投资分析报告

• 莫尼塔研究-普林格月评-走出楔型横盘期
  此前我们提示过市场处在上行趋势线与前期阻力平台的夹角中，价格或将维持在箱体中横盘震荡。进入四月，我们判断大概率是胜负手决断的窗口，市场将走出楔型横盘期。上证长期扩散指标维持看多；本期所给出的中期指标表现均较为积极；短期KST/与日度扩散指标消化超买压力，静待突破时机。
• FOF基金2022年年报盘点
  在总利润方面，2022 年全年FOF 基金合计亏损1.70 万亿元，为近三年同期数据中首次出现亏损。从天相FOF 基金三级分类来看，混合FOF 基金整体亏损超100 亿元，单只产品平均亏损0.42 亿元；偏债养老目标FOF 基金整体亏损超过25 亿元，单只产品平均亏损0.19 亿元；
• 非银行金融行业：成交额、两融等市场指标持续改善，建议关注证券板块
  本周市场日均成交额环比微增至1.01 万亿，已连续两周保持在万亿之上；两融余额（3.30）续升至1.61 万亿，且融资融券比继续上行。3 月PMI 维持景气区间等国内经济复苏信号和美欧加息预期下降等外部因素均有利于投资者信心恢复，成交额、两融等市场核心指标有望持续向好，进而对证券板块构成直接利好，建议重点关注。
• 保险行业：22年资负两端触底，看好23年复苏向上－2022年报回顾与展望
  投资资产稳健增长，债券占比+1.3pct；净投资收益率整体稳定，总、综合投资收益率明显下降。1）上市险企投资资产规模合计较初+8%，平安增速最快为12%。2）上市险企股票+基金占比较年初平均-0.1pct，定期存款/债券/非标债权占比分别较年初+0.9pct、+1.3pct、-2.5pct，而中国人寿股票+基金占比逆势提升2.6pct 至11.4%。3）上市险企平均净投资收益率、总投资收益率、综合投资收益率分别同比持平、-1.4pct、-2.8pct。各险企净资产收益率普遍较为稳定，而受股市大幅下跌影响，新华总投资收益率同比-1.6pct 降幅最大，人保综合投资收益率同比-3.8pct 降幅最大。从浮盈变动角度看，国寿浮盈余额共计减少552 亿元，导致由浮盈转为浮亏，而平安则实现浮亏收窄45 亿元，预计主要由于公司与同业间会计政策差异所致。
• 北向净流出,两融环比大幅扩张-专题报告
  沪股通与深股通：本期沪股通资金为净流出、深股通资金为净流出。本期沪股通净流出17.87 亿元（上期净流入53.92 亿元），深股通资金净流出12.85 亿元（上期净流入50.73 亿元）；合计净流出30.72 亿元（上期合计净流入104.65 亿元）。IPO 融资规模：本期上市新股8 家，总募集资金102.66 亿元（上期上市新股7 家，总募集资金109.69 亿元）。产业资本增减持：本期二级市场净减持36.41 亿元（上期净减持33.76 亿元）。
• 美债与美国自然利率-高频数据扫描
  风险资产回暖，或暗示“可控信用收缩”场景。本周美欧股市、代表性大宗商品等风险资产以反弹为主，但美债长端收益率的反弹有限。这种市场风格比较符合我们在此前两期周报中所展望的美欧“可控信用收缩”场景：银行业出于审慎目的，或由于监管收紧，而进行可控的信用收缩，部分替代央行激进加息，使经济趋向软着陆。
• 2023年3月财新BBD中国新经济指数
  2023 年3 月，财新BBD 中国新经济指数（NEI）录得28.3，即新经济投入占整个经济投入的比重为28.3%，按可比口径计算，本月NEI 比上月下降1.2 个百分点（图1）。2020 年初新冠疫情爆发后，新经济指数有过连续数月的增长，自2020 年中开始，随着国民经济逐步恢复，旧经济回归强势，新经济指数呈下降趋势。2021 年至今，新经济指数在30%左右区间波动。
• 银行行业：息差降幅持平，资产质量保持稳定－22家银行年报汇总
  盈利情况：非息拖累下营收增速下滑，拨备少提释放利润。22 家银行整体2022 全年营收、PPOP、归母利润分别同比增长0.4%、-1.7%、7.3%，相比前三季度分别下滑2.0pc、2.2pc、0.3pc。其中，常熟银行、江阴银行、浙商银行营收表现相对较好，全年分别增长15.1%、12.3%、12.1%，其余银行均在10%以下，绝大多数银行全年增速环比前三季度有所下行。而利润端来看，上市银行在资产质量稳定的前提下全年拨备少提11.5%，释放利润。其中平安银行、常熟银行、江阴银行、张家港行、瑞丰银行、无锡银行利润增速均在20%以上。
