8月15日，国家统计局发布社消数据：2023 年 7 月社会消费品零售总额为 3.68 万亿元，同比增长 2.5%，低于wind 市场一致预期（同比增长 5.3%），增速比6 月下降 0.6 个百分点。其中，限额以上企业（单位）商品零售额为 1.26 万亿元，同比下降 0.5%，增速比 6 月下降 1.9 个百分点。1-7 月，社会消费品零售总额为 26.43 万亿元，同比增长 7.3%，增速比上年同期上升 7.5 个百分点。

7月工业增加值环比增速为 0.01%，创下2011 年有数据以来的同期最低值。我们判断，7 月工业生产超预期走弱的主要原因在于企业加速去库存。在地产、出口等工业生产链条较长的产业需求持续承压的背景下，微观主体信心不振，选择减少生产以达到去库存的目的。7 月工业产销率录得97.8%，较 6 月上升 2.1 个百分点，2011-2019 年 7 月产销率平均上升 0.65 个百分点，说明今年 7 月产销率的上行是远超季节性的。根据统计局的定义，产销率是销售与生产的比值，7 月产销率上升反映企业在销售不振的情况下，更大幅度地减少了生产。分行业看，电子、建材、化工等行业产销率分别为 98.3%、97.3%、97.0%，比上月提高 4.1、2.8、1.9 个百分点，正好对应了需求偏弱的出口与地产。另外，7月国内高温、台风、暴雨等极端天气频现，对部分地区工业生产活动形成干扰，也是工业生产偏弱的原因之一。  

7月份，社会消费品零售总额 36761 亿元，同比增长 2.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额 32906 亿元，增长 3.0%。1—7 月份，社会消费品零售总额 264348 亿元，同比增长 7.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额 238083 亿元，增长 7.5%。7 月份，限额以上零售增速有所放缓，餐饮维持稳健增长。由于去年同期疫情缓解后需求快速回补，本月限额以上零售增速出现降幅，7 月限额以上商品零售额同比下降 0.5%，增幅环比下降 1.9 个百分点，但考虑到疫情对基数扰动的因素，测算两年复合增速达到3.4%，增速环比回落 1.6 个百分点；餐饮收入同比增长 15.8%，增速环比下降 0.3 个百分点，两年 CAGR 达到 6.9%，增速环比提升 0.8 个百分点。电商方面，1—7 月份，全国网上零售额 83097 亿元，同比增长 12.5%。其中，实物商品网上零售额 69856 亿元，增长 10.0%，占社会消费品零售总额的比重为 26.4%，比重环比上半年下降 0.2 个百分点，预计电商保持快于整体社零的增速。 

生鲜农产品供应链上游对接农户、种养殖企业等生产端；中游流通与加工端包括包括B2B供应链服务平台、物流、批发市场与初加工企业；下游对接生鲜电商、生鲜超市、农贸市场、水果连锁和餐饮企业；传统供应链具有环节多、耗损高、链条长信息不对称等痛点，因此诞生了新零售模式下开放型和封闭性供应链体系，涉及B2B供应链平台、生鲜电商和生鲜超市，其各环节流通特点与业务模式有所不同。零售端仍以农贸市场为主，而生鲜电商的渗透率上升迅猛，生鲜超市的渠道份额正追赶农贸市场。 

7月社零明显低于预期，但回落收窄，且对比2019CAGR为正增长，整体呈现弱复苏状态。品类中必选稳健，可选放缓，出现散点弹性。餐饮恢复确定性高，是7月社零的重要驱动因素。体育娱乐弹性足，家具汽车受政策催化表现佳。线上回落翘尾，出现向好迹象。动因方面，收入及支出增速上升，剪刀差减弱证明消费意愿正在回升，此外人口失业率持续回落但青年就业存一定压力。我们认为，复苏向上方向不变，复苏过程呈现螺旋式波动形态，预计后期大众消费支撑必选恢复稳健，可选受益政策面催化呈现多点弹性。

基建投资放缓，稳增长需进一步发力。7月单月基建投资1.73万亿，同比增长5.3%，增幅较 6 月降低 6.4pct，电热气水、公用水利、交运邮储的增速均有不同程度的回落。地产方面，7 月新开工面积 7,089.5 万方，同比下降 26.5%，降幅较 6 月收窄 4.9pct；竣工面积4,501.2万方，同比增长32.71%，低基数下竣工增速提高较多；销售面积7,048.3万方，同比下降 23.8%，降幅收窄4.3pct；地产销售收入合计7,358.2 亿元，同比下降 24.1%，降幅略有收窄。7 月地产数据总体呈现降幅收窄态势，竣工则在低基数下延续增长。但竣工外的地产数据仍在回落阶段，基建投资增速降幅收窄，后续稳增长仍需增持进一步发力。

