春运客流恢复低于预期，但对比去年月度出行数据，补偿性需求快速恢复的曙 光或现，同时全球病毒致死率降低或为国际线松动提供可能。春运后期民航国 内需求大概率将复制 2021Q2 需求快速反弹的趋势，新一轮由供需主导的航空 周期或将启动，未来两年三大航净利率有望升至 5%~10%的周期高点，继续推 荐中国国航、南方航空等，同时建议关注华夏航空基本面的修复。

液化天然气凭借低碳、环保的属性在工业燃料领域大放异彩，但是在交通能源领域仍有广阔的消费前 景亟待开发。2021 年LNG 价格整体偏高，经济性优势不明显，未来在我国“双碳”目标的加持下，LNG 在 车船和重卡市场中仍有较为广阔的发展空间。

The scope of the study revolves around the last-mile model for grocery and food. The last-mile delivery landscape is fast evolving; due to the pandemic, people prefer ordering at home, which provides them safety and convenience. This study focuses on the market size of last-mile grocery and food delivery and the forecast is done till 2025. Last mile is the last phase of the supply chain, which is the delivery of products from the distribution center or restaurant to the consumer.

根据已经公布的上市航企数据，1 月五家航司投入运力合计环比上升15.0%，国航、东航、南航、春秋、吉祥ASK 环比分别+10.3%、+14.7%、+13.0%、+35.6%、+20.0%。1 月五家航司旅客周转量合计环比上升10.0% ，国航、东航、南航、春秋、吉祥RPK 环比分别+3.7%、+11.3%、+7.5%、+28.5%、+12.9%。客座率看，各公司均有下降。1 月国航、东航、南航、春秋、吉祥较2021 年12 月环比均有下降，分别为-3.8%、-1.9%、-2.9%、-3.9%、-3.9%。

分结构看，受益于春运，国航、东航、南航国内航线需求环比回升，2022 年1月国内航线客运量环比上月分别上涨2.9%、4.4%、8.3%；以19 年同期为基数，2022 年1 月国航、东航、南航国内航线客运量分别下跌40.6%、44.0%、34.3%。

集运市场运价维持高位，港口拥堵压制供给效率。月度运价仍在高位，欧美航线运价高位震荡上行。今年1 月数据显示，CCFI 指数运价均值为3510.83 点，同比增长84.19%；SCFI 运价指数均值为5066.77点，同比增长76.45%。供给端新增运力有限，美国港口拥堵仍在持续。需求端，国内出口数据维持高增长。需求端分析，国内出口增速依旧维持快速增长趋势，一方面，出口强劲可能与疫情长尾，海外封锁导致海外供应链紊乱，供需缺口维持高位有关。受益高景气运价，集运公司步入业绩兑现期，净利润持续新高。

供需、政治、金融三期叠加的周期性行业。航运各细分板块存在两个共同点：① 周期性：由短期供给刚性，进入门槛低的特点共同决定；② 生命周期：均进入成熟中后期。油运在共性之外，具备三类特殊性：① 竞争格局：集运头部集中的程度最高，油运和干散相对较低。② 上下游议价权：同样类似干散货运，上下游集中，自身分散。集运恰与二者相反。③ 运价核心影响因素：集运、干散货运、油运的复杂度逐步提升，油运运价受供需、政治、金融周期共同影响。

2021 年黑海地区所有国家（乌克兰、俄罗斯、罗马尼亚、格鲁吉亚和保加利亚）集装箱吞吐量为310 万TEU（包括空箱，不包括中转运输），其中重箱吞吐量为243 万TEU，占比78.27%，同比增长2.59%。重箱中进口占比56.53%，出口占比43.47%。2021年，俄罗斯实现最高的增长率11.97%，乌克兰实现增长1.19%。分船公司来看，2021 年马士基、地中海航运、中远、达飞海运和ZIM 的黑海地区重箱周转量分别占比25.51%、21.29%、10.90%、8.35%和7.74%，合计占比达73.77%。其中，2M 联盟马士基和地中海航运市场份额为46.79%，处理重箱113.5 万TEU，始终占据领先地位；；海洋联盟中远集运和达飞轮船市场份额为19.24%，分别处理重箱26.4 万和20.3 万TEU，合计46.7 万TEU。