• 保险行业：寿险供需有望接力改善，Q1NBV同比或超市场预期－上市险企2022年报综述暨一季报前瞻
  上市险企2022 年NBV 同比分别为中国人寿-19.6%、中国平安-24.0%、中国太保-31.4%、新华保险-59.5%、中国人保-7.2%，整体符合市场预期。权益市场下跌拖累险企净利润同比及内含价值增长。财险端，头部险企受益于车险综合成本率改善，承保利润有所改善，中国财险2022 年归母净利润同比+19.2%（中国人保+12.8%）超市场预期。
• 银行行业：估值有待修复，季报期关注绩优个股－月酝知风之银行业
  估值修复进程不改，弹性释放等待经济数据验证。春节后银行板块出现一定调整，我们认为一定程度与前期政策优化带来的经济预期修复与短期实际数据间的背离所致。考虑到当前银行板块静态PB仅0.54x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，我们判断全年板块修复的逻辑不变，弹性释放等待经济数据验证。4月临近季报披露期，个股建议关注基本面改善确定的优质区域性银行（长沙、江苏、苏州、成都、常熟）。
• 非银金融行业：股债双击驱动自营高增，居民储蓄迁移有望开启－深度报告
  2023Q1 股市和债市表现同比明显改善（2022 年同期股债双杀），驱动券商盈利同比高增。我们预计 40 家上市券商 2023Q1 归母净利润 433 亿，同比+89%，年化 ROE 7.43%。 2）重点标的一季报同比高增长排序：东方证券+526%（快报已披露），国金证券+205%，广发证券+117%，华泰证券+33%，国联证券+32%，同花顺+25%，东方财富+5%，指南针-25%。（3）一季报较强叠加业务数据改善，2022-04 2022-08 2022-12 2023-04数据来源：聚源相关研究报告看好互联网券商和大财富管理主线。根据央行 2023Q1 储户调查，一季度居民防御性储蓄明显减弱，而投资意愿快速抬升，升幅超过消费。一季度 18.8%选择“更多投资”，环比提升 3.3 个百分点。
• 居民风险偏好整体回升-一季度央行调查问卷点评
  一季度调查问卷反映出居民风险偏好整体回升。二季度需持续关注复苏持续性与居民消费意愿。开年以来，1-2 月金融数据连续超预期，且结构上企业中长贷投放占主导，3 月PMI 也显示制造业产、需均处于扩张区间，预计二季度经济复苏势头不减。结合3 月央行超额续作MLF 同时降准来看，后续货币政策环境仍将呵护实体流动性。同时也需进一步关注居民储蓄意愿向消费意愿的转化，汽车行业刺激政策托底和短期地产景气度回升有望带动居民消费意愿回升。
• 证券行业：证券投资收益回暖助力一季度业绩大增约60％－券商板块一季报前瞻
  在以上市场条件下，以及在23Q1 佣金费率小幅下滑，23Q1 投资收益率略小于22Q2，计提减值损失率2%的假设条件下，我们测算上市券商23Q1 营业收入约1208 亿元，同比增约60%；归母净利润约381 亿元，同比增约60%。其中经纪、自营、利息、投行、资管业务收入分别约为231/567/119/98/100 亿元，分别同比-22.9%、扭亏、-10.4%、-29.3%、-10.8%。
• 各类ESG产品月度发行回暖,国内外碳市场成交量回升-ESG产品3月月报
  本文关注的ESG 概念债券包含绿色（环境）概念债券、社会概念债券、可持续发展概念债券。截至本月月末，国内ESG概念债券累计发行规模为5.48 万亿元，发行债券数量为3,841 只，其中绿色概念、社会概念、可持续发展概念债券累计发行规模分别为3.04、2.59、0.08 万亿元。3 月ESG 概念债券发行数量和发行规模均大幅增加。本月新发行ESG 概念债券的实际发行规模为1914.42 亿元、相比上月增加135.39%，新增数量138 只、相比上月增加94.37%。
