2022年1月新增社融创历史新高，专项债投放亦明显加快，年初多地开工计划有序开展。我们认为本轮经济稳增长将同步利好传统基建和新基建：1）传统基建：防水和减水剂板块最为受益，个股首推【东方雨虹】【苏博特】；塑料管材领域【中国联塑】也将充分受益于市政项目开工。水泥板块预计一季度存在波段性主题机会，但全年机会有限。【海螺水泥】作为行业龙头，有望在一季度有所表现。2）新基建：双碳政策助力风光电大力发展，风电纱和光伏玻璃将面临较快的需求增速。建议关注玻纤和叶片协同发展的【中材科技】，以及被低估的光伏玻璃新星【旗滨集团】。

根据国家统计局数据，2021 年狭义基建同比增速0.4%，广义基建同比增速0.21%，2021 年基建投资基本实现零增长。从数据上看，12 月数据环比出现改善，但是增速仍然较低。基建投资作为GDP 的重要组成部分，在目前经济下行压力加大的背景下，基建稳增长的预期仍然存在。从目前的情况看，作为GDP 重要组成部分的消费和出口短期复苏压力较大，而投资中，制造业投资周期相对较长，预计地产投资今年也将面临较大的下行压力，这时基建作为“稳增长”调节手段的重要性就大大提升。

复盘近十年稳增长周期，稳增长定调是重要布局时点，经济数据验证期驱动市场预 期变化。我们复盘2011、2014、2018 年三轮稳增长及伴随的货币宽松周期，并将 每轮周期都分为1）政策定调及数据空窗期、2）经济数据验证期和3）基本面验证 期。我们发现三轮稳增长周期具有四个特点：① 每一轮稳增长初期（含数据真空期）， 在政策定调后，市场受政策预期影响出现上行走势，水泥板块可实现10%左右超额 收益。② 经济数据验证期：一般会出现震荡下行，主要原因是从政策定调到传导至 经济系统上存在时滞，每一次的经济和金融数据公布均会促使市场对经济预期出现 调整，造成震荡走势。③基本面验证期：历次稳增长周期内获取超额收益能力有分 化，水泥板块股价走势由过去预期驱动的估值抬升逐步向业绩驱动转变，如若基本 面向好，板块有望获得明显超额收益。④ 降准和降息在短期内对水泥板块影响并不 明显，但持续的货币宽松促使市场上行后，水泥板块也将受益迎来持续上行。

政府首次出台REITs税收优惠政策，传递积极信号，助力市场加速扩容。1 月29 日，财政部、国家税务总局发布2022 年第3 号公告《关于基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点税收政策的公告》，对基础设施领域不动产投资信托基金试点有关企业所得税政策作出明确：一方面原始权益人将基础资产划转至项目公司时可以直接适用特殊性税务处理，有助于降低原始权益人的重组成本，加快资产重组和REITs 发行的进程。另方面，原始权益人向基础设施REITs 转让项目公司股权可实现企业所得税的“双递延”，有望大幅缓解原始权益人在设立阶段因税收因素承担的现金流压力，将有利于鼓励和促进更多企业积极参与基础设施REITs 试点。

经济下行压力背景下，逆周期调节需求提升。我国21 年全年基础设施投资（全口径）同比增长0.21%，基础设施投资（不含电力）同比增长0.40%；房地产开发投资同比增长4.4%，两年平均增长5.7%，投资数据持续放缓，市场逆周期调节预期升温。

我们复盘了历次基建升温带动的建筑板块行情，在经济政策以稳增长为导向、需要发力基建投资刺激经济的阶段，建筑板块和建筑施工子板块往往能跑出相对大盘的超额收益。当前建筑板块和建筑施工子板块均处于估值低位，且截至2021Q4 建筑板块基金配置比例仍有较大提升空间，在稳增长预期逐步升温的背景下，行业具备估值修复空间。维持工程服务行业“强于大市”评级。

2022年，“稳增长”为各省市主要工作任务，“扩投资稳消费”为主要着力点，“扩大有效投资”为重中之重，多省市政府上调固定资产投资增速目标。2021 年中央经济会议对当前国内经济形势作出分析，并提出了我国当前经济发展面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，2022 年经济工作重心将进一步倾向“稳增长”。在此背景下，多省市将“稳增长”列入年度主要任务前列，据统计，31 个省市中有12 个省市将该目标列为年度主要任务之首。

本报告针对基建稳增长相关热点问题，从订单、资金、政策和估值四个维度逐一解答。推荐新能源基建龙头中国能建、传统基建龙头中国铁建、中国中冶，关注中国电建、中国中铁、中国交建。

1 月建材板块下跌8.6%，跑输沪深300 指数0.98pct，三大子板块中仅水泥板块实现正相对收益，1 月份小幅下跌1.86%，跑赢沪深300 指数5.76pct，玻璃和其他建材板块分别下跌14.43%和10.01%，分别跑输沪深300 指数6.81pct 和3.11pct，细分板块中水泥管实现上涨（+1.59%）。

建筑光伏投资成本逐渐降低。过去 10 年光伏组件价格的下降带来国内建筑光 伏建设成本的显著降低，2012~2020 年国内分布式光伏的安装成本下降了 70%以上，2021 年国内分布式光伏 EPC 项目报价平均在 4 元/瓦左右。建设 成本的降低促进了国内建筑光伏市场的发展，根据我们的预测，2021~2025 年国内建筑光伏新增市场将在 6200 亿元以上。在两类建筑光伏的主要形式 中，BIPV 的初期建设成本比 BAPV 要高 10%~25%左右，但其易维护、寿命 长、无需中途更换彩钢瓦屋顶的特点使得其后续运营成本显著低于 BAPV。

2021 年全国建筑铝合金模板周转量为7050 万平方米，同比增长14%；全国建筑铝合金模板生产销售、租赁承包收入383 亿元，同比增长5.2%。根据中国基建物资租赁承包协会测算，截止2021 年12 月底，全国建筑铝合金模板周转量7050 万平方米，全国规模以上建筑铝合金模板研发设计、生产加工、租赁承包企业700 余家。2021 年全国建筑铝合金模板生产销售、租赁承包收入383 亿元，同比增长5.2%。其中销售收入63 亿元，租赁承包收入320 亿元。

我们在本报告中论证了建筑建材春季行情的条件已然具备：1）单季度GDP增速连续下滑叠加21Q1 稳增长压力；2）1 月开启宽信用周期；3）量化周期显示三周期共振向上。短期稳增长有助于低估值建筑股估值修复，中长期看建筑供给侧变革（去杠杆结束改善资产负债表和现金流量表，龙头市占率提升加速稳定增长预期）有助于行情延续。

当前我国经济下行压力持续凸显，经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重冲击，基建投资成为2022 年稳投资的重要抓手。