中国宠物食品行业目前处于快速成长时期，存在较大的市场增长空间。据Euromonitor 统计，2019 年中国宠物食品市场销售额为51.51 亿美元，2016-2019 年近4 年年均复合增长率为30.86%，显著超过世界平均水平3.77%。无论从宠物数量、养宠渗透率，还是从养宠支出、宠物食品优质化程度来看，国内宠物食品行业在量价两端都处于快速增长阶段。随着养宠文化盛行、单身/二人家庭数量增长以及人口老龄化趋势，我们预计未来国内宠物数量仍将持续提升，同时消费者对高品质宠食的追求，推动国产宠食产品向高端、优质方向升级。推荐佩蒂股份与中宠股份。

通过中日对标，我们认为速冻行业规模尚有翻倍空间，龙头企业受益于行业扩容+集中度提升+全品类化发展三重驱动要素，成长空间广阔。

需求复苏和成本传导，是食品饮料行业2021 年的两条主线。20 年食品饮料板块在流动性驱动和业绩预期推动下，大幅跑赢市场，当前高估值高持仓背景下展望来年，食品饮料板块料将步入业绩验证驱动阶段。从明年行业主线看，一是需求复苏，随着国内疫情影响基本解除，经济回暖带动需求复苏，白酒、啤酒等酒类需求预计将迎来快速恢复。二是成本上涨，大众品相关的包材、原奶、大豆、大麦等原材料，价格上涨趋势已经确立，短期对企业成本造成不利影响，但有望催化行业龙头提价，关注不同子行业上游价格向下游的传导过程。

2020 年 11 月单月全网休闲零食成交金额 88.05 亿元， 同比-1.19%（销量 2.94 亿/同比-4.59%；客单价 29.94 元/同比 +3.56%），增速较 10 月下降 11pct，较去年同期下降 22pct。11 月份虽有双十一驱动，增速依旧不高，我们认为主要与疫情有关， 疫情后消费者当前收入下降、预期未来下降，消费倾向降低。

双节催化和补偿性消费促使白酒10 月大幅增长。2020 年10 月淘数据平台白酒销售额同比上升107.25%至10.11 亿元，销量同比上升5.08%，销售均价同比上升97.75%。2020 年10 月淘数据平台白酒销售额环比下降11.28%，销量环比下降32.16%，销售均价环比上升30.78%。

2020 年以来，一级行业中，食品饮料涨跌幅排名靠前，涨59.2%，跑赢沪深300（涨20.7%）。白酒消费场景逐步恢复正常，2、 3 季度需求持续改善，平稳增长是常态。我们判断未来行业将形成分价格、分香型、分区域的寡头竞争格局，重点关注激励机制变化的细分领域龙头。食品，最看好乳制品和速冻食品。重点推荐：张裕、山西汾酒、贵州茅台、广州酒家、金徽酒、泸州老窖、中炬高新、伊利股份、洽洽食品、海欣食品。