投资分析报告

• 出口何时见底_-宏观专题报告
  10 月出口出现了2020 年5 月以来的首次负增长，主要是量价逻辑出现齐跌，外部需求快速回落所致。
• 生产端向好明显,消费仍待改善-三季度经济数据点评
  稳回升，就业形势整体稳定。1-9月我国GDP 同比增长3.0%， 比上半年加快0.5 个百分点。其中三季度经济恢复明显快于二季度，第三季度 GDP 同比增长3.9%。分产业来看，第二和第三产业增速恢复明显。三季度国 内疫情因素边际减弱，生产端恢复明显，服务业等受疫情影响较大的行业也有 所恢复，且政策端中央和地方稳增长政策密集发布，对于经济恢复提振效果明 显。三季度居民收入增速回升，消费水平有所恢复。就业水平总体稳定。
• 零售行业：10月社零总额同比下滑，餐饮烟酒再度承压－社零看景气（10月社零数据分析）
  10月，粮油、食品类限额以上企业零售总额为1,587亿元，同比增长8.3%。1-10月，粮油、食品类限额以上企业零售总额同比增长9.0%，景气度延续。2022.10.15-2022.11.14，食品指数（886046.WI）下跌4.6%，跑输万德全A 5.9pct。其中，第一权重股伊利股份下跌13.6%，前十大权重股中大北农表现最好，上涨5.8%。10月，饮料类限额以上企业零售总额为240亿元，同比增长4.1%。1-10月，饮料类限额以上企业零售总额同比增长6.6%，景气度持平。
• 疫情压制修复空间,外需韧性需要观察-9月经济数据点评
  三季度经济同比增长 3.9%，高出市场预期 0.2个百分点，相比二季度改 善显著，为去年以来的次高水平，经济形势呈现出疫情扰动下的弱修复 格局。分产业的修复来看，第一产业受疫情的冲击一直较小；第二产业 在政策提振和外需的韧性支撑下，修复较快；但是第三产业修复较慢， 主要行业中，金融行业受冲击较少，其他行业虽然都有不同程度的恢复， 但是在疫情散发的冲击下，与去年四季度相比均有不同程度差距，差距 较大的行业主要有信息传输、软件和信息技术服务业、批发和零售业、 交通运输、仓储和邮政业以及住宿和餐饮业。往后看，四季度第二产业 将继续显示较强韧性，第三产业受疫情对其修复空间的压制，修复或将 乏力，整体上当前四季度经济将继续维持弱修复的格局。
• 中国零售行业：巨子生物，立足研发及锋而试，重组胶原龙头迎广阔空间
  产业化领先的重组胶原蛋白龙头。巨子生物成立于2000 年，是世界首个成功研发 重组胶原蛋白护肤品并产业化的企业。公司先后经历技术孕育期、品牌初创期、产 业化发展期，基于类人®胶原蛋白核心成分，已在功效性护肤品、医疗器械、功能 性食品及特殊医学用途配方食品方向推出105 项SKU。2019-21 年收入和经调净利润 CAGR 各27%和22%增长平稳，2021 年毛利率87%、经调净利率55%，盈利能力遥 遥领先。范教授夫妇携手创业，管理团队稳定专注。创始人高比例持股（59%）， 上市前资本争相抢筹（高瓴4.9%、CPE 4.2%等）。
• 批发和零售贸易行业：社消增速低于市场预期，线上实物商品零售额渗透率创新高－2022年10月社消零售数据
  11 月15 日，国家统计局发布社消数据：2022 年10 月社会消费品零售总额为4.03 万亿元，同比下降0.5%，低于wind 市场一致预期（同比增长1.7%），增速比9 月下降3.0 个百分点。其中，限额以上企业（单位）商品零售额为1.33万亿元，同比持平，增速比9 月下降6.6 个百分点。1-10 月，社会消费品零售总额为36.06 万亿元，同比增长0.6%，增速比上年同期下降14.3 个百分点。
• 出口继续回落,进口维持低位-9月中国贸易数据点评
  以美元计，2022 年9 月我国出口同比增长5.7%，较前值下 降1.4 个百分点，增速继续回落；进口同比增长0.3%，与前值 持平。前9 个月全国出口累计同比增长12.5%，进口累计同比增 长4.1%。
• 商贸零售行业：三季度温和弱复苏，看好低估值百货和黄金龙头－2022年三季报总结
  零售行业主要的52 家上市公司1-3Q2022 实现营业收入3791.37 亿元，同比减 少0.54%。实现毛利922.83 亿元，同比减少6.41%。实现归母净利润91.47 亿 元，同比减少29.93%。实现扣非归母净利润70.00 亿元，同比减少28.57%。 零售行业1-3Q2022 的毛利率为24.34%，较1-3Q2021 下降1.53 个百分点，期 间费用率为20.80%，较1-3Q2021 下降0.33 个百分点。