• 非银金融行业：同花顺AI产品调研（B端），iFind渗透率有望进一步提升，受访者对AI发展期待度较高
  空间充足，iFind 渗透率有望进一步提升：1）从受访机构用户金融信息终端使用上看（多选），Wind 仍占据主导（85.8%使用）。目前已有32.4%的机构使用iFind，但主要为部分员工使用或试用，仅少数私募及其他机构用iFind 完全替代Wind；2）2021 年以来，机构使用或试用iFind 的比例持续提升，我们预计主因是Wind 涨价及iFind 销售推广力度提升。
• 如果美股调整,A股能否独善其身_-宏观经济
  美股调整可能通过资本流动（资产配置再平衡）、货币政策、经济基本面和恐慌情绪四种渠道影响A 股。随着外资持续流入，外资在A 股市场的影响力已经不容忽视。当外资大幅放缓流入或者流出时，内资“迷信”外资掌握更多信息。在美元主导的国际货币体系下，美联储紧缩引发全球金融收缩，A 股尚未成功在中国央行逆势宽松下独树一帜，尤其是在中国深度融入金融经贸全球化的今天。尤为关键的是，恐慌情绪易于传染。在高度不确定性的环境下，避险是本能行为，不仅发生在A 股，也发生在欧洲和日本等主要股票市场。当单月VIX 大涨50%或者陆股通净流出时，A 股基本上会收跌。但是，VIX 是经济金融危机的“副产品”，高度不可预测。
• 银行行业：信贷开门红延续，稳增长政策导向不变－动态报告
  社融再度超预期，信贷开门红延续 2 月新增社融3.16 万亿元，高于2.2 万亿元的预期值。信贷增长动能依旧强劲，政府债与企业债发行均有改善。2 月，新增人民币贷款1.82 万亿元，同比多增9116 亿元，增长动能强劲，预计与实体企业融资需求复苏和去年2 月春节效应低基数有关；新增外币贷款310 亿元，同比少增170 亿元，新增政府债券8138 亿元，同比多增5416 亿元；新增企业债融资3644 亿元，同比多增34 亿元；新增非金融企业境内股票融资571 亿元，同比少增14 亿元；表外融资减少81 亿元，同比少减4972 亿元。结构上看，居民短期贷款投放回暖，企业贷款保持稳健增长。2 月居民部门新增贷款2081 亿元，同比多增5450 亿元；其中，短期贷款同比多增4129 亿元，中长期贷款同比多增1322 亿元；企业部门新增贷款1.61万亿元，同比多增3700 亿元。其中，中长期贷款同比多增6048 亿元。
• 【粤开宏观】社融、信贷超预期背后的经济恢复形势_3月金融数据点评
  企业中长期贷款继续保持高增，背后是稳增长持续发力、降准的“余温”，以及企业信心的逐步修复。企业贷款新增2.7 万亿元，其中中长期贷款同比多增7252 亿元，为近十年来同期指标的最高值一系列稳增长政策以及前期制造业技改融资的成果，共同推升实体信贷继续回升。3 月的制造业PMI指数为51.9%，仍处于景气区间。实体信贷表现强劲，企业中长期贷款延续高增反映企业信心和预期在恢复，居民部门房贷和短期贷款回暖确认了地产和消费的恢复。
• 莫尼塔研究-固定收益-周思考-“资产荒”的缘起和展望
  3 月以来月利率债走势偏震荡，信用利差显著收窄，债市再次呈现“资产荒”的味道。回顾历史上三轮“资产荒”，包括2015-2016 年、2019 年和2022 年，均为利率牛市后半程，利率债趋于震荡，信用利差压缩至历史低位。“资产荒”的核心原因在于，核心在于贷款利率下行，利率窄幅震荡（银行净息差显著收窄，所以债券相对贷款利率性价比处于历史高位，同时银行负债成本并没有显著调整，所以利率也很难大幅下行），信用债去年跌了一波之后性价比凸显，而且贷款利率自2021 年9 月以来持续下行，从草根调研以及票据利率的情况来看，一季度银行延续量增价跌。
• 【粤开宏观】海外金融风险及对中国的影响
  3 月以来，硅谷银行、瑞信银行等欧美银行相继“暴雷”，引发市场对于国际金融风险蔓延的担忧。虽然当前这些局部风险已在监管部门的及时救助下基本平息，但在欧美央行激进加息导致宏观流动性收紧的背景下，银行资产负债表的脆弱性逐渐暴露，流动性风险及银行信任危机仍不容忽视。