休闲食品市场空间广阔，而集中度仍较低，这给予行业内公司较大整合空间；平台型企业在渠道、产品、品牌端的扩张路径明确，未来发展可期。建议关注线上线下渠道均衡发展、加盟业态成熟的良品铺子(603719，未评级)、及20 年以来线下快速拓店的线上龙头三只松鼠(300783，未评级)。

年后杀估值，食品饮料板块大幅调整。乳品：消费量价齐升，看好巴氏奶和奶酪的成长性。调味品：成本上行催化提价，复调正处风口。速冻食品：挖掘餐饮供应链，预制菜前景广阔。未来六个月内，维持食品饮料行业“增持”评级

结合对调味品市场未来发展趋势的分析，我们建议重点关注行业龙头和复合调味品赛道的优势企业。龙头企业受益于行业集中度不断提升的趋势，叠加其自身系统性竞争优势，份额有望进一步提升，远期看龙头企业平台化优势将进一步凸显，建议关注各细分品类龙头海天味业、涪陵榨菜和安琪酵母。复合调味品赛道顺应复合化与定制化的行业发展方向，未来有望实现快速增长。

1-2 月餐饮收入同比增长 68.9%，春节期间烟酒类消费市场恢复迅速。年报季报披露以及春糖有 望逐步释放积极信号。2020 年规模以上白酒利润实现两位数增长。网络零售增速回升，实物网上零售额占比下滑。2021 年春节白酒消费 整体向好。

春节旺季白酒动销反馈超预期，白酒需求韧性尽显，基本面强劲，高端白酒需求旺盛；次高端白酒：整体需求向好，预计21Q1 收入端增长较快，动销端受各地疫情防控政策影响有所分化，但整体表现良好，主力市场库存低位，需求旺盛。

12 月白酒产量同比提升，名酒终端价上行。12 月啤酒产量同比下降，进口葡萄酒量减价升。猪肉批发价环比下滑，国内玉米豆粕价格同比提升。国内生鲜乳价格持续走高，新西兰奶全脂奶粉拍卖价环比大幅提升。20 年12 月餐饮及社零增速降幅收窄，21 年1 月CPI 食品增速环比提升。

建材核心资产平均年化超额收益15%，2015 年后跑赢指数概率不断增加。将6 个细分板块的8 个龙头公司等权重组成核心资产组合，回溯10 年初至21 年2 月底的股价表现，以建材（中信）指数作为基准，累计收益率/超额收益率分别达295%/164%，年平均超额收益率14.7%。在完整的134/44个月/季度中，有84/29 个月/季度超额收益为正，有63%/66%概率跑赢指数。

2 月阿里平台数据披露，我们重点对白酒、乳制品、调味品、保健食品、休闲食品及奶粉等子行业线上销售情况进行分析。白酒：春节销售旺盛，量减价升推动板块增长。乳制品：销售额回升、均价回落，白奶、酸奶占比下降。保健食品：2 月销售增速放缓，品牌店占比小幅下降。休闲食品：坚果销售额仍居第一，线上集中度有所下降。1

乳制品方面，生鲜乳价格继续小幅上涨。肉制品方面，仔猪、生猪、猪肉价格于 2019 年 5 月份开始探底回升并且延 续涨价趋势，去年十一前后价格开始出现明显下滑，猪肉价格中期向下趋势 确立。近期猪瘟疫情似有抬头之势或对猪价产生影响。

2021 年2 月，膳食营养补充剂增速放缓，部分龙头表现亮眼；休闲食品行业受益春节，销售额实现同比增长，坚果品类表现强劲；乳制品行业恢复双位数增长，飞鹤表现亮眼；酒类整体增速明显反弹；饮料行业线上渠道延续高增；调味品线上增速放缓，春节催化下具备送礼属性的行业整体表现较为优异。