工程机械行业协会数据显示，2019 年 11 月挖掘机行业销量为 1.93 万台 /+21.7%，1-11 月销量合计 21.55 万台/+15.0%，行业维持高景气状态。大挖与小挖增速向上，中挖增速反弹，出口增速平稳。我们判断 2020 年挖掘机行业仍将保持平稳发展，得益于基建投资增速有望温和回升、地产投资保持一定韧性。龙头企业竞争力持续提升，估值处于历史低位、且低于全球龙头，具备长期发展潜力。建议关注三一重工、中联重科、徐工机械、恒立液压。 

小家电线上规模增速放缓，行业亟待寻求新增长动能。近两年房地产政策趋严、出口环境遇冷以及宏观经济下行等因素叠加导致小家电连续多个季度销售规模增速下滑，从产品和渠道两部分可窥当前行业现状：一方面传统支柱品类保有量企稳、增速放缓，新兴品类前期渗透率快速提升，但增长贡献有限；另一方面电商仍为拉动小家电的主要动力但增速放缓，电商获客成本增加挤压渠道红利。存量竞争下小家电品牌间竞争将更加激烈，促使行业寻找新的增长动能。

“价格战”的发生有其必然性：对于家电这样一个步入成长后期、龙头优势非常明显的行业，“价格战”可视为周期性发生的优胜劣汰机制，今年亦如是。在终端需求走弱、渠道库存承压的背景下，家电行业又恰逢成本下降、增值税率下调、汇兑收益等三大红利，局部的“价格战”自2019 年初陆续出现，进入“11.11”，处于龙头地位的格力高调让利促销，使得“价格战”成为行业全面现象。

2019年家电行业行情以估值修复为主，终端需求待改善。2019年家电板块上涨超过40%。行情主要由估值修复驱动，全行业“未来12个月动态PE”从2018年底的10x上涨至2019年11月底的13x。业绩增速方面，由于房地产竣工在前三季度同比下滑，终端需求不佳，主要家电内销出货量均出现同比下滑。家电行业前三季度收入同比增长6%，归属于母公司净利润同比增长12%。

我国家电行业各品类集中度均偏高，各行业均具有一定品牌效应。细分行业有较为明显的差距，其中空调、厨电、小家电处于成长期，成长空间较大，冰箱、洗衣机、彩电均处于成熟期，具备结构性机会。地产竣工回暖促厨电需求上升，差异化需求叠加创新渠道开发小家电新市场。智能化、个性化、渠道创新成为未来家电行业趋势。建议重点关注厨电龙头及小家电企业。

地产数据持续向好，有望带动家电需求改善。2019 年12 月10 日至12 日，2019年度中央经济工作会议在北京举行。总的来看，中央坚持“房住不炒”政策不变，强调促进房地产市场平稳健康发展，对房地产行业的从严态度或有所缓和，地产政策在“因城施策”的长效机制下或将出现边际改善，作为地产后周期的家电板块预计将持续受益于地产行业回暖。根据国家统计局数据，2019 年11月地产销售及竣工增速延续回暖趋势保持正增长。商品房住宅销售面积当月值同比增长2.94%，成为自7 月以来的连续第5 个月正增长；住宅竣工面积当月值同比增长4.99%，延续9 月以来的亮眼表现。竣工领先指标增速同样维持高位，2019Q3 平板玻璃内销同比增速为10.01%，环比Q2 提升0.29pct。与平板玻璃销量回暖情况类似，电梯产量数据自年初以来维持较快增速，2019 年11月电梯产量同比增长13.90%，环比10 月提升6.6pct。

我们对竣工持续改善保持积极。市场景气度持续恢复，尤其是竣工增速维持正增长，预计受此前积累期房销售合同影响，年底竣工有望继续改善。

营业收入：2019年前三季度家电行业实现营业总收入8315.48亿元，同比增长5.47%，增速较2018年前三季度同期回落约11个百分点。2019年Q1-Q3行业营收分别同比增长5.46%、7.34%、3.44%；分季度来看，2019年前三季度行业营收同比增速回落收敛，其中，二季度家电行业整体销售同比增速相比一季度有改善。利润：行业2019Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润176.02亿元、245.94亿元、212.46%，2019年Q1、Q2、Q3家电板块归母净利润分别同比增长7.35%、9.43%、16.1%，归母净利润逐季回升。鉴于2018年第四季度净利润基数低，预计2019年第4季度行业利润同比增速将继续冲高。