到了农商行拖累，预计与风险暴露、拨备计提等因素有关。

自2021年11月的《基建就業法案》至2022年8月的《通膨削減法案》，均顯露出美國積極強化其在電動車的自主供應鏈體系之意圖，此將對全球電動車供應鏈布局產生影響。本文嘗試以《基建就業法案》及《通膨削減法案》為例，探討美國近期所提措施對電動車供應鏈之影響，並研提臺灣因應方向。

2022 年11 月18 日，证监会发布个人养老金基金名录及销售机构名录；银保监会印发《商业银行和理财公司个人养老金业业务管理暂行办法》；2022 年11 月20 日，据财联社报道，中国工商银行已于广州、青岛等5 市发行首批特定养老储蓄产品，特定养老储蓄产品正式启动。

展望2023 年，衰退是绕不过去的话题。这可能是当前市场对于明年经 济最确定的关键词之一。不过提到经济衰退，有部分概念容易被混淆， 例如市场常常把“美国经济衰退”、“海外经济衰退”以及 “全球经济 衰退”混为一谈。

11/7-11/18 期间外资转正，内资略微回落。期间北向、两融、股票型ETF 分别净流入+381.22、+125.52、+64.39 亿元。分项来看，北向资金11/7-11/11 一周流入转正，11/14-11/18 期间流入超300 亿元，为年内第二大周度净流入。股票型ETF 净流入收窄，规模较10/10-10/21 期间收窄193.14 亿元；两融维持净流入，但规模较11 月初有所收窄，11/7-11/18 期间流入与10/31-11/4 期间流入基本持平。

中国财富管理机构面临比海外更大的投顾压力。由于客户赚取的是市场平均收益，因此牛长熊短的市场是财富管理的基础环境。这个基础环境需要以经济基本面和政策面为基础。以美国经验来看，需要通过顺人性的制度设计（养老税收递延）来克服人性弱点（包括即时消费倾向、贪婪和恐惧等）。用市场化的方法（养老金 DC 模式）来解决资本和收益的长期社会分配问题。关键词是长钱、助推、机构化。在我国个人养老金市场刚刚起步的当下，对投顾能力提出更高要求。

共涉及6 家公司（4 家寿险公司：国寿、人保、太平、泰康；2 家养老 公司：太平养老、国民养老），7 款产品。根据中国保险行业协会统计， 目前在售的专属商业养老保险产品共计10 款，除太保易生福专属商业 养老保险、新华养老盈佳人生专属商业养老保险和新华卓越优选专属商 业养老保险3 款外，其余在售7 款产品全部纳入首批个人养老金保险产 品名单。目前专属商业养老保险投资账户包括A、B 两种类型。投资组 合账户A（稳健性账户）的最低保证利率为2.0%，该账户主要配置长 期固定收益类资产、少量配置具有投资价值的权益类资产，追求长期稳 健的投资收益，目前有统计年化收益率区间为4.0%-5.0%，保底收益契 合了个人养老险长期且具有负债属性的资金特征。投资组合账户B（进 取型账户）的最低保证利率为0%，该账户灵活配置长期固定收益类资 产和具有投资价值的权益类资产，在有效控制风险的同时追求长期较高 的投资收益，目前有统计年化收益率区间为5.0%-5.5%。

浙江省地理位置优越，经济运行强劲，数字化、互联网推动工业发展，第三产业基础扎实，良好的营商环境和高质量的生活条件共同推动银行业务发展。本文从区域视角出发，对银行信用评分、五级分类政策、股权结构与公司治理、信贷资产投向、投资业务风险偏好五个方面再审视，甄选出以下优质浙江省非AAA 银行1：台州银行、泰隆银行、慈溪农商行、杭州银行、萧山农商行、瑞丰农商行、湖州银行、诸暨农商行、余杭农商行、宁海农商行等。

根据普益标准金融数据平台，11 月20 日共存续理财产品4.3 万只，2022 年有存续规模披露的共19.5 万亿，占全部理财产品29.2 万亿（2Q 末）的近7 成。这里需要指出的是，由于此次市场是短期内大幅调整，投资者更关注持有期收益率和回撤幅度，而不是“破净”。据统计，2022 年11 月14-18 日，共有1.2 万只产品披露净值，规模14.6 万亿。在该样本中：1）收益率角度，有1996 只产品，规模1.07 万亿，今年以来年化收益率为负，规模占比7.3%；有5047 只产品（规模7.69 亿）近1 个月收益率为负，规模占比52.7%。2）回撤角度，有8368 只产品，规模9.24 万亿，近1 个月出现回撤，规模占比63.3%，产品回撤幅度相对集中于0-0.8%，合计占比九成；其中，近1 个月最大回撤区间0.4%-0.6%规模占比30.1%、0.2%-0.4%规模占比29.7%、0%-0.2%规模占比16.0%。

