从五大卫视（湖南卫视、东方卫视、浙江卫视、江苏卫视、北京卫视）晚间内容版面布局来看，基本延续2017年的“4+3”格局，电视剧、综艺的时长分配基本维持稳定。在周末晚间竞争加剧的情况下，各卫视均积极布局周间板块，周间综艺将成提高一周收视必争之地。湖南卫视细分版面，东方卫视提出纪录片新玩法，其余各家也在深度挖掘生活服务类、文化科技等细分领域。

2011-16年是移动互联网高速发展的时期，每个月都有上千万新用户涌入，带来丰厚的“流量红利”。然而，2017年移动互联网用户基数见顶，用户时间也不再增加。流量红利耗尽，用户进一步向头部集中，有利于腾讯、阿里等顶级巨头。但是，用户日益成熟、重视内容质量，也给擅长内容的中小型公司带来了机遇。线上娱乐对线下的“抽血”也告一段落，以电影为代表的线下娱乐形式可能迎来第二春。

A股本周传媒板块上涨0.51%，板块表现强于创业板指（下跌0.46%），强于上证综指（下跌0.73%）。票房方面，第50周总票房6.2亿元，环比下滑12.7%。行业方面，迪士尼宣布将以524亿美元收购FOX旗下电影、电视资产；优酷与索尼、环球等签订战略合作协议，拥有其在中国地区最大片库；政策方面，国家电影总局宣布为支持国产电影排片，对国产电影票房占全年总票房收入55%以上的影院进行补贴奖励；近日，上海市委印发“上海文创50条”，争取未来五年上海文创产业增加值占全市生产总值比重达到15%左右。

从已公布的资源来看，2018 年各大视频网站（爱奇艺、优酷、腾讯视频、芒果 TV）自制剧中悬疑、青春、古装占据主导，剧目类型化风格逐渐突出，专注一个类型将内容做到极致，深耕圈层文化。自制综艺方面，视频网站对新综艺的布局力度大于电视台，继续拓展嘻哈、街舞等更为小众的细分领域。

上周传媒板指上涨0.51%，上证综指下跌0.72%，深证成指上涨0.58%，创业板指下跌0.46%。上周板块涨幅前三：暴风集团（19.76%）、长城影视（13.18%）、拓维信息（10.96%）；当代明诚（9.57%）、分众传媒（5.92%）、慈文传媒（5.71%）涨幅居前；板块跌幅前三：龙韵股份（-10.24%）、掌阅科技（-9.86%）、联建光电（-8.41%）。年初至今板块涨幅前三：掌阅科技（608.58%）、宣亚国际（330.29%）、中广天择（197.73%）；板块跌幅前三：丝路视觉（-65.06%）、金亚科技（-62.13%）、祥源文化（-57.34%）。

上周上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为-0.73%、0.58%和-0.46%，传媒行业指数涨跌幅为0.36%。细分到传媒各子行业来看，除了移动互联网指数、智能电视指数、体育指数、智能穿戴指数以及网络游戏指数下跌以外，其他各个子行业开始回涨，其中O2O 指数涨幅最大，迪士尼指数涨幅最小。周涨跌幅个股中，涨幅Top3 分别为暴风集团（300431.SZ）上涨19.76%，长城影视（002071.SZ）上涨13.18%，拓维信息（002261.SZ）上涨10.96%。跌幅top3 分别为龙韵股份（603729.SH）下跌10.24%，掌阅科技（603533.SH）下跌9.86%，天龙集团（300063.SZ）下跌6.21%。

华特迪士尼公司拟以524亿美元收购20世纪福克斯影业、福克斯电视台、FX电视网、国家地理频道、福克斯区域体育网络、印度星空电视台、流媒体Hulu30%的股份以及英国Sky电视台39%的股份。福克斯将彻底剥离电影与电视内容制作，专注于新闻、广播电台和体育竞技领域；吸收了福克斯资产后，迪士尼内容优势将更难撼动，进一步增强其渠道资源。该交易将彻底改变如今的好莱坞六大电影公司的格局，使迪士尼成为全球传媒业新霸主。