7月经济数据出现不同程度放缓，我们测算的生产端和需求端加权两年复合同比增速均低于 4%，完成全年经济增速目标仍需付出艰苦努力。分领域来看，工业和服务业增速两年复合同比分别为 3.8%、3.1%，太阳能电池和新能源汽车等新经济工业产品产量增速亮眼。投资各分项单月同比增速呈现不同程度放缓，下半年基建投资将面临高基数压力，制造业投资有望企稳回升，地产投资或将维持弱均衡状态。消费数据表现低于预期，商品消费疲软是核心拖累因素。向后看，我们认为经济数据转好，一方面需要政策加速发力见效，另一方面也需要时间。8 月公开市场操作利率下调可能是新一轮逆周期调节政策的起点，财政、类财政政策有可能加大力度，助力稳经济和稳汇率的兼顾。

2023 年 7 月我国社会消费品零售总额 36761 亿元，同比增长2.50%，较 6 月同比增速小幅下降，减少 0.60pcts，主要原因可能是去年基数走高叠加消费复苏节奏趋缓的影响。其中，商品零售和餐饮收入分别同比+1.00%/+15.80%。①细分品类：多数必选品和可选消费品同比增速回落。必选品类中，粮油食品类增速小幅提升、日用品类跌幅收窄、中西药类增速持续回落。可选品类中，饮料类、烟酒类增速小幅回落，纺织类、通讯类、家具类增速持续下降，金银珠宝、化妆品类、家电类增速由正转负跌幅较大，文化办公类、建筑类、汽车类跌幅增加，石油类跌幅放缓。②网上：线上零售额同比增速持续小幅回落，1-7 月全国网上零售额累计同比 +12.50%。在实物商品网上零售额中，吃类/穿类/用类商品分别增长 8.70%/12.00%/9.50%。 

总的来看，7 月社零整体增速放缓，经济平稳复苏。但食品、饮料类社零增速表现稳健，暑期旺季催化下餐饮具备亮点。1）细分餐饮类目看，随着消费场景恢复，23 年上半年餐饮呈复苏趋势。单 7 月餐饮零售总额为 4277 亿元，同比 +15.8%。剔除基数影响，取 21-23 两年复合增长，7 月餐饮收入增速为 6.8%，较 5/6 月的 3.3%/5.6%环比改善。2）细分粮油食品类目看，必选消费受疫情冲击小，年初以来实现稳健增长，单 7 月粮油、食品类收入为 1431 亿元，同比+5.5%。3）细分饮料类目看，随着消费旺季到来，户外场景打开，月度增速明显回暖。单 7 月饮料类零售总额为 243亿元，同比+3.1%。 

2023 年初至今，疫情多次扰动，使得国内零售及餐饮行业的复苏呈现波动，市场对于零售餐饮行业复苏的持续性存在担忧。我们发现上市餐饮企业九毛九、奈雪的茶、呷哺呷哺等门店均重点布局国内高线核心城市。因此我们细拆国内各重点城市的社零数据，分市场拆解消费数据的恢复进程，我们认为西南及华南地区整体平稳修复，华北地区表现出较好的同比增长弹性。

统计局发布2023年1-7月社零、地产数据：1）社零方面，2023年1-7月社零整体同比+7.3%，其中家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝、线上社零增速分别为+3.2%、-5.3%、+7.2%、+13.6%、+12.5%；7月社零整体同比+2.5%（2021-2023年均复合增长率为2.6%），其中家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝、线上零售增速分别为+0.1%、-13.1%、-4.1%、-10.0%、+12.3%。2）地产方面，2023年1-7月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额分别同比-25.0%、+20.8%、-4.3%、-7.6%；7月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额分别同比-26.9%、+38.4%、-24.9%、-16.5%。

7月实物电商网上零售额同比增 5%（对比 2 季度增 14%）。线下接触型消费恢复快于其他品类的趋势持续，7 月餐饮消费同比增 16%，与 6 月增速基本持平。7 月较 6 月增速下降较明显的品类包括：化妆品/家电同比增速转负，主要与消费在大促期间得到释放相关，在我们此前预期内；服装同比低个位数增长 2.3%，进一步恢复仍需时间。邮政局估算 7 月快递同比增8%，整体趋势与电商行业相符。 

8 月 15日，国家统计局公布 2023 年 7 月社零数据。2023 年 7 月，我国社零总额为 3.68 万亿元，同比+2.5%，弱于 wind 一致预期的+5.3%。除汽车外的消费品零售额为 3.29 万亿元，同比+3.0%。2021 年 7 月至 2023年 7 月 CAGR（下称近 2 年 CAGR）为 2.6%，略低于 6 月的 3.1%。线上社零增速快于线下。7 月，网上实物商品零售额为 0.92 万亿元，同比+5.0%（前值为 7.1%），近 2 年 CAGR 为 5.7%（前值为+6.4%）；推算线下社零总额为 2.75 万亿元，同比+1.7%（前值为 1.3%），近 2 年 CAGR为 1.6%（前值为+1.7%）。 

