我们认为当前物业管理行业的高估值有三大支撑：一是高续约率下物管的商业模式类似“坐地收租”，本质上锚定了较高估值水平，二是中短期高度确定的业绩增长，充分拉低动态PE，对应地产增量，三是长期丰富的想象空间，核心是单盘NOI 提升，对应地产存量。本篇报告在上篇的基础上，进一步讨论了物管行业中长期的发展逻辑，试图解释当前物管公司较大估值差异的原因，并深入分析了物管公司并购行为的真实意义。

国防军工行业逆周期性凸显，多维度亮点赋能行业成长。2020 年上半年 行业基本面坚挺，公司财务状况健康、市场相对低估、业绩拐点已现，建 议把握配置机遇。热点领域如北斗芯片、碳纤维复合材料等皆处于相关产 业链的关键技术卡位，热点主题如军民融合及军工资产证券化等可增强相 关上市公司的增长势能。北斗三号 6 月组网完成、外部安全局势压力以及 核心技术自主化等外部催化剂进一步提高行业关注度。2020 年国防预算 预计增长 6.6%，需求侧确定度较高，多热点领域市场红利释放，国防军 工行业具备较强成长动能，重点推荐海格通信。

近半年来火电股的PB 估值已经跌破多个历史低点，估值“坑”已现，而估值的坑往往意味着未来“出坑”过程会带来明显超额收益。我们通过对二级市场走势驱动力的拆分，观察到近年来火电股的二级市场收益主要源自“基本面”改善而非“估值修复”。我们认为，过去五年电能产品的“去商品化”是影响电力股估值的关键因素。在“三期叠加”、“三去一降一补”背景下，电价调整通常作为政府让利终端用户的行政手段之一，电力的商品属性（企业盈利）逐步弱化，公益属性（保障用户用电、降低用户成本）凸显。在发电侧、电网侧降电价向下游让利现象“你方唱罢我登场”的背景下，市场失去了业绩预判的锚，进而持续影响板块估值。真正的估值修复周期将取决于“去商品化”周期结束的时间点（或市场预计其将结束），市场化改革“质变”背景下火电重拾“定价权”将重新定义行业合理估值中枢。而在此之前，股价波动仅为“赚业绩的钱”。

回顾近一月的行情，军工板块跑输大盘及创业板。国防军工板块指数跌 2.00%，上证综指涨 1.60%，创业板指数涨 1.38%。由于市场对于受疫 情影响的整体经济的担忧，市场对于两会的军费增长并没有反应。加上 上个月公布创业板实行注册制及板块关注度处于低位，板块也没有出现 比较博眼球的事件，导致板块跑输大盘及创业板。