• 商贸零售行业：IP绑定+新零售业务双轮驱动，打造防弹饮料市场领先零售商－专题研究
  当下由于传统电商模式下在线销售效率与信息准确性逐渐降低、平台信息泛滥、获客成本增加等弊端的显现，社交电子商务已成为一种较好的解决方案，公司紧紧把握社交电子商务与IP 创造之间的相互联系，切入健康管理市场立足防弹饮大单品具有先发优势，根据灼识咨询报告，预计社区社交电子商务行业消费者健康市场2026年将达到2841 亿元，21-26 年CAGR 为9.2%；其中防弹饮料高度契合信息化时代下轻量化和便利性的趋势，2016 至2021 年市场规模由3 亿元增加至32 亿元，根据灼识咨询报告，预计在2026 年将达到76 亿元，21-26 年CAGR 为18.7%。
• 建筑装饰行业：单月增速放缓，重视消费建材等地产产业链预期改善－点评报告
  22 年1-10 月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-8.8%/+8.7%/+11.4%/+9.7%，10 月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-16%/+9.4%/+12.8%/+6.9%（增速环比-3.9/-1.1/-3.5/-3.8pct）。近期，“十六条措施”及“第二支箭”等支持地产平稳健康发展政策频出，我们认为：1）保交楼或是主要发力点，房建企业减值计提压力影响近期或有所好转，2）在政策和实物量指标带动下，消费建材基本面改善预期有望逐步增强并得到持续验证；“一带一路”沿线基础建设或将带来更高景气度。综合来看，看好地产产业链相关建筑建材公司经营改善，此外重视“一带一路”为国际工程带来的板块性机会。
• 建材行业：水泥、平板玻璃产量减少，库存压力有望缓解－2022年1－10月数据跟踪
  2022 年1-10 月全国水泥累计产量17.59 亿吨，同比下降11.30%，较1-9 月减少1.20 个百分点，水泥产量降幅继续收窄；其中10 月单月全国水泥产量为2.04亿吨，同比增长0.40%，环比减少2.29%，单月水泥产量小幅下降。10 月水泥产量小幅减少的原因是，今年行业需求持续偏弱、现阶段水泥熟料库存高位，水泥企业生产积极性不高。根据卓创资讯数据，10 月全国水泥熟料周度库容率呈先增后降的走势，随着夏季错峰停窑的结束，水泥熟料库容率自9 月份开始增加，至10 月13 日达到高点，为74.65%，10 月下旬水泥传统旺季即将结束，市场需求弱复苏态势减弱，部分省份提前布局11 月冬季停窑计划，截至10 月底，全国水泥熟料库容率降为72.97%，库存虽小幅下降但整体仍处于历史高位。进入11 月，各省份冬季错峰停窑开始，水泥产量将继续下降，有望缓解水泥企业库存压力。
• 商贸零售行业：双十一前瞻，头部综合电商平台寻求体验升级，内容电商发力商城闭环－专题研究
  消费体验升级，天猫以优惠引导客单提升。24 日开始预售， 第一波预售时间缩短4 天，第二波预售改为现货活动节奏加快，整体发 货时效性要求变高，天猫满减从200-30 变为300-50，淘宝满减从 199-25/1000-50 变为200-30。我们认为，整体上消费者体验在不断升 级，优惠折扣率小幅提升，而今年处在天猫头部品牌转向会员化运营的 一个关键时间，天猫通过更高的满减金额做高客单价符合战略方向。
• 零售行业：疫情影响餐饮及线下，9月社零略平淡－9月社零报告专题
  社零增速放缓，表现弱于预期。①总体表现低于预期：由于2021年8、9月份低、高基数叠 加部分地区出现疫情反复，2022年9月当月社零同比增速达2.5%（环比-2.9pct），弱于市 场预期2.9%。②9月社零相比2019CAGR环比转跌为升：去除掉疫情因素，2022年9月较 2019年同期CAGR达3.4%，较7、8月分别下降、上升0.1和1.4pct，与前两月比出现好转。 ③线上和线下增速均出现环比下滑，线下受散点疫情影响下滑幅度更大：9月线上增速环 比小幅下滑0.5pct至8.9%，而线下社零同比增速为-0.1%环比下滑3.9pct。
• 2022年10月物价数据点评-策略深度报告
  10月CPI环比上涨 0.1%（前值 0.3%）；同比上涨 2.1%（前值 2.8%），其中去年价格变动的翘尾影响约为0.1 个百分点，新涨价影响 约为2.0 个百分点。