财政重整首度提出于国办88 号文，其中明确将政府债务风险事件划分为 四个等级，并设置具体的措施及终止条件。当一般债务付息率/专项债务 付息率任一达到10%以上时，财政重整将强制执行。 整体来看，财政重整针对地方政府显性债务，一旦实施，对于城投基本 面的影响偏负面。财政重整加强了对地方政府显性债务的管控，为防范 化解地方政府债务风险提供制度化的政策保障。但是多方面限制财政开 支措施，减少了政府对于基础设施建设投资支出，影响经济发展。对于 城投而言，尽管重整有利于管控区域债务风险，改善显性债务安全性， 但是一旦政府缩减开支，或将影响对于城投代建项目的回款、财政补贴 以及偿债支持。

资管新规后，伴随着理财、信托等各类型产品监管要求的统一，不同资管产品间的收益率、投资门槛等要素差异明显减小，行业同质化现象显著。在这样的背景下，对于如何打造产品能力，我们认为一方面建立差异化的品牌优势是未来破局的关键，以海外的领先资管机构贝莱德为例，在美国财富管理行业快速发展阶段，聚焦养老金等机构客户需求，通过提供低成本的被动型产品快速抢占市场，截至2020 年末其管理资产规模达到了8.7 万亿美元。此外，产品的投资能力仍是财富管理产品端发展的基石，长期稳定的投资业绩能够打造财富管理品牌。我们看到近几年头部基金公司的市场份额快速提升，背后反映的更多是长期稳定的投资运作，而非短期的业绩表现。

COP27 最终艰难达成了共识，各国的利益、矛盾和政治意愿在两周多的 时间内得到了较为充分的体现。会议的亮点在于“损失和损害”资金机 制的建立，变化在于世界对天然气的定位，期待在于中美气候合作的可 能进展。

11 月22 日，经合组织OECD 发布最新的经济预测，预计2023 年世界经济将从2022 年的3.1%放缓至2.2%。在全球GDP 增速放缓、美欧或陷入衰退的大趋势下，明 年我国出口的下行压力有多大？以史为鉴，在战后四次大衰退中（1975 年、1982 年、1991 年和2001 年），全球贸易下降幅度是GDP 的4.8 倍（弗洛伊德，2009 年）。 本文试图通过历史复盘，以情景假设的方式，探索2023 年我国出口增速的区间。 我们初步测算下，2023 年我国出口增速区间为-4.9%至3.2%，中性情景下为-1.4%。

港股经过强劲反弹后，情绪已有所退潮，市场再度审视港股是估值陷阱还是价值洼地。关于估值，从极端值修复至相对合理范围的择时策略胜率往往较高，一旦超过，低估值的魔法将渐渐失灵。未来，从估值陷阱走向价值洼地的关键是国内盈利前景的改善。

证券行业资产规模突破11 万亿大关，业绩有望边际改善 依据证券业协会披露数 据,截至2022 年6 月30 日，140 家证券公司总资产规模达11.20 万亿元，相较上年 末增长5.76%；净资产规模达2.68 万亿元，相较上年末增长4.28%；客户交易结算 资金余额（含信用交易资金）规模达2.13 万亿元，相较上年末增长12.11%。Q4 业 绩增速有望边际改善。去年同期业绩低基数，叠加市场企稳反弹提振券商投资业务 收入，券商业绩边际改善。展望全年，我们预计行业净利润下滑15%，降幅收窄。2022 年前三季度中信证券、中国银河、国泰君安、华泰证券、中信建投、中金公司、海通 证券、申万宏源、广发证券以及招商证券营收排名位居行业前10 位；中信证券、国 泰君安、华泰证券、东方财富、中国银河、中信建投、招商证券、海通证券、中金公 司、广发证券净利排名位居行业前10 位。TOP10 券商合计实现营业收入2393.38 亿 元，同比下降18.43%，降幅低于行业2.19 个百分点；合计实现归母净利润758.90 亿元，同比下降22.28%，降幅低于行业7.43 个百分点。TOP10 券商营收集中度62.88%， 净利集中度69.80%，相较上半年略有下滑。