数字人民币试点进一步提速，预计未来应用场景将继续丰富，试点区域继续扩大，数字货币推广有助提升电子支付便捷性和安全性。商业银行有望借助数字货币介入电子支付领域，增强自身在场景金融及流量经营方面的竞争力。

[投Ta资ble要_S点um：m我ar们y] 认为新增信托贷款拖累社融，但仅为一次性扰动因素，不足为忧。后续信用债融资恢复，也将贡献社融增量。而企业中长期贷款的持续稳健增长，反应企业对经济长期发展的乐观预期。公司首推杭州银行。

建议关注宁波银行、平安银行、光大银行，指标适中，受影响较小，“错杀”之下估值下挫，性价比凸显；招商银行、兴业银行虽然存在超标的可能性，但据测算，未来4 年的调整对其贷款增速的拖累在1-2.5 pct 以内，幅度有限，估值下挫后性价比亦提升。

12 月社融增量为1.72 万亿元（同比少增3830 亿元），社融存量同比+13.3%（增速环比下降0.3pc）。12 月新增人民币贷款1.26 万亿元，同比多增1200亿元，人民币贷款余额同比+12.8%（增速环比持平）。M2 增速10.1%，环比降低0.6pc；M1 增速8.6%，较11 月降低1.4pc。

资本市场深改蓄力已久，政策落地加速释放在即。1) 2020年资本市场深改 主要在上市制度与流程、再融资制度、创新业务发展以及提高直接融资效率等 方面进行改革升级。2)政策面利好叠加市场行情的回暖，驱动上市券商业绩 继续保持增长，年化ROE有望达9.4%o 3)头部券商的资管、投行及投资业务 的市占率不断提升，推动行业头部化趋势发展。4)证券板块2020年下半年 曝光度较高颇受市场关注，板块上涨幅度跑赢市场，全年累计上涨13%。 

央行公布12 月金融数据，12 月新增人民币贷款（包括非银贷款）1.26 万亿，同比多增1170 亿元。人民币贷款余额同比增速与11 月持平为12.8%。12 月新增社融1.72 万亿，同比少增4821 亿，社融余额同比增13.3%，增速较11月下降0.3 个百分点。M2 同比增10.1%，增速较11 月下降0.6 个百分点。

汽车金融行业有望在刺激消费背景下迎接新一轮政策红利期。2020 年中央经济工作会议提出将扩大内需作为战略基点，国内大循环背景下，刺激消费已成政策重要方向，近期监管对于汽车金融的政策支持也加速落地。汽车消费贷款作为质量仅次于住房按揭贷款的优质资产，目前正成为越来越多银行零售转型的重要布局方向；在金融创新审慎监管趋势下，我们预计银行、汽车金融公司等持牌机构有望持续获得政策倾斜，迎来更为稳健且广阔的增长前景。我们看好率先布局汽车金融或消费金融、零售转型领先的银行。个股推荐平安银行、兴业银行、招商银行、宁波银行。

12 月金融数据总量表现有所收敛，判断主要是时点监管要求叠加年末信贷主动安排所致。积极的信贷储备下，1 月份实体信贷投放料将表现积极。银行板块政策预期扰动渐稳，后续有望回归基本面逻辑支撑，当前看好板块配置价值。

17年只20 年商业银行经过监管引导和自主调整，各项流动性指标整体改善。上市银行在流动性比例、LCR 指标上全部达标，部分城商行和股份制行在LMR 和NSFR 上存在一定压力。总体而言，银行业回归本源，加强对实体经济支持的方向更加明确。

2020 年最后一天，央行发布的房贷新规以控制房地产领域的贷款占比和增速。前期我们已经就政策要点、行业现状和预计影响进行了解读，并给了“短期中性，长期正面”点评。

