统计局公布8 月社零数据：2020 年8 月社会消费品零售总额33571 亿元，同比增长0.5%，为今年以来首次正增长。其中，除汽车以外的8 月消费品零售额30158 亿元，同比下降0.6%。

Q2 零售行业整体复苏趋势明显，Q2 社零总额下降3.9%，较Q1 收窄15.1pct。从上市公司看，2002H1 板块营收和归母净利润同比分别-11.69%/-42.78%，其中Q2 归母净利润降幅较Q1 收窄26pct.。

电商是流量核心变现出口，公域流量红利期已过致获客成本提升。电商以不足5%的用户使用时间占比创造了极高的行业整体营收规模，展现清晰的用户行为逻辑以及流量传导路径：流量从各种类型的移动APP 端流入，通过广告等形式的消费者教育后流入电商平台，最终完成交易变现。流量变现对于电商存在路径依赖的原因核心在于电商具备优秀的变现效率。但是，目前来看，网民规模多项指标见顶，国内最大的两个公域流量池规模达到瓶颈，公域流量天花板渐近，导致了流量获客成本的提升。

疫情冲击影响料集中在Q1/Q2两个季度，短期复苏的节奏和趋势验证对消费配置关键。从1-2季度的必需消费切换到2-3季度的可选消费，从居家受益到出行增加，消费复苏总体有力、呈现韧性。相比上半年，下半年实际的经营数据验证和2021年景气预期确认变得更加重要。中长期而言，线上趋势强化、国产品牌崛起、头部集中强化的趋势值得重视。建议短循复苏节奏，长期优选赛道、优选龙头持续配置。

电商是“人-货-场”三要素构成的商业体系，核心作用在于交易与变现。“人”即是购买者；“货”即是商品和服务，背后的提供者包括商家、品牌及供应链；“场”即是平台构建的交易场所，包括交易场景及交易服务。随着中国电商行业的不断发展，综合型电商所能承载的作用已经能覆盖品牌推广、新品测试、数据积累等更多方面，但是不论是基于电商内生的商业体系，还是外部视角下的电商角色，达成交易始终是最核心的功能。我们认为，电商产业链各环节均在通过不同的手段增强三要素的交互，最终实现更多交易的达成。

天时：全球疫情蔓延驱动消费需求向线上转移，电商渗透率加速提升，高性价比商品需求旺盛；地利：强供应链奠定中国制造高性价比，跨境物流高效配送全球；人和：国内电商产业成熟、人才丰富。我国跨境电商行业天时地利人和齐具，叠加市场需求与政策共振，近年来实现蓬勃发展，其中出口B2C 模式增速更高。

9 月15 日，国家统计局发布社消数据：2020 年8 月社会消费品零售总额为3.36 万亿元，同比增长0.5%，而7 月同比下降1.1%。8 月社消增速实现年内首次正增长。其中限额以上商品零售额1.13 万亿元，同比增长5.1%，增速较7 月上升2.1 个百分点，八月社消增速情况符合预期。

随着我国疫情防控取得成效，企业复商复市进程继续加快，消费潜力持续释放，消费市场不断复苏。社零总额增速年内首次转正，可选消费品零售加快增长，新型消费也保持快速增长。下一阶段，随着经济的持续复苏，居民消费还会稳步改善和提高。