• 中国 - 房地产业- CN Global Retail Luxury 2022
  第四期专题报告，我们盘点了疫情冲击后全球奢侈品零售市场及未来实体零售市场的面貌。奢侈品的韧性及应对仍叫让人宽慰。2021年或许不能直接反映2022年余下时间直至2023年的预期，但对塑造未来市场的关键趋势能够提供有价值的洞察。本期报告主要亮点包括中国市场的显著上升，2022年国际旅行恢复的预期及成熟市场中商店关停的节奏是否会放缓等。除此之外，我们还探寻哪些城市店铺奢侈品基本面最为强劲及增长需要关注的市场。
• 建筑材料行业：水泥产量降幅收窄，玻璃库存环比下降－2022年1－10月建材行业数据点评
  2022 年1-10 月，全国基建投资增速（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）为8.7%；其中，水利管理业/公共设施管理业/道路运输业投资增速为+14.8%/+12.7%/+3.0%/-1.3%。从投资先行指标看，1-10 月，新开工项目计划总投资同比增长23.1%，投资项目（不含房地产开发投资）到位资金同比增长22.0%。发改委11 月新闻发布会中表示，7 月底国务院部署通过政策性开发性金融工具加大重大项目融资支持，目前7399 亿金融工具资金已全部投放完毕，支持项目大部分已开工建设。后续将建立项目进展跟踪台账，压实工作责任、加大工作力度，推动项目按时开工建设。同时，近日疫情防控政策优化、现场施工限制有望逐步放开，将推动水利工程、交通基础设施、地下综合管廊等重大项目的实物工作量落地。
• 商贸零售行业：10月社零总额同比－0.5％，疫情影响线下消费，期待疫情恢复后可选消费弹性－点评报告
  分线上线下看：线下受局部区域疫情反复影响，线上维持良好增速。10月网上实物商品零售额为1.2 万亿元，同比+15.3%（前为+8.3%）；线下消费方面，推算线下社零总额为2.8 万亿元，同比-6.1%（前值为+0.6%）增速有所下滑；剔除餐饮消费后，线下商品零售同比-5.7%（前值为+0.9%）。部分居民选择电商下单囤货，或是线上社零增速较高的原因。
• 建材行业：政策宽松利多，底部反转可期－2023年度投资策略
  目前政策组合拳已起到一定效果，房地产市场或处于筑底阶段。近期地产融资端利好政策频出，交易商支持民企发债以及预售资金新规将在一定程度上缓解房企资金压力，同时增强购房信心，提振市场需求。但债券发行存在实物资产抵押、额度分配等问题，需持续关注发债资金落地情况。房企资金压力尚未得到有效缓解，2023Q1将迎来偿债高峰期，我们预计地产宽松政策仍有进一步拓展的空间，有望持续至2023Q1。在保交楼主基调下，销售回款资金将优先用于后端施工竣工阶段，且四季度房企加快推盘节奏，为Q4竣工端修复提供较强的支撑。
• 消费品零售行业：10月社消增速放缓降至－0.5％，基础生活必需品类与线上渠道相对表现更优－点评报告
  2020 年疫情对于零售行业的冲击严重以及2021 年开始的恢复表现，整体零售市场表现分化；2022 年前两个月各品类有回归至正常增长区间的趋势，但3 月开始的疫情反复再次带来一定程度的负面影响，且对于整体以及结构内各品类的影响与疫情伊始类似；6-9 月疫情反弹得到有效控制，单月增速再次回正，10 月增速虽出现波动，但全年累计依旧实现小幅的正向扩张；“双十一”期间，传统优势的家电3C、服装，化妆品等品类均有相对不错的增速表现，四季度的整体消费表现可期。从品类的角度来看，必需消费品抗周期性的优势显现，其中以粮油食品、饮料类为代表的基本生活消费，增速表现相对平稳，韧性极强。
• 外需让位于内需-9月经济及贸易数据点评
  生产改善超预期。9 月规模以上工业增加值同比超预期，其支撑力量一 方面来自去年同期的低基数效应，去年同期由于能耗双控的影响，工 业生产处于低谷。另一方面此前高温限电的短期扰动减弱，采矿业及 制造业同比增长提速。具体来看，9 月工业生产有以下结构性特征：一 是汽车制造业同比虽有回落但依然处于高位。这主要源于购置税等优 惠政策支持刺激了相关消费需求，进而带动供给扩张。二是以电子为 代表的高技术制造业表现不俗。国内产业链升级的趋势较为明显。三 是基建提速推动相关工业行业生产加快。值得注意的是，下游制造业 整体表现还是逊于中上游。这表明居民消费意愿整体还是偏弱，对下 游相关的工业企业生产的拉动力不足。