随着人口红利、移动互联网红利和流量红利结束，文娱产业已迈入后互联网的付费和消费升级时代，互联网Z世代和中产阶级的崛起也成为关键驱动力。95后出生的Z世代具有天然互联网基因和付费意识。2016年，Z世代和80后群体占人口比重51.34%；其付费人口占在线视频、游戏、在线音乐总付费用户比例分别为40%、75%和90%。随着Z世代经济实力的增强，付费率提升和ARPU值提高将打开后续影视、游戏、互联网发展的新空间。另一方面，2020年，我国中产阶级预计4.75亿人，2015-2020中产阶级人数CAGR高达37%，新锐中产阶级崛起将成教育、体育、阅读等消费的主力军。体育和教育产业2016-2020CAGR均为12%～15%。

政策收紧，红利趋尽。人口红利的结束标志着行业野蛮生长的阶段逐渐步入尾声、行业壁垒正在形成、流量增长不再是核心诉求、产品及内容重要性提升，实际上我们认为这一阶段的严监管政策也较好的配合了行业发展的需要。随着行业内企业的格局日益清晰，各项资源正逐渐向龙头企业靠拢。

全球移动游戏市场规模有望在2019年达到522亿美元，2013-2019年期间CAGR为20.09%；国内移动游戏市场发展呈现理性态势，人口红利减弱，正在步入成熟期；2016年我国手游市场规模为100亿美元，位列全球第一；国内移动游戏用户数量为5.28亿人，随着移动游戏普及率的增高，预计仍有提升空间；用户付费方面，2016年国内移动游戏用户付费率达到75%，平均ARPU值为155.2元，随着用户付费意愿和消费水平的提高，付费率和ARPU均存在上升空间，存量市场存在机会；未来内容创新和研发能力将成为游戏厂商核心竞争要素。

吃鸡手游大战爆发，网易取得阶段性胜利。《绝地求生》空前火爆，引发国内各 厂商布局吃鸡类手游。前期小厂商群雄逐鹿，百花齐放，而后随着大厂商的加 入，局面逐渐转为网易、腾讯两强争霸。根据极光大数据的统计，截至 12 月 3 日，网易出品的《荒野行动》在国内日活达到 2499 万人，日新增用户 220 万 人，遥遥领先其他竞品。《终结者 2》海外版最高登顶 42 个国家 iOS 游戏免费 榜榜首。在产品变现方面，网易《荒野行动》凭借着庞大的用户基数，在 12 月 21 日开通支付渠道后迅速进入 IOS 畅销榜前五名。综上，我们认为目前网易已 经在国内吃鸡手游大战中取得了阶段性的胜利。

上周，我们发布了传媒 2018 年年度策略，不同于市场观点，提 示关注“文娱主旋律”主题，包括拥有主旋律影视作品的龙头标 的，如华策影视(励志大剧《橙红年代》2018 发行上映)，以及优 质新出版公司，如新经典等。关注“文娱主旋律”拟上市公司， 如新丽传媒(拟投资电影《精忠岳飞》，拍摄《血色浪漫》)、博纳 影业(拟投资《智取威虎山前传》，《红海行动》定档大年初一)、 中信出版等。上周，国家发布文件鼓励影院放映国产影片，并对 放映国产影片成绩突出的影院继续给予奖励。从政策面验证推荐 逻辑的正确性

截至 2017 年 12 月 22日，新三板挂牌文娱行业共有公司 230 家，待挂牌公司 2 家，已进行做市转让的企业为 24 家，做市文娱公司数量占新三板文娱行业（230 只）的10.43%，而做市文娱企业总市值（95.71 亿元）占所有挂牌文娱企业总市值（1147.61 亿元）的 8.34%。

回顾2017年，多角度政策因素、社会因素催生着K12教培市场的机遇与挑战：十九大强调了教育公平对社会和谐发展的重大意义，教育部亦贯彻教育公平的指导目标 ，将于2018年首批援派4000人赴新疆西藏支教，加大农村义务教育投入。

上证综指上涨 0.95%，深证成指上涨 0.87%，中信传媒指数下跌 1.75%，网络游戏指数下跌 2.24%，游戏板块表现低于传媒行业指数。从个股来看，跟踪的 20 家 A 股游戏股涨幅前三位为迅游科技、游族网络、世纪华通；跌幅前三位为顺网科技、掌趣科技、昆仑万维。

本周申万一级行业传媒指数调整较大下跌 2%，表现弱于沪深 300（1.85%）和创业板指（-0.26%）。总体看，三季报后传媒板块平均市盈率 37 倍，处于传媒历史最低估值水平，优质龙头公司 2018 年估值普遍在 20 倍左右，业绩增速在 25%左右，估值和业绩匹配较好。