我们认为在国内清零策略暂未改变的情况下，民航客流仍可能跟随疫情出现明显波动，但近期海外疫情演变出现积极信号，伴随着病毒自身的演变及全球新冠疫苗接种数量的提高，全球范围内新冠肺炎死亡率已经从2021 年初的2%左右下降至当前的0.5%以下。国内方面，2022 年初至今国内新增本土确诊病例数量超过2800 例，但重症比例占比已不足1%，而这进一步印证了在疫苗已经广泛接种，且新冠特效药物研发持续推进的情况下，人类战胜新冠病毒只是时间问题。

航空行业的投资时钟应当区分基本面周期与投资周期。基本面周期：我们大致将一轮基本面周期划分为3 阶段，分别为复苏期、繁荣期和衰退/低迷期。由于航空需求增速的变化明显领先于客座率和票价的变化，我们对不同阶段的划分以需求增速是否超过运力增速为领先指标。复苏期：受运力持续消化影响，客座率与票价水平可能依然处于绝对值或增速下行区间；繁荣期：需求增速回升至供给增速之上时，行业录得“量价齐升”；衰退期：供需关系恶化情况下，初期客座率与票价水平同比仍有改善，但增速会有明显下滑，行业进入“运力消化期”。

受益 1 月中下旬全国新增本土病例减少叠加春运启动，1 月三大航国内线 RPK环比增 4.1%~12.6%，2022 年春运政策端注重精细化管控，我们预计民航旅客发送量或同比增 25%~37%。

2022 年1 月以来，油价持续上涨引发市场对油运市场复苏的预期。我们以三问三答的方式去讨论这个问题，1）目前油轮市场的盈利弹性任何？2）油轮复苏是否具备条件？3）油轮复苏的可能路径和时间点。总体上，油轮市场具有非常显著的利润弹性，同时复苏先决条件确定并逐步实现，中期关注4Q22，长期关注2023-2025 年的上行周期。

强调观点：航空股相对强势背后是预期弹性足够大。华创交运团队《航空复苏之路系列》陆续发布4 篇，分别从需求观察、供给测算、价格弹性、市场表现等方面，详解本轮航空股的核心投资逻辑。我们持续看好本轮行业复苏核心逻辑：供需紧张+票价弹性推动利润预期。a）看得清的供给：我们通过飞机资产硬约束各环节的测算发现后续大幅降速已成定局。23 年相比19 年，最低增速：11%；最高增速：21.5%；中性增速：14.3%。b）需求：具备强韧性。若以2019-23 年复合增速5-6%，则23 年相较于19 年的旅客人数增速为22%-26%，超过前述供给增速的区间判断。我们认为需求在经历不断积压后或在未来呈现相对爆发态势。

从国家邮政局了解到，2021年，邮政行业业务收入（不包括邮政储蓄银行直接营业收入）累计完成12642.3亿元，同比增长14.5%；业务总量累计完成13698.3亿元，同比增长25.1%。12月份，全行业业务收入完成1013.8亿元，同比下降8.6% ； 业务总量完成1289.0 亿元， 同比增长11.9%。12月份全行业收入数据较低，系个别品牌企业规范收入口径，调整全年数据所致。

交通运输行业运行分析：疫情扰动叠加客运淡季，12 月CTSI 指数同比-5.8%，货运物流旺季下高景气逻辑继续。铁路：12 月铁路客流量同比-20.57%。公路：12 月营业性公路客流同比-38%。水路：集运运价高位上行态势。航空：12 月航空货运市场高景气逻辑不变。物流：12 月快递业务量同比增10.7%。新业态：12 月网约车订单量6.81 亿单。