2023年7月社零同比增长2.5%。据国家统计局数据，2023年 7月我国社零总额 3.68万亿元/YOY+2.5%，增速较6月减少0.6pct。其中，除汽车以外的消费品零售总额3.29万亿元/YOY+3.0%。分地区看，乡村社零增速略快于城镇社零。7月城镇社零总额3.19万亿元/YOY+2.3%，乡村社零总额 4841亿元/YOY+3.8%。分类型看，商品零售和餐饮增速有所放缓，7 月商品零售 3.25 万亿元/YOY+1.0%，餐饮收入 4277 亿元/YOY+15.8%，增速较6月分别下降 0.7pct/0.3pct。

政治局会议对房地产行业的表态相对积极，城中村改造持续推进，房地产行业相关的支持性政策有望加速落地，同时在“保交楼”等相关政策的推进下竣工端维持高增，二季度厨电类个股由于受地产下行影响普遍遭减持，如地产相关政策持续落地推进产业链逐步修复，厨电类弹性空间较大，建议积极关注；白电方面内外销均持续改善，建议积极关注，同时建议关注受益于人民币贬值的出口型家电类企业。 

基建投资增速继续收窄，地产投资进一步下行 基建端，2023 年1-7 月基础设施建设投资同比增长 6.8%，较 1-6 月减少 0.4 个百分点，基建投资增速继续收窄，但维持相对较高水平。地产端，2023 年 1-7 月房地产开发投资同比下降8.50%，较 1-6 月减少0.6个百分点，其中 7 月单月地产投资 0.92 万亿元，同比下降 17.77%，环比下降 28.65%，地产投资进一步下行。整体来看，基建和地产投资边际弱势运行。当前水泥行业需求主要靠基建支撑，地产资金紧张问题导致开工端偏弱，地产开工对水泥需求拉动不大，但基建需求无法弥补地产需求的下滑，水泥市场需求整体收缩。   

据美团及CBNData数据，2022年咖啡行业产业规模达到2007亿元，且未来3年有望实现20%以上增长。中国现制咖啡市场规模保持稳健增长，咖啡市场规模从2017年的284亿元增长至2022年的1191亿元，5年间CAGR超过33%，得益于需求端驱动，预计到2024年现制咖啡市场规模有望超过1900亿元，未来2年CAGR中枢超过25%。在品类选择上，拿铁仍是首选。根据几家龙头咖啡店公司的统计，奶咖的比例有所分化，但基本超过50%。若以拿铁为例，单杯原材料成本涵盖咖啡豆、牛奶、纸杯等，假设1L牛奶预期采购价格12元左右，1L可以使用4杯，单杯牛奶成本3元，则牛奶部分/售价（15元/杯-30元/杯）比例约为10%-20%。结合行业增速及奶咖比例等假设，我们认为25年B端咖啡赛道为鲜奶带来的扩容有望高达到265亿元。    

近日，国家统计局等部门公布了部分 7 月国内宏观数据。其中，7 月社零总额同比增长 2.5%，增速环比回落 0.6pct；7 月餐饮收入同比增长 15.8%，增速环比回落 0.3pct。7 月服务业 PMI 为 51.5，环比回落 1.3pct 但仍在扩张区间；4 月消费者信心环比降至 90 以下，略高于上年同期水平，消费者信心恢复节奏暂缓。整体来说，7 月份部分主要消费指标增速有所放缓，低基数作用减弱下同比缓慢增长态势仍在延续，服务型消费在相应需求扩大带动下增势可观。后续促消费政策落实、消费者收入提振、消费意愿和信心的提升等仍是促进消费回暖的重要推动力，我们维持行业强于大市评级。

本周恒生指数表现:截至2023年7月28日，恒生指数收于19916.56点，YTD上涨0.68%，恒生非必需消费品指数收于2961.02点，YTD上涨5.66%。名创优品宣布股息计划:董事会已于2023年7月27日批准及采纳公司股息政策，旨在为公司股东提供可预见的回报。股息政策将于 2023年7月27 日生效。根据股息政策，公司目标其年度股息不低于年度经调整净利润的50%。(来源:格隆汇)莱雅披露2023H1业绩:欧莱雅集团2023H1报告期内实现销售额205.7亿欧元，同比增长13.3%，营业利润率达20.7%。报告期内所有地区市场均实现增长，北亚区H1的增长驱动力主要来自于美护发品类、护肤品类及香水品类。在中国内地市场，欧莱雅高档化妆品部在第二季度迎来复苏，销售额达到了两位数增长;同时，中国香港受益于内地旅游业的回升，增长明显。(来源:北京商报)

我们测算中国咖啡市场已经出现购买家庭咖啡机的约 1000 万咖啡重度消费者;以及主要由一二线城市现磨咖啡店高频客户组成的约 1 亿咖啡常饮消费者。咖啡机企业作为卖铲者，同时受益 B2C、B2B 市场增长。目前受到平价现磨咖啡、咖啡饮料化等趋势的影响，咖啡文化正向国内低层次市场渗透，带动中国成为全球咖啡机高速成长市场之一。