寿险2020 年1-11 月实现原保费收入22,513 亿元，同比增长5.0%，保持正增长趋势；11 月单月同比增速为4.1%，较上月增速有所下降，保持保费正增长。健康险1-11 月实现原保费收入6,582 亿元，同比增长13.88%；单月同比增速为12.3%，单月同比增速超过寿险，总体保费仍正增长，行业保费增速持续修复。

2020 年以来，新冠肺炎疫情对宏观经济造成巨大冲击，我国财政收入明显下降，财政收支缺口更趋扩大，地方政府经济及财政增长承压。基建补短板力度持续加大，地方政府专项债相关政策为此提供了较大的资金支持。市场流动性保持充裕，城投企业融资环境明显改善，城投债发行规模及净融资规模均大幅增长，但城投企业债券融资及净融资情况的区域分化现象日趋明显。城投债发行利率整体呈下行趋势，发行利差整体收窄，中长期城投债级别利差有所收窄。从行业信用表现来看，发债城投企业盈利能力仍较弱，净融资规模扩大导致整体债务负担有所加重，但债务期限结构有所改善，短期偿债能力有所提升。

IFRS17解决保费收入准确性及利润真实性两大问题：国际保险合同会计准则分为IFRS4 和IFRS17 两个阶段实施，为与国际会计准则趋同，中国保险合同会计准则也由2006 年发布的《企业会计准则第25 号——原保险合同》和《企业会计准则第26 号——再保险合同》优化为于2020 年末发布的《企业会计准则第25 号——保险合同》，核心解决保费收入由收付实现制转为权责发生制以及改善利润表被操纵的风险两大问题。

12 月社融新增1.7 万亿，新增量较去年同期下降3830 亿。存量社融同比增速环比下降0.29 个百分点至13.3%，降幅略超预期。结构分析：12 月社融增速低于预期主要为信托贷款和未贴现银行承兑汇票回落幅度较大：新增信托的收缩在预期内，12 月到期规模较大。未贴现银行承兑汇票预计部分在表内转贴现以冲信贷额度，考虑全年新增信贷规模已经较大，12 月部分信贷项目储备留存到年初投放亦合理，无需过分担忧银行信贷项目储备不足。正向支撑因素：信贷保持平稳增长；政府债券对社融的支撑超预期，部分对冲了非标的收缩。

本篇报告结合行业背景和赛道特征以及近期的监管政策来具体分析保险电商的代表性标的——慧择的业务模式、结构及机遇和未来发展可能面临的风险。此外，本篇报告将互联网和保险两个行业的特征相融合，分析了相对于其他商品而言，保险要实现电商化的难点。为了深入剖析标的业务模式的韧性，本文将具体的财务数据运用起来，并以此形成借鉴，探讨标的公司若要实现长期可持续发展，可采取的发展路径和发展手段。

医保谈判结束，行业拐点已至，国际化将是核心趋势，医疗设备进口替代将会带来机会。

2020 年12 月31 日，央行、银保监会发布《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》，并与2021 年1月1 日起实施。

12 月24 日，财政部正式发布中国版 IFRS17 会计准则—《企业会计准则第25 号——保险合同》（以下简称“新保险合同准则”），在境内外同时上市的企业以及在境外上市并采用国际财务报告准则或企业会计准则编制财务报表的企业自2023 年1 月1 日起执行25 号准则，其他企业自2026 年1 月1 日起执行。

12 月社融存量增速下降0.3%至13.3%：12 月社融新增1.72万亿元，同比少增3830 亿元。12 月末社融规模存量为284.83 万亿，存量同比增速13.3%，较11 月增速环比下行0.3 个百分点。其中，信托融资以及城投融资整改收缩拖累了社融增速。

本周净值数据有效的产品数量为1,968只，净值增长率均大多处于0-0.5%区间。其中披露前1日净值产品数量为618只，净值相对前期下跌的产品数量为5只，净值增长率中位数为0.01%；披露前1周产品净值数量为1,350只，净值相对前期下跌的产品数量为1只，净值增长率中位数